作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

营收下滑的势头有所放缓，但华帝股份盈利端的压力还在加大。

近日，华帝股份发布三季报。前三季度，公司实现营收36.8亿元，同比下滑11.49%；归母净利润为2.15亿元，同比下滑39.47%；扣非净利润为1.92亿元，同比下滑44.32%。

只看第三季度，同样是营收、利润双下滑，营收为12.19亿元，同比下降10.22%，归母净利润为4220.18万元，同比下降49.59%，扣非净利润为3643.29万元，同比下降53.91%。收入降幅比二季度的17.22%收窄了7个百分点，利润却少了一半。

图片来源：三季报截图

利润比收入跌得快，核心拖累来自毛利率。三季度公司毛利率为37.18%，同比下滑5.61个百分点，环比二季度又掉了5.05个百分点；前三季度毛利率为41.38%，同比下滑1.91个百分点。

2015年，刚刚执掌华帝股份的潘叶江曾立下营收和市值“双百亿”的目标，但如今10年过去这一切渐行渐远，只有市值偶尔达到过“百亿”。自2017年财报开始，华帝股份几乎再未提及有关“双百亿”的战略。

去年4月，潘叶江公开发布了“3224”中短期业务发展规划，以整体战略目标为牵引，品类业务发展为主轴，锚定盈利能力跃升、市场份额突破、运营效能优化三大核心目标。但从当前财报信号观察，规划落地的成效尚不明显，盈利能力没有得到大幅跃升。

01.厨电周期里的盈利变量

业绩的分化，根源来自行业持续的需求调整。

奥维云网数据显示，今年1至9月厨卫整体市场零售额规模为1015亿元，同比下滑10.3%，零售量下滑8.1%，家电大盘降幅为10%，预计行业在未来一段时间内还会处于下滑期，只是降幅会逐渐收窄。

行业走弱的压力，集中来自地产端与政策端两大变量。一头是地产，国家统计局数据显示，1至9月全国住宅竣工面积同比下降26.6%，新建商品房销售面积下降13.2%；另一头是补贴退坡，今年以旧换新覆盖的品类收缩，烟机、灶具等大厨电退出全国性国补清单。

放在这个盘子里看，华帝前三季度营收降幅11.49%，较行业大盘10.3%偏弱，但优于老板电器14.37%的下滑幅度。二者真正的差异体现在利润表结构，老板电器三季度毛利率为51.62%，同比回落2.5个百分点，环比提升4.57个百分点；华帝同期毛利率环比下滑5.05个百分点。相同赛道下，两家盈利指标走出相反的走势。

图片来源：罐头图库

分季度看更清楚。今年一季度，华帝股份实现营收11.86亿元，同比下降5.86%，归母净利润为1.01亿元，只降4.88%；二季度收入降幅突然扩大到17.22%，归母净利润大幅下滑56.53%；三季度收入降幅收窄至10.22%，净利润降幅仍接近一半。

二季度业绩深跌，有券商将部分诱因归于渠道端调整。根据半年报披露，公司在报告期内推进经销商转型、终端焕新，开展社区推广、以旧换新挖掘存量需求。为对冲渠道去库存带来的出货缺口而新增的存量零售订单，或对盈利形成压力。

盈利端的阶段性扰动之外，现金流同样值得关注。截至三季度末，华帝股份经营活动现金流净额为-1.95 亿元，同比下滑165.24%。拆分季度来看，上半年经营现金流为-3.03 亿元，由此推算三季度单季经营性现金流转正至1.08亿元。现金表现出现边际改善，但前三季度整体依旧维持净流出状态。

02.七成营收仍靠烟灶

除了地产大盘带来的外部压力，其业务结构同样存在短板，收入较为依赖烟机、灶具，高端化以及新兴品类的脚步较慢。

分产品看，上半年，烟机收入为11.08亿元，同比下降5.23%，毛利率为49.87%，提升1.46 个百分点；灶具收入为6.72亿元，同比下降8.45%；热水器收入为4.1亿元，同比下滑21.16%，毛利率为28.89%，回落5.09个百分点。

图片来源：半年报截图

烟灶合计贡献上半年绝大部分营收，是无可替代的基本盘，二者降幅也优于行业大盘。拖累或主要来自热水器，毛利率相较烟灶本就偏低，收入下滑进一步拖累了业绩。

近年，华帝股份进军洗碗机、集成灶等市场，这也被看做是华帝股份的第二增长曲线，但现阶段贡献有限。

上半年洗碗机贡献收入3594.15万元，同比增长25.53%，是少数实现正增长的品类，但占总营收比重仅为1.46%；集成烹饪中心收入为606.47万元，同比下降45.64%；消毒柜、蒸烤一体机、电蒸箱、净水器等品类对收入的贡献不足1%。目前，华帝股份超七成收入来自烟灶产品，16.65%来自热水器产品。

与此同时，华帝股份也在进行高端化布局。其在半年报中表示，虽然厨电市场总量承压，但高端产品却逆势上扬，代表产品为嵌入式微蒸烤一体机、高端集成灶等，均价和市场份额都有所提升。但是，华帝股份暂时未披露高端化给企业带来的成果，仅从收入结构看，高端化尚未改变整体收入比较依赖烟灶产品的格局。

海外市场是华帝股份另一处尝试打开增量的方向。上半年海外收入为3.43亿元，营收占比由去年同期的12.4%提升至13.95%，同比仅下滑1.12%，在国内业务下滑13.74%的背景下，起到一定缓冲效果。但百得海外业务以高性价比路线为主，这部分收入占比提升，可能会对整体毛利率形成约束。

图片来源：半年报截图

华帝当前的业绩压力，既有外部周期带来的营收收缩，也有内部结构带来的盈利桎梏。后续业绩能否修复，既要等待行业需求回暖，也要看多元化布局能否突破规模瓶颈。