出品丨鳌头财经

9家机构预测以岭药业（002603.SZ）2026年全年归母净利润15.04亿元，对应每股收益0.90元。前三季度公司已经交出10.96亿元，这意味着第四季度单季要赚到接近4.08亿元，比前三季度任意一个季度都高。

市场为什么敢给这个数字？三季报截止日是9月30日，新版国家基本药物目录9月1日才落地，公立医疗机构要在两个月内完成用药目录调整，意味着以岭正在赌一个报表上还没出现的四季度。

同行都在收缩，以岭守住了利润正增长

从同行业的业绩表现来看，华润三九（000999.SZ）前三季营收214.10亿元，同比下降2.62%，归母净利润21.58亿元，同比下降8.30%；步长制药营收80.17亿元，同比下降5.33%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.09%。

天士力（600535.SH）营收60.74亿元，归母净利润11.03亿元，同比增长12.01%，扣非净利润同比大增34.96%，是板块里少数保持双增的公司。

以岭药业实现营收59.68亿元，同比只增1.72%，体量和天士力相当；归母净利润10.96亿元，同比增长9.55%，扣非净利润10.60亿元，同比增长9.68%。

在中药板块普遍收入下滑、利润负增长的三季度，以岭和天士力是为数不多收入、利润同时为正的两家。

利润正增长的来源不是收入冲量。前三季营业成本21.45亿元，同比下降7.36%，综合毛利率从去年同期60.53%抬到64.05%，提升3.52个百分点；第三季度单季毛利率66.34%，同比再升3.48个百分点。

以岭核心品种原料端覆盖黄芪、人参、连翘、金银花等大宗药材，这一轮中药材价格从2024—2025年高位回落，龙头库存周期先于中小厂兑现到报表。

现金流方面，以岭药业前三季经营活动现金流净额16.09亿元，同比增长25.86%，是同期归母净利润的1.47倍；销售商品、提供劳务收到的现金67.75亿元，相当于营业收入的1.14倍。

回款金额大于收入确认，意味着账面利润背后有真实现金流入支撑，不是靠应收账款堆出来的。

资产负债表上还有个容易被忽略的细节：货币资金从年初11.05亿元降到季末7.02亿元，降幅36.49%，公司解释是购买理财产品和分配现金股利所致。

9月1日生效的基药目录，要等四季度才见分晓

赌注是压在四季度的。7月9日国家卫健委发布2026版国家基本药物目录，9月1日起施行。

以岭药业6个专利中药进入目录：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、津力达颗粒、连花清瘟胶囊/颗粒，以及新入选的解郁除烦胶囊。其中解郁除烦胶囊是本次新增中成药里唯一一款1.1类创新中药。一款2021年底才获批的创新中药进入目录，等于拿到了国家级准入背书。

不过，三季报截止9月30日，基药目录9月1日才生效。按规定，公立医疗机构要在目录施行后2个月内完成用药目录调整并优先配备使用。

这意味着三季度报表里还看不到基层放量的数字，真正的县医院、社区中心、乡镇卫生院端采购，要在四季度、乃至2027年才会反映到收入端。

这就是为什么机构一致预期倒算出来的Q4单季利润要接近4亿元。前三季单季平均归母净利约3.65亿元，四季度要在这个基数上再抬一截，押的就是基药品种在基层市场的起量节奏。

管线端，以岭也在准备下一张门票。芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒已进入新药上市申报阶段；化药板块，针对非典型溶血性尿毒症综合征的LB220-D08缓释片10月20日刚获批临床，治疗急性髓性白血病的XY0206片处于III期。

通心络、参松养心、芪苈强心三个专利药分别覆盖缺血性心血管病、心律失常和心衰，串起了心血管事件链，这在以中药为主业的公司里并不多见。

当然，赌局有失手的可能。连花清瘟的基数压力没有完全解除，化药管线从临床到上市仍有失败概率，中药材价格如果四季度反弹，毛利率修复的斜率也会放缓。四季度的基层招标数据、明年一季报的收入增速，才是这场时间差赌注能否兑现的最终裁判。