撰稿 |贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

10月20日，常州微亿智造科技股份有限公司（下称“微亿智造”或“公司”，3275.HK）开启在港交所主板招股。

其中，香港公开发售372.76万股、占10%，国际发售3354.82万股、占90%，预计10月28日上市。

按21.46港元计，募资总额约8亿港元，发行市值约80亿港元。

一、收入三年翻近一倍

天眼查显示，微亿智造成立于2018年。

2023年至2025年，营业收入分别为4.34亿元、6.00亿元和7.96亿元，同比增速38.3%和32.5%，三年复合增速35.4%；2026年前五个月4.24亿元，同比增长22.6%。

毛利率从42.4%抬到47.9%、48.4%，2026年前五个月维持48.4%——三年抬升6个百分点，产品结构的迁移先写在了毛利里。

利润端是另一条线。2023年净亏损1.14亿元，2024年扭亏为盈1573.9万元，2025年回落至506.6万元；2026年前五个月2252.8万元，同比增长220%。

2025年的回落不是需求出了问题，而是研发开支增至2.35亿元、同比增长42.8%、约占收入的30%，算力成本是最大的单一增量，钱花在了端到端工业VLA模型的研发上。

按非国际财务报告准则计量，经调整净利润2024年4414.6万元、2025年4872.6万元、2026年前五个月3384万元、同比增长41.5%，连续三期为正——把上市费用与股权激励剔除后，这门生意本身是赚钱的。

现金流给出了同一个方向。2025年经营活动现金流净额1.41亿元，首次转正；2026年前五个月1269.3万元，期末现金及现金等价物9467.4万元。合同负债9490万元，较2025年末增长93.6%——客户愿意先把钱付过来，是需求侧最直接的一张票。

二、增长引擎换成了毛利率54.8%的机器人

EIIR（工业具身智能机器人）收入从2023年的1.14亿元增至2025年的4.53亿元，两年复合增速99.3%，占总收入的比重从26.3%到57.0%，2026年前五个月进一步升至61.4%、收入2.6亿元、同比增长39.7%。这条产品线的毛利率同步走高：47.9%、53.5%、54.8%，三条业务里最高。

与之相对，起家的AI赋能设备两年只增了559万元，收入占比从46.9%降到26.3%，毛利率从44.4%降到41.4%；模块类产品毛利率从37.7%降到32.1%。

公司解释为应对市场竞争加剧、对部分项目采取了更具竞争力的定价，以及合并捷勃特后产品组合变动。旧引擎在让价，新引擎在挣钱，整体毛利率还能往上走，靠的就是结构。

支撑这条曲线的是两次收购。2022年12月，公司把客户智云天工收入囊中——那是2022年的最大客户、贡献收入的20.9%——补上了云平台、数据处理与模型开发这块“脑”；2025年11月收购机械臂厂商捷勃特，补上本体与运动控制这块“手”，并借国产替代降低成本。

至此形成从感知、决策到执行的软硬件闭环。智云天工创始人张志琦2023年1月出任董事会主席兼行政总裁，他与公司创始人潘正颐为一致行动人，合计持有31.78%股权，为控股股东。

行业位置很清楚：按2025年收入计，公司在中国EIIR市场以20.0%的份额位列第一，第二名约19%，第三至第五分别为9.7%、8.4%、5.3%。

差距只有一个百分点，第一名的位置并不宽松，这既是机会也是压力。技术上，公司已积累超过23TB的真实工业精标数据、16亿条精标记录、800余项知识产权，累计交付约750个AI赋能设备项目。

服务超过25家世界500强企业，客户覆盖3C电子、汽车制造、新能源、快消品及半导体；2026年前五个月新获项目5.30亿元、同比增长49%，在行项目6.66亿元、同比增长118%。

三、六成募资投向研发，基石认购1570万港元

募资用途分得很明确：约60.3%投向核心技术研发，用于开发端到端工业VLA模型与具身智能硬件；约10.6%建立海外销售及服务网络；约14.7%用于战略投资与收购；约4.4%扩大生产能力；其余10%作营运资金。

基石投资者只有一名——易北莱茵投资，认购1570万港元，按中位价计82.38万股，占发售股份约2.21%、占发行后总股本约0.22%，禁售6个月。

股权上，张志琦及其控制的上海志策、上海微涌合计持股14.23%，潘正颐控制的常州阿思菲思持股17.55%，两者为一致行动人、以张志琦的投票为准，合计31.78%；外部股东中，元禾控股旗下工业母机基金持股9.21%，无锡洪泰持股6.12%，深创投、青枫云港、普华资本等在列。

中介团队方面，东方证券国际为独家保荐人，普华永道为审计师，国枫为中国律师，海问（香港）为香港及美国律师，灼识咨询为行业顾问。本次发行前，3.35亿股境内未上市股份已转为H股，实现全流通，新股占发行后总股本的10.00%。

变量也要一并看清。2025年净利率只有0.64%，研发开支的刚性会继续压制报表利润，公司亦提示2026年全年净利润可能低于前五个月的2252.8万元；2026年前五个月前五大客户贡献45.0%的收入，应收款项周转188天。

AI赋能设备与模块类产品的毛利率仍在往下走；海外业务2026年前五个月收入96.3万元、尚在起步，在手海外订单19份、合约价值3570万元；行业第一名与第二名只差一个百分点，份额的守卫需要持续的研发与销售投入。

但把这些数字按时间顺序排开，一家公司的轮廓就清楚了。2018年在常州成立时，它做的是金属注射成型行业的外观缺陷检测，把一项视觉算法做进了粉末冶金的生产线。

七年之后，它把机器人送进了质检、打磨、补焊、上下料的工位，把一条产品线的收入从1.14亿元做到4.53亿元，把毛利率从42.4%抬到48.4%，还在2025年把经营现金流做成了正数。

行业的分母也在变大。全球工业AI赋能设备市场预计从2025年的4657亿元增至2030年的约1.3万亿元，EIIR在其中的渗透率从1.2%走向14.2%，这是赛道给的贝塔。

而23TB真实产线数据、16亿条精标记录、六成收入来自机器人、经调整净利润连续三期为正，是它自己挣来的阿尔法。