牧原股份，翻越“喜马拉雅”
上半年的猪价是把“杀猪刀”，刀刀“血洗”生猪养殖行业。
1月的猪价还有12.57元/公斤，4月砸到9.45元，之后在10元线下趴了整整一个季度，全行业深度亏损，头部猪企合计亏掉近200亿。
来源：农业农村部
“猪茅”牧原股份同样也不好过，半年报营收594.10亿元、同比下降22.30%，归母净利亏损60.78亿元，较上年同期减少逾166亿元。
但在朝阳资本论看来，报表真正信息量不在"亏了多少"，而在三个事实：成本还在降、屠宰开始造血、AI的长期价值在显现。
祸兮福之所伏，猪周期是牧原眼前的大山。
也正是这座山，把牧原逼成了距离全球养猪业“喜马拉雅山”最近的企业。
距离丹麦还有多远？
丹麦是全世界养猪效率公认的"天花板"：全丹麦只有1706个猪场、其中母猪场仅310个，却撑起年出栏约3180万头、其中近1700万头仔猪出口的"生猪王国"。
丹麦最大的农业咨询公司Velas调查报告显示，2025第二季度，丹麦头部10%猪场的PSY已经可以轻松突破40大关，而最差10%猪场的PSY均值也即将突破30。
这就是牧原要攀登的喜马拉雅山。
PSY指标，也就是每头母猪年产断奶仔猪指标。
猪场的产能源头是母猪。PSY越高，同样数量的母猪就能提供更多断奶仔猪，进而决定保育、育肥阶段的猪源和最终出栏量。比如1000头母猪，PSY=22时年断奶2.2万头，PSY=25时年断奶2.5万头，差3000头，后面就是几千头肥猪的差距。
此外，母猪的饲料、人工、折旧、栏舍、兽药、环保等成本，很大一部分要分摊到断奶仔猪上。PSY越高，每头断奶仔猪分摊的母猪成本越低。
2025年牧原PSY约28.3头，到今年7月已抬到约29头，每头母猪一年多断奶近1头仔猪，在几百万头能繁的基数上，增加的全都是真金白银。
对照之下，国内行业平均PSY直到2025年才24.3头，虽与丹麦仍有一定距离，但已经站稳绝对头部。
再比如看料肉比，也就是消耗饲料量 ÷ 增重。育肥猪从30公斤养到120公斤，增重90公斤，料肉比2.8，就需要消耗约252公斤饲料；如果料肉比降到2.6，只需234公斤，每头猪少用18公斤饲料。
牧原从2025年的约2.70，压到2026年7月的约2.46。断奶至上市成活率约92%。饲料是养猪成本里的大头，料肉比每降0.1，按牧原的体量都是亿元级的成本松动。
最后是完全成本。2025年全年约12元/公斤，董事长秦英林曾透露，其中约三分之一的产线成本已低于11元。
到今年6月降到11.7元，7月已到11.5元/公斤，全年目标是11.5元。
来源：公司半年报
最亮眼的是"优秀场线"。牧原养猪生产首席运营官李彦朋在行业论坛上公开对比过：优秀场线的育肥阶段料比已做到2.32、日增重1098克、成活率98.9%，部分指标已经达到甚至超越丹麦TOP5猪场的水平。
如果把这种"超级成绩"全面普及，单头成本还有近600元的下降空间。
所以，牧原平均成绩离丹麦还有距离，但尖子生已经摸到甚至越过了丹麦的线。
况且，牧原半年报里还透露出，公司在以可见的速度，沿着一条可复制的路径向丹麦靠近，这条路径的重点，就在AI。
用什么追赶？
中国生猪养殖行业市场规模到2027年预计达2.22万亿元。而在养猪这个万亿级行业，企业和企业之间生产效率的差距，或许比人和动物的差距还要大。
申万宏源数据显示行业平均PSY直到2025年才24.3头，头部却已到30头。同样一头母猪，一年能差出七八头仔猪，多的甚至能差出10头以上，这就是技术水平水平差异的直接体现。
如果以丹麦为对标，国内企业如何追赶？
东方艾格高级分析师徐洪志判断，未来养猪业的希望，就在于AI的运用。
这时候我们再看牧原手里的牌怎么样。
首先是必不可少的硬件底盘，也是未来AI数据的底层来源。目前牧原已经推广五大类、超30种自研智能装备，应用超过330万套。
来源：公司官网
空气过滤猪舍、智能环控、一日一配方的智能饲喂、巡检机器人、能"听声辨病看图识病"的咳嗽管家，背后是300余家子公司、遍布全国24个省级行政区的养殖场、超过12.8万名员工的真实生产场景。
牧原自己也明白，公司拥有全产业链真实、有效、精细的数据，"这是智能化养殖的底层逻辑，是算法基础"。
其次是"小牧助手"。这个基于阿里云千问打造的AI应用，把每批次约600头猪的健康检测从20分钟压到秒级，效率提升超百倍。
来源：财经网
牧原二三十年沉淀的兽医知识、10万个病例库和千万条生产数据，通过AI得到复用、放大。
一线兽医过去遇到难题要等师傅、翻手册，现在拍张照片上传，几分钟拿到方案。
培养一个合格兽医至少五年、专家级兽医至少十年，而猪场根本等不起。
AI把"老师傅的稀缺"变成"人人可得的标准化"。
最后是算力与生态的补齐。
6月1日牵手阿里云共建养猪大模型，8月22日再签华为聚焦智能云网与数智技术在真实生产场景的落地。
一个补"大脑"，一个补"底座"。牧原与行业平均约3元/公斤的成本差、约4—5头的PSY差，就是这套数字化体系的"变现"。
来源：公司年报
今年三月两会期间，秦英林建议中的核心判断是：AI不是简单的外挂、不是打个补丁，而是系统性地重塑产业升级。
把有10年20年经验的饲养员能力输进装备，机器就能像老饲养员一样干活。
不止于“喜马拉雅山”
求上得中，求中得下，求下而不得。
从牧原如今的养殖基本面来看，全面追平丹麦这座“喜马拉雅山”，或许只是时间问题。
根据半年报的信息，表面确实在亏损，但是实际的“里子”却逐步攀登“喜马拉雅山”。
首先，量价背离却稳住了基本盘。
上半年销售商品猪3861.5万头，与上年同期的3839.4万头基本持平。而能繁母猪存栏从上年同期的343.1万头降到311.3万头、减少约9%。
在母猪少了近一成的情况下，出栏还能略微增长，背后就是生产效率的提升。
其次，屠宰业务成了新造血点。
上半年屠宰生猪1723.4万头、同比增长50.98%，屠宰、肉食营收220.61亿元、同比增长14.04%，板块整体盈利，毛利率4.24%、同比再次上升2.14个百分点。
放到更长周期看，2025年公司屠宰2866.3万头、产能利用率98.8%，屠宰业务首次实现年度盈利，"自繁自养+自宰"的垂直一体化，增强牧原的抗周期的底气。
来源：公司半年报
最后是财务底盘持续加厚。2025年全年总负债压降171亿元，资产负债率从58.68%降至54.15%。
今年2月6日，牧原在香港联交所挂牌，成为国内首家"A+H"两地上市的生猪养殖企业，发行价39港元、募资净额约104.6亿港元，超额配售行使后约120.38亿港元；5月中诚信国际把主体评级从AA+上调至AAA。
值得一提的是，牧原港股募资约60%（约62.76亿港元）明确投向海外，重点布局越南等东南亚市场。
而牧原的基石投资者里，泰国正大集团以2亿美元认购居首，其在东南亚的产业布局正是牧原出海的天然跳板。
来源：财经头条
去年9月，牧原已与越南BAF签署32亿元合作协议，建设年出栏160万头的高科技楼房养殖项目。
秦英林两会期间还表示，计划向海外输出非洲猪瘟防控方案。
在周期底部被抽血阶段，牧原还留有余力布局海外和输血未来。
去年年报，牧原判断，生猪养殖，正"由资本驱动的高速发展阶段，迈向成本驱动的高质量发展阶段"。
也就是说，养猪这个古老的行业，已经从拼规模进入拼成本的微利时代，散养户在退出、高杠杆玩家在出清，猪周期的下半场是一场效率淘汰赛。
其实，猪周期是行业最公平的考官，专治靠天吃饭的投机者，也专门奖励在底部还愿意下笨功夫的长期主义者。
猪价会回来，但数据与算法积累下来的优势，只会越来越厚。
来源：朝阳资本论
