张家界旅游集团股份有限公司（张家界，000430）2026年半年报：营业收入2.12亿元，同比增长9.34%，归母净利润3.08亿元，同比增长1,026.80%（上年同期-3,327万），扣非净利润-1966万元，同比增长40.73%，加权净资产收益率20.94%，上年同期下降12.18%，经营性现金流442万元，同比增长333.75%，期末总资产24.97亿元，同比下降13.55%，归母净资产18.20亿元，同比增长38.04%。

分业务看，五大板块冷热不均。环保客运收入8003万元，同比增长23.84%，毛利率18.69%，上升9.85个百分点，子公司净利777万。

宝峰湖收入2136万元，同比增长21.20%，毛利率44.13%，上升7.36个百分点，子公司净利4320万，最赚钱。

杨家界索道收入3430万，同比增长5.20%，毛利率62.22%，下降2.74个百分点，净利1354万。

旅行社收入5404万，同比增长0.61%，毛利率8.58%，微升，净利331万。

大庸古城收入195万，同比下降11.73%，半年不到两百万。

子公司利润表更能说明问题。赚钱的四家，宝峰湖4320万、杨家界索道1354万、环保客运777万、张家界中旅331万，合计贡献约6782万净利。

但大庸古城一家净亏2.98亿元，把所有赚钱子公司的利润全部吃掉还不够，最终扣非净利润是-1966万元。

没有大庸古城这个“黑洞”，张家界主业本可盈利近7000万，有了大庸古城，主业反而亏了近2000万。

归母净利3.08亿的“暴涨”完全来自重整收益。上半年非经常性损益合计3.28亿元，其中债务重组收益3.27亿元，占利润总额的102.75%，没有这笔重整收益，公司上半年利润仍是负数。

这笔收益源于2024年启动、2026年2月执行完毕的破产重整程序，大庸古城2024年8月被提出重整申请，2025年12月法院裁定批准重整计划，同月完成资本公积转增股本（从4.05亿股翻倍至8.10亿股）。

3.27亿重整收益，本质是债务豁免确认的会计利润，不是经营利润，不可持续。

重整带来的不只是会计利润，还有股东格局的洗牌。湖南广电系（芒果超媒、电广传媒、芒果文旅、达晨晨乾、达晨晨坤）合计持股24.70%，成为仅次于张家界国资（经投集团+产业公司合计31.14%）的第二大股东阵营。

湖南广电入局的核心筹码是张家界芒果文旅有限公司，报告期内公司支付了芒果文旅出资款，并收购湖南武陵源索道有限公司股权，投资活动现金流因此净流出5.28亿元。这笔钱换来了广电系的资源和流量入口，但短期内看不到直接利润贡献。

资产负债表显示，重整确实“减负”了。短期借款清零，长期借款从8.30亿压降至1.56亿，财务费用因此下降30.49%，至814.53万元。但货币资金从12.01亿骤降至4.65亿，半年少了7.36亿。

钱主要花在三个方面，支付芒果文旅出资款和收购武陵源索道股权（投资流出5.28亿）、偿还借款（筹资流出2.13亿）、以及重整相关费用。

账上4.65亿现金对1.56亿长期借款，安全边际还算充裕，但“余粮”在快速消耗。

大庸古城是张家界最大的伤口，也是重整没能彻底解决的问题。这座号称“张家界版洪崖洞”的古城项目，总投资超过20亿元，自开业以来持续亏损，上半年营收仅195万、净亏2.98亿元。

半年报里，大庸古城净资产-3.67亿元（总资产9.26亿、总负债12.93亿），严重资不抵债。

重整计划虽然削减了部分债务，但经营现金流依然没有起色，半年195万营收连支付利息都不够。南门特色街区在建工程还有3559万元，项目还在“收尾”，但这个“尾”什么时候能变成正向现金流，没人说得清。

先看一个基本等式，3.08亿归母净利 ，等于3.27亿重整收益 加上-1965万扣非亏损。张家界上半年“赚”的每一分钱，都来自破产重整的会计处理。

主营业务实际仍在失血。ROE从-12.18%，跳到20.94%，表面光鲜，但剔除重整收益后真实的净资产收益率是负数。投资者如果只看“净利暴涨10倍”就冲进去，大概率会被埋。

但客观说，重整确实让张家界“活”过来了。短期借款清零、长期借款从8.3亿降到1.56亿、财务费用降三成，资产负债表比一年前干净了很多。

如果没有重整削债，大庸古城2.98亿的半年亏损叠加高额利息，公司可能已经被拖进退市边缘。3.27亿重整收益虽然是一次性的，但确实起到了“止血”作用。

问题是，止血之后能不能造血？上半年营收2.12亿，同比增长9.34%、营业成本反而同比下降1.40%，环保客运和宝峰湖的毛利率都在回升，核心景区和客运业务的底子还在。

但大庸古城一天不扭亏，张家界就一天走不出“赚的快、亏的更快”的循环。

湖南广电系的入局是最大变量。广电系持股24.70%，不是财务投资而是战略协同，芒果文旅出资、武陵源索道收购、未来IP植入和流量赋能，都是广电系能带来的增量。

但文旅协同这个事，是说起来容易做起来难，流量能导入多少、转化率有多少，都需要时间验证。上半年5.28亿投资流出，买的是“可能性”，不是“确定性”。

更现实的问题是，钱还能烧多久。货币资金从12亿降到4.65亿，半年消耗7.36亿，如果下半年继续投资武陵源索道和芒果文旅项目，账上现金会进一步收缩。

重整之后，张家界从“债务危机”切换到“流动性管理”模式，核心是在钱花完之前，让主业真正实现自我造血。

大庸古城的命运决定张家界的上限。半年报披露，公司正在打磨沉浸式演艺、主题街区等新业态，指向大庸古城的转型方向。但半年195万营收、3.67亿负净资产的起点，意味着翻身仗需要极其漫长的爬坡期。

参考国内同类古城项目复活周期，从“烂尾”到“盈亏平衡”通常需要3-5年。张家界能不能扛住，取决于两点：核心景区能不能保持高毛利高现金流，以及广电系能不能带来增量客流和消费。

张家界不是没底子，上半年宝峰湖一家就赚了4319万，杨家界索道1354万，环保客运777万，三块核心资产半年合计贡献6450万净利，在A股景区类公司里属于中上水平。

问题是，大庸古城这个失血点太大了，半年亏2.98亿，相当于每天睁眼就要亏163万。没有大庸古城，张家界是一家年利润过亿、现金流健康的优质景区公司；有了大庸古城，它是一家被拖进重整、刚爬出泥潭还没站稳的问题公司。