出品丨鳌头财经

161亿营收，净利不足6000万元，扣非净利润直接亏损——长虹美菱（000521.SZ）交出了一份令市场意外的半年报。

从业务发展来看，冰箱逆势增长6.39%，洗衣机增长16.55%，冰洗业务看似稳健。但仔细翻看半年报却透露出更深层的危机，曾经撑起规模的空调业务毛利率跌破5%，直接拖累公司整体毛利率跌至个位数，归母净利润更是因此受影响同比暴跌86%。

当规模扩张的引擎失速，这家白电企业的利润根基正在被动摇。

空调业务是毛利率崩塌的重灾区

2026年上半年，白电行业在需求收缩与成本暴涨的双重夹击中艰难前行。头部企业尚能守住盈利底盘，但长虹美菱净利润暴跌86%，在同行中都显得特别刺眼。

为何掉队如此之快？答案写在每一个业务板块的毛利率里。财报数据显示，上半年公司综合毛利率仅为8.18%，同比下滑2.27个百分点；家用电器制造业务毛利率更是跌至7.87%，同比下降2.29个百分点。

空调业务是毛利率崩塌的重灾区。该板块毛利率仅为4.12%，同比再降2.86个百分点——单价3000元的空调，毛利润仅剩120余元。承担国内空调业务的四川长虹空调有限公司当期净亏损7470.80万元，直接吞噬了公司其他业务的盈利成果。

回溯过去三年，空调一度是长虹美菱规模扩张的核心引擎，2025年上半年收入高达115.75亿元，同比增长36.18%。然而随着家电消费补贴政策效应退坡、行业价格战白热化，叠加铜价突破10万元/吨、制冷剂价格攀升至近十年新高的成本冲击，该板块毛利率在规模膨胀中不升反降。

冰洗板块虽保持收入增长，同样未能逃脱毛利率下滑的命运。冰箱（柜）业务收入48.35亿元，同比增长6.39%，毛利率13.53%，同比下降2.47个百分点；洗衣机业务收入12.12亿元，同比增长16.55%，但毛利率仅为8.97%，同比大幅下降8.35个百分点。

应收账款跃升至46.48亿元

毛利率持续走低引发的连锁反应，正在资产负债表中快速显现。

财报数据显示，应收账款从年初20.15亿元跃升至46.48亿元，增幅超一倍，占总资产比重由9.03%升至17.03%。在行业里，当主业毛利已无法覆盖成本，公司为维持规模不得不放宽渠道信用政策，下游回款压力加速向上游传导。

合同负债从8.72亿元降至3.87亿元，预收货款大幅缩水，折射出经销商在终端需求走弱、渠道利润稀薄的双重压力下备货意愿显著降温。资产负债率攀升至76.97%，较年初上升6.07个百分点。

面对利润增长困境的窘迫现实，长虹美菱选择战略性收缩。2026年5月，公司正式决定暂缓总投资8.77亿元的合肥智慧家电产业园项目，理由是"根据市场环境变化，为有效控制投资风险"。但在业内看来，头部企业逆周期加码产能与智能化升级之际，长虹美菱的收缩虽然审慎，却也可能使其在下一轮竞争启动时与第一梯队的技术代差进一步拉大。

海外市场是为数不多的亮点。上半年外销收入63.98亿元，同比微增0.48%，占总营收比重提升至39.65%。依托印尼制造基地本地化布局和双轨市场策略，海外业务逆势企稳。

厨电及小家电收入7.60亿元，同比增长8.70%；生物医疗低温存储收入1.55亿元，同比增长4.14%。但两大新兴板块合计营收不足10亿元，占总收入比重仅5.7%，短期内尚无法对公司的利润结构产生实质改善。

机构预测的全年盈利目标悬于一线

除了战略收缩，长虹美菱还试图通过技术投入打开盈利修复空间。

财报数据显示，上半年研发费用达4.79亿元，同比增长7.86%。变频冰箱转速控制专利可将压缩机运行波动降低32%，单台高端冰箱制造成本压缩约85元；冰箱加热器智能控温专利使食材保鲜周期延长40%，上述技术已落地至冰箱AI星空系列、洗衣机蓝氧洗护等新品中，帮助该系列冰箱终端均价较普通款高出17%。此外，控股股东一致行动人抛出B股增持计划，拟增持1350万至2700万股，向市场释放信心信号。

然而技术溢价能否对冲宏观成本压力，仍是未知数。冰洗板块毛利率已连续两个季度下滑，差异化技术带来的溢价空间正在被原材料涨价和终端价格战逐步侵蚀。

更关键的是，空调板块专利布局明显滞后，上半年空调业务新增专利数量不足冰洗的三分之一，而恰恰是空调4.12%的毛利率将整体盈利能力拖入泥潭，技术端补短板尚需时日。

从机构关注度来看，2026年以来累计共7家机构发布了长虹美菱的业绩预测研报，预测2026年归母净利润最高为4.45亿元，最低为3.43亿元，均值为4.14亿元，较去年同比增长0.87%。

眼下，上半年仅实现5798.26万元，若要达标，下半年净利润需达到上半年的6倍以上。在空调毛利率持续承压、行业需求未见明确拐点的背景下，这一目标的实现难度不言自明。

长虹美菱的困境，本质上是白电行业中腰部企业在存量竞争时代的典型缩影。头部企业凭借品牌溢价和规模效应维持15%以上的毛利率水平，在行业寒冬中仍能守住盈利底盘；而一旦毛利率跌破10%的生死线，百亿营收规模反而成为放大亏损的杠杆，规模越大、包袱越重。

这或许比单次业绩下滑本身，更值得整个白电行业深思。