作者/李海

出品/科技实话

10月15日晚，沐曦股份（688802.SH）发布三季报预告，表面数据相当漂亮：前三季度营收25.41亿至31.06亿元，同比翻倍；归母净利润5.87亿至7.17亿元，直接从去年同期亏损3.46亿元的坑里翻了身。

但把中报和预告放在一起对一遍，一个不太显眼的错位露了出来，上半年归母净利润6.12亿元，扣非之后反而亏了近5000万。也就是说，真正让主营业务开始赚钱的，是刚过去的第三季度。

这家上市才10个月的国产GPU公司，到底是迎来了真拐点，还是靠账面数字撑场面？

扣非与归母的“时间差”

先看表面。前三季度营收同比增长105.6%到151.3%，归母净利润扭亏为盈，单看这组数字，很容易得出“沐曦跑出来了”的结论。

但结合中报，2026年半年报显示，沐曦上半年营收13.24亿元，同比增长44.67%；归母净利润6.12亿元，同比涨幅高达429%。然而，扣非归母净利润却是-4885.95万元，虽然比去年同期亏得少了，但本质上还是在烧钱。

中间这6.6亿元的差额，就是非经常性损益。政府补助、投资收益、公允价值变动，这些和主营业务不直接相关的项目，撑起了上半年的“盈利”。

把三季报预告和中报相减，倒推出第三季度的单季数据：扣非归母净利润大约在2.72亿到3.51亿元之间。这个数字和上半年扣非亏损近5000万放在一起看，反差相当明显，Q3单季度，主营业务第一次真正赚到大钱了。

但有意思的是，Q3单季度的归母净利润并不亮眼。用前三季度预告中值减去上半年的6.12亿元，单季度归母净利润大约在-2500万元到1.05亿元之间，中值也就4000万出头。

一边是扣非利润大幅跳升，一边是归母利润原地踏步，背后的原因是Q3非经常性损益项转负了，粗算下来，单季度这一块亏了大约1.7亿到3.8亿元。可能是投资标的公允价值回落，也可能是理财浮亏，具体明细要等正式三季报才知道。

把产品节奏和财务数据对一下，逻辑就通了。沐曦的旗舰训练推理芯片曦云C600，今年5月才正式量产。这颗芯片从设计到制造、封装，再到配套软件栈，全部走的国产供应链，5月底刚通过国家《安全可靠测评》。

C600量产之后，公司营收开始明显加速。上半年月均营收约2.2亿元，倒推Q3单季度营收在12.17亿到17.82亿元之间，相当于月营收翻了近一倍。这种爬坡曲线，和一颗新旗舰芯片从量产到上量的节奏完全吻合。

换句话说，沐曦Q3的爆发不是凭空来的，是C600卖出去了。问题只在于，这份“赚钱能力”能不能持续。

国产GPU第二梯队的生存考题

放在整个国产GPU行业里看，沐曦刚摸到盈利的梯队里，海光信息今年上半年营收90.99亿元，归母净利润17.98亿元，CPU加DCU两条腿走路，盈利质量相当稳。

寒武纪更早跑通商业化，毛利率长期维持在65%以上，是国产AI芯片里的"盈利标杆"。

第二梯队的几家公司，路径各不相同。摩尔线程靠MUSA生态积累了80万开发者，走的是生态路线；壁仞科技上半年营收12.36亿元，同比增长近20倍，但基数低。

沐曦的特点是毛利率不低，近四个季度稳定在55%到60%之间，和寒武纪的差距并不算大，说明产品在市场上是有溢价能力的。

但和第一梯队比，沐曦的家底还薄，几个问题绕不过去。

首先是补助依赖，上半年6.6亿元的非经常性损益里，政府补助占多大比例？如果明年补贴退坡，利润表会不会又被打回原形？这个问题，现在的预告里答不了。

其次是客户结构，国产GPU公司这两年的大客户，主要是运营商智算中心和地方国资算力平台。这类订单金额大，但集中度高，一旦某个大项目延迟，营收波动会非常明显。沐曦目前的客户里，商业市场占多少、运营商和地方平台占多少，从行业普遍情况看，toG和toB的比例并不乐观。

还有Q3那笔非经常性损失，如果是股权投资的公允价值波动，属于账面浮亏，不影响主业；但如果是存货减值或者应收账款计提，那就是经营层面的预警信号了。正式三季报出来，这一块必须盯紧。

从更长的时间维度看，沐曦面对的竞争远不止国内同行。华为昇腾在国内智算市场的份额持续提升，英伟达即便受限，也在通过特供版产品守住高端客户。沐曦C600的性能对标国际一线的哪个水准，下一代产品什么时候出来，这些问题的答案，直接决定它能不能从"第二梯队"挤上去。

回到最初的问题：沐曦的拐点来了吗？

从C600量产、扣非转正、营收加速这三个信号看，拐点不是假的。这家公司确实从“烧钱换市场”的阶段，迈到了"开始自我造血"的初期。但一个季度的爆发说明不了太多，特别是当这份利润还夹杂着非经常性损益的扰动时。

对沐曦来说，真正的考验是能不能把Q3的节奏稳住，让扣非利润变成一条持续向上的曲线，而不是一个昙花一现的脉冲。