作者/李海

出品/科技实话

9月28日盘后，蜂助手（301382.SZ）连发两份公告：公司与C公司签署算力服务器采购协议，合同金额39.6亿元（含税）；同日与D公司签署算力服务协议，金额57.17亿元（含税，不含机柜服务费），服务期60个月。两笔合计96.77亿元。

加上8月4日全资子公司雅安云智算力技术有限公司（下称"雅安云算"）签下的A公司30.62亿元采购协议、B公司46.08亿元服务合同，两个月内这家创业板公司四笔合同合计约173亿元。

公告里除金额外，更受市场关注的是交易对手的名字——A、B、C、D，四个字母。

公司统一以"涉及商业秘密"为由申请了信息披露豁免。

对于一家2025年全年营收20.9亿元、2026年上半年归母净利润仅7753万元的公司来说，这场百亿级算力生意的对面究竟站着谁，成了比合同金额本身更需要追问的问题。

两批合同、四个字母

8月4日的第一笔大单，承接主体是雅安云算。工商信息显示，这家公司成立于2026年3月，注册资本5000万元，从成立到签下数十亿级合同，间隔仅约五个月。

根据公告，雅安云算与A公司约定，由A公司分批次提供算力服务器及组网设备，合同总金额30.62亿元；与B公司约定，向其提供服务器硬件、配套机柜、存储资源、网络服务等算力综合服务，合同总金额46.08亿元，合作期自2026年8月5日至2031年8月4日。公司当时测算，该项目预计年均净利润6000万至7200万元。

不到两个月后的9月28日，承接主体变成上市公司本体，向C公司采购39.6亿元服务器，向D公司出售57.17亿元算力服务，服务期同样为60个月。

两批合计，采购端约70.22亿元，服务端约103.25亿元，服务端合同总额接近公司2025年全年营收的5倍。

交易对手的披露信息却非常有限。关于A公司，公告仅称其"智算中心落地经验丰富，与大型算力服务器设备厂商有良好合作关系"；关于B公司，仅称其"为B集团下专注于为政企客户输出云计算、产业数字化服务的科技企业，资金实力雄厚"。

至于C公司和D公司，公告除声明"与控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员均不存在关联关系，最近三年公司与其不存在类似交易情况"外，几乎没有任何业务描述。

投资者并非没有追问。在深交所互动易平台，有投资者直接提问：B公司是否属于AI行业相关企业？是否为行业头部企业？该订单属于政府示范类采购还是市场化商业订单？截至目前，公司未就上述问题作出正面回应，仅以"请以巨潮资讯网公告为准"作答。

"豁免披露并非完全没有先例，但在近百亿级合同中把上下游交易方全部隐去，中小投资者实际上失去了独立判断交易真实性和履约风险的能力。"一位长期跟踪创业板的保荐代表人表示，"商业秘密的边界在哪里，监管和市场需要一个更清晰的尺度。"

合同公告前后的股价走势同样值得关注。8月4日晚间公告第一笔大单，而此前两个交易日蜂助手股价已连续拉升：8月3日涨5.97%，8月4日再涨15.49%，全天成交8.8亿元，换手率9.59%。消息落地后的8月5日，公司股价高开低走，最终收涨2.15%。

9月28日这笔新单同样不平静。当天公司股价收跌3.23%，报37.69元，盘中最低触及36.20元，振幅达8.09%，换手率5.53%。但融资盘已连续7天净买入，9月24日单日融资买入额达4596.97万元。公告是在盘后发出的。

匿名背后的四条线索

公司不披露对手方名字，但算力生意不可能凭空发生——拿地、用电、融资、交付，每一个环节都会留下公开痕迹。

第一条线索是物理落点，公告披露，蜂助手将在四川雅安（雅安云算注册地）和广东信宜建设智算中心。这两个地方的招商引资公告、土地出让信息、环评批复以及电力报装容量，均属于可公开查询的政府信息。

近期是否有百亿级智算项目在上述两地立项、投资方是谁，顺着这条线查下去，A公司和C公司的影子并不难浮现。

第二条线索来自B公司的"B集团"标签，公告明确称B公司隶属于某集团、主营政企云计算和产业数字化。

在A股和港股市场，符合这一画像的科技公司范围并不算大，逐一比对其近期在西南或华南地区的算力采购动作，即可缩小排查范围。

第三条线索，也是最容易穿透的一环，是融资租赁方，两批采购合计约70亿元，公司披露自有资金仅占5%至20%，融资租赁占80%至95%。

按此测算，融资租赁规模将在56亿至66.5亿元之间。哪家租赁公司愿意向一家注册资本5000万元、上半年净利润不足8000万元的子公司投放如此大规模的售后回租？9月28日公司又公告，增加2026年度银行综合授信额度，由控股股东及实际控制人提供担保。

租赁公司和银行的名单一旦在后续公告中露面，这笔生意的真实信用画像便会清晰得多。

第四条线索是交付周期，时代周报8月5日报道援引行业观点指出，当前受AI需求爆发及HBM产能挤占影响，高端GPU全球交付周期已拉长至12至15个月。

但根据公告，第一笔合同要求雅安云算在B公司下单后110个工作日内完成GPU集群部署及网络组网；9月新单则要求C公司分批次交付、最长交付周期20周。

蜂助手此前的算力业务主要基于ARM架构国产芯片，聚焦云手机、云游戏场景，公司9月16日才在互动易表示"正在适配英伟达、昇腾、瀚博等算力服务器"。

适配尚未完成，却承诺半年内交付GPU集群，C公司手中的货源从何而来，是一个绕不开的问题。

"如果交易对手是正常市场化客户，披露名字对公司经营有什么实质损害？"上述保荐代表人反问，"反过来讲，如果ABCD之间存在未披露的关联关系，那这两批合同就不是业务转型，而是在构造收入规模——这两者的风险性质完全不同。"

蜂助手的传统主业是运营商数字商品代理。2025年年报显示，数字商品综合运营收入18.80亿元，占营收比重近90%，毛利率约16.83%；云终端及云服务收入仅5612.7万元，占比2.69%。

从低毛利渠道生意，一步跨到重资产、高杠杆的GPU算力运营，技术跨度和资金压力都不容低估。

公告中公司自己也提示，"受融资成本波动等影响，可能会导致各年度项目净利润相应波动，个别年度甚至可能削弱公司净利润"。

下一个公开窗口是10月14日，蜂助手将于当天召开2026年第三次临时股东大会，审议算力服务器采购协议。

这是中小股东现场提问、要求公司补充披露交易对手行业属性、GPU设备型号、融资成本测算的为数不多的机会。

在此之前，近173亿元合同背后的四个字母，仍然缺乏足够信息供投资者独立判断交易真实性与履约风险。