作者/刘静

出品/科技实话

10月6日彭博社那条消息出来，DeepSeek新一轮融资基本落定：至少800亿人民币，按已签条款书看，最后可能摸到1000亿。加上6月那轮510亿，这家公司半年不到从外面拿走近1500亿。

钱的数目其实没那么炸，炸的是价格。

8月WSJ最早曝这轮融资时，投前估值740亿美元。两个月过去，认购的机构一路加价，融资目标从500亿被顶到近千亿，投前估值呢？还是740亿美元，约合5000亿人民币。钱多了快一倍，估值原地没动。

一级市场做了这么多年交易，这种事少见。

钱翻倍，价不涨

倒回去看，DeepSeek这轮融资的节奏卡得很死。

5月传大基金要主导首轮，估值450亿美元上下。

6月首轮510亿落地，投后约4000亿，梁文锋个人掏200亿，占了四成；腾讯出100亿，宁德时代50亿，京东、网易、IDG各30亿。

8月二轮启动，WSJ给的投前估值跳到740亿美元。到10月，彭博社说二轮可能破千亿，投前估值还是740亿。

按常理，抢的人多了价格就得往上走。月之暗面今年上半年就是这个路子，半年连融几轮，估值从100亿美元一路干到Pre-IPO的500亿，DeepSeek偏不。

交易圈的人解释的是，这价格不是谈出来的，是先定好的。

本轮新老股东各出一半钱，宁德时代首轮出了50亿，这轮还要再加约100亿，等于按原价接着买。

估值要是跟着认购往上窜，老股东增持的成本就高了。把价按住，早期资本有赚头，后面港股IPO也留了余地——市场传2027年初要上。

名单里还有个细节，本轮新进的石溪资本、中芯聚源、CPE源峰、君联资本、吉利，清一色产业方，财务投资人挤不进来。

把股东表摊开看，中芯聚源连着晶圆制造，大基金盯着国产替代，腾讯手里是微信入口，宁德时代卖电池顺便想切数据中心储能，吉利盯着车里那块屏。

有人拿它对标OpenAI的股东盘——微软、英伟达、软银，一套美国算力联盟。

DeepSeek这边拼出来的，是从晶圆到整车的国产链条，想塞钱进来的机构排着队，梁文锋挑钱就一条：你能帮上什么忙。

同期DeepSeek把华为昇腾那套TileLang编译工具全开源了，模型栈往国产算力上贴。资本往哪边站，技术就往哪边靠。

5000亿估值的现金流现实

钱拿得越猛，报表越难看。

澎湃拿到的财报口径是：DeepSeek今年前7个月营收约4.75亿，亏了7.15亿。

月之暗面ARR大概3亿美元，Pre-IPO估值500亿美元，PS已经160倍；MiniMax去年营收5.43亿、亏17.5亿，上市后市值131亿美元。

DeepSeek营收不到5亿，估值5000亿，按前7个月算PS过千，年化也在600倍以上。六小虎里头，它营收最小，拿钱最多，估值最高。

这个数靠什么撑？靠当下收入说不通，靠的是两个东西，一个是国产基础模型就这一家能打，再加梁文锋个人的面子。

拿外部钱之前，DeepSeek是幻方量化在养，去年幻方平均收益56.6%，管着700多亿，每年几个亿利润够养一支小队伍。但要玩大模型，这点钱塞牙缝都不够。

一座数据中心几十亿美金，训一次前沿模型成本以亿计，靠自己造血，跟不上。

这就解释了梁文锋的矛盾：钱要拿，股不能放。首轮他自己掏200亿，不是缺这200亿，是先把个人持股垫高，外面的钱进来稀释得少点。二轮老股东按原价接着买，估值不动、盘子做大。

今年4月工商变更，他直接持股比例又往上走了一截。做量化出身的人，算账算到骨头里：融资是要的，控股权是死线，估值还不能冒，冒高了，IPO那天就是二级市场替今天的一级股东买单。

事情到这儿还没完，智谱和MiniMax今年1月一起上的港股，现在一个市值约495亿美元，一个约131亿，差了三倍多。

同一批出来的公司，市场给价的差别这么大，看的不是谁股东阵容豪华，是谁真能挣到钱。

DeepSeek以740亿美元估值进场，是港股AI板块迄今最大的一块肉，一级市场抢破头的热度，能不能在二级市场接住，没人敢打包票。

说到底，1500亿到账只是上半场。等招股书翻开那天，大家盯的就不是名单上坐着谁，是它一年到底能做多少生意。