出品丨鳌头财经

4月1日，前英伟达工程师徐驰创办的AR眼镜公司XREAL向港交所递交招股书，中金公司、花旗联席保荐，冲刺“全球智能眼镜第一股”。从招股书数据显示，2023年至2025年，公司的营收从3.90亿元增至5.16亿元，而毛利率也从18.8%升至35.2%。

但不能忽略的是，XREAL还没有独立盈利能力，三年的累计净亏损超过了20亿元，截至2025年末，公司的账上现金仅余6363万元。而同一时间，有数据指出，国内7月份线上智能眼镜销量环比下滑了超过四成，如果放眼全球市场，光是Meta一家就占据了约94%的份额。

因此，XREAL试图推开港交所大门的这一刻，也恰好踩在AI眼镜行业“火焰”与“海水”的交界线上。

火焰：一条让资本和巨头同时下注的赛道

XREAL于2017年成立，十年期间主要做的就是AR眼镜。招股书显示，2025年XREAL卖出约11.1万台One Series，海外收入占比71%，客户遍布欧美，并已与谷歌、Bose、索尼建立合作。

对一家中国硬件公司来说，这是少见的“全球化”底子。并且，今年5月，公司又把xbx a01的价格打到1699元，重量仅为62克，开始从发烧友观影向大众价位试探。

而把视野拉开，XREAL只是整条赛道资本热度的一个切片。鳌头财经梳理近九个月来科技赛道的融资情况，AI眼镜是资本进入最密集的入口之一：1月，Rokid完成6776万美元D轮融资，投后估值约60亿元；同月，雷鸟创新拿到中国移动、中国联通合计超过10亿元投资；7月6日，深圳逸文科技完成1.5亿美元Pre-B轮，美团龙珠与美团战投领投，腾讯跟投，成立不到三年估值跨过10亿美元；9月9日，影目科技INMO宣布完成近10亿元C+轮融资，估值约20亿元，并明确启动上市筹备。

再加上XREAL递表港交所、Rokid完成股份制改造、雷鸟公开招聘具备上市经验的投资人总监，2026年被业内称作“AI眼镜IPO元年”，并不夸张。

而巨头们更是紧锣密鼓跑步下场，7月22日，三星在伦敦Galaxy Unpacked发布Galaxy Glasses，与Gentle Monster、Warby Parker联合设计，基于Android XR平台，内置Gemini，搭载高通AR1 Gen 1芯片。4月，华为推出首款鸿蒙AI眼镜。就在刚刚结束的云栖大会，阿里千问也发布N1与N1 Pro，N1 Pro首次把眼动追踪和虹膜支付带上脸。

各家企业争相抢占这个赛道，政策端也将目光投向了AI眼镜。近期，国家标准化指导性技术文件《人工智能终端智能化分级 第6部分：眼镜》正式对外发布，该文件属于《人工智能终端智能化分级》系列标准重要组成部分，搭建起 AI 眼镜智能化能力评估体系，明确各等级能力指标与测试手段，为产品研发、检测认证、市场应用提供统一参考依据。

IDC数据则给出了最直观的市场温度，2026年上半年全球智能眼镜出货711.4万台，同比增长70.5%；第二季度单季354.7万台，同比增长35.3%。

海水：7月的7.4万台，和没解开的“不可能三角”

似乎，AI眼镜的热度应该居高不下，但有意思的是，销量与价格似乎都在悄然下降。根据洛图科技《中国智能眼镜线上零售市场月度追踪》显示，2026年7月，京东、天猫、抖音三平台智能眼镜监测销量仅7.4万台，同比、环比双降，销售额环比暴跌43%。其中，主打拍摄记录的AI眼镜处境最艰难，销量同比近乎腰斩，均价被拉到819元。

而在市场集中度上，根据洛图数据，2026年上半年国内线上销量前四为雷鸟、Rokid、千问、华为，但CR4从一季度的56%滑落至二季度的53%。6月是近一年来的销量高点，但靠的主要是国补和618的双向驱动；7月就立刻回落，似乎说明这波购买更像尝鲜。

目前，大部分AI眼镜企业并未公布经营数据，只能从递表港交所的XREAL窥见一二，显然，XREAL的处境并不容易。

2023-2025年，公司的净利润分别亏损8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，累计超过20亿元；经调整后净亏损分别为4.37亿元、3.75亿元、2.50亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅剩6363万元，负债净额超过30亿元。

并且，7月份，中国证监会就XREAL境外发行上市备案发出补充材料要求，涉及股权架构合规性、新增股东入股价格公允性、股权激励合规性、境内运营实体合规性，以及招股书与备案材料中发行数量上限不一致等问题。截至目前，XREAL尚未通过港交所上市聆讯。

在国内线上市场，XREAL面对的是雷鸟、千问的贴身缠斗，CINNO数据显示，雷鸟2026年上半年在中国AI/AR眼镜市场份额约25%，1699元的xbx a01能不能帮XREAL守住大众价位，还要观察。

而更上游的压力来自Meta，IDC数据显示，2026年上半年Meta在全球智能眼镜市场份额约94%，Ray-Ban Meta Gen 2在2025年单年卖出约650万台。作为对比，Apple Vision Pro发布至今累计销量不到50万台。

并且，产品本身的瓶颈也还没有实现真正突破，AI眼镜的重量、续航、功能“不可能三角”仍在：功能堆全，重量就要飙到70克以上压鼻梁；做轻，功能就得砍。9月，Meta被迫给Ray-Ban Meta加上“遮住指示灯即停拍”的隐私补丁，千问N1 Pro却把虹膜支付带上脸。

业内权威人士指出，接下来不仅是XREAL，整个行业或也将面对一场实在的考验，如何激发消费者持续复购的需求，如何解决不盈利难题，企业还需要不断试探摄像头和生物识别的伦理边界，在产品迭代和标准制定之间赛跑。如果只是看上去很美而无法实际转换成收益，捉襟见肘的企业们还坚持得了多久。