增收不增利的影石创新，似乎走到了一个关键节点。

2026年8月27日，影石创新发布了半年报。报告期内，公司营收55.17亿，同比增长50.29%，净利润3040.73万元，同比下跌94.15%，且公司经营活动现金流净额从去年同期的净流入2.41亿元转为净流出27.61亿元。聚焦到单季度看，影石创新增长放缓趋势有所凸显。2026年Q1，公司营收同比增长83.11%，Q2增速回落至31.08%，为上市以来最低季度增速。同时，Q1公司净利润8462万元，Q2则亏损5421万元，与上年同期单季盈利3.43亿元相比，落差近4亿元。

增收不增利，净利一度由盈转亏，经营现金流大幅流出——面对更为复杂的竞争形势，影石2026年上半年的业绩，呈现出相对纠结的一面。

一、“偏科”的长与短

刘靖康，影石公司创始人，一位标准的90后技术达人，大学里就是网络上的技术红人。十年间，他带领影石上市成功，2025年6月登陆科创板，首日股价大涨，市值一度冲破700亿元，风头一时无两。

影石呈现出的公司特质或与创始人极客表现密切相关。某种程度上说，影石早期更像一家靠产品定义取胜的细分冠军，爆款突围打法卓有成效。当下，影石的全景相机单一品类已做到全球第一，全景及运动相机累计出货量突破1000万台，成为细分领域的绝对巨头。

硬币的另一面是，产品单一爆破取得的极致成功，迅速拉大了公司业务体量，但在公司业务从点到面、意图实现更大拓展突破的过程中，以往在渠道、供应链、生态上的缺乏积淀的短板，也开始凸显。影石并非没有意识自身需要补足的短板。就渠道侧来说，2023年初，影石在国内的专卖店仅5家，完全依赖线上渠道出货，到了2025年，公司门店数就迅速拓展近300家，基本完成了对一二线城市的覆盖。不过要达成对国内三四线、以及更广大区域的覆盖，影石还需持续投入。为此，影石近年与荣耀合作、计划把产品铺进300家手机门店，也是一种以借力方式对渠道侧的补课。

此外，随着影石向无人机赛道拓展业务，面临的供应链压力则不容忽视。2025年年底，刘靖康曾在内部信中披露，影翎无人机上市前半年，影石有33家核心供应商遭遇排他压力，涉及光学镜头模组、结构件、屏幕、电池、芯片及元器件等多个板块。综合影响下，这也让影石的收入结构稍显“偏科”。财报显示，2026年上半年影石消费级影像设备贡献营收47.88亿元，总营收占比高达86.79%。长板很长，短板明显。影石这样的“极客”体质具备足够的差异化，能帮助其短短十年就成为细分小巨头，但还不足以抵御企业从大到强中需要面临的所有竞争命题。尤其在外部竞争环境迅速变化的当下，极为依赖海外营收的影石也易受到地缘因素影响。2026上半年，影石境外收入34.37亿元，总营收占比达到63.40%，产品销往全球70多个国家和地区。可由于汇率波动，也让公司汇兑损益达5510万元，成为了财务费用增长约32倍的重要推手。目前，上游存储芯片高频持续的涨价，给影石带来了不容小觑的成本压力。瑞银2026年的研报测算，存储芯片占影石相机物料成本的比重，已从本轮涨价前的约5%飙升至约20%。

为了维持公司技术“极客”标签，稳住基本盘，影石不得不持续加大技术投入。2025年，影石研发费用达15.3亿元，超过此前三年的总和。到了2026年上半年，公司再投10.07亿元，同比增速高达79.26%，呈现出积极的进攻姿态。不管是重金投入到先进制程的定制芯片，以提升端侧AI对拍摄场景的实时理解能力，还是持续布局3D高斯泼溅（3D Gaussian Splatting）、传感器等前沿技术，以及加速构建软件生态，影石的研发重点之一，就是向软件、算法、AI提前布局，以此为承接未来的增量，未雨绸缪。哪怕不考虑研发投入的ROI，研发仅从财务侧来看仍是中性支出。而为了维持增长以及布局未来，影石包含研发在内的整体开支也越花越多。2026上半年，公司营收同比增长50.29%，营业成本达到了32.31亿元、同比增速80.46%，远超营收增速。其中，除了10.07亿元、同比增长79.26%的研发费用，影石的销售费用达到了10.17亿元、同比增长61.96%，公司管理费用达到了2.49亿元、同比增长86.74%。由此一来，公司仅三费开支合计22.73亿元，占营收的比例达41.2%，增速全部超过收入，也意味着影石保持增长花费不菲。

值得注意的是，综合影响下，公司整体毛利率也从去年同期的51.22%跌至今年上半年的41.42%。其中，贡献超八成营收的消费级影像设备板块毛利率，也从去年同期的49.9%跌至今年上半年的39.1%。

二、影石被动进攻？

面对层层挑战，影石选择了全面出击。

全景相机是影石的基本盘。不过以当下全景相机整体有限的市场规模、以及影石在全景相机上较高的市占比综合来看，影石主业的增量空间，或许相对有限。据弗若斯特沙利文数据，2023年全球全景相机市场规模仅50.3亿元，即便到2027年预计也只增长到78.5亿元，年复合增长率不足12%。IDC数据显示，2026年一季度全球手持智能影像设备出货414万台，其中全景相机仅50余万台、占比约12%，增速超55%，仍为小细分市场，同期运动相机出货201万台，是全景相机的4倍。

而影石几乎在该细分市场做到了极致。弗若斯特沙利文数据显示，2023年影石全景相机全球市占率67.2%，而2025年前三季度，沙利文口径下其全球份额超过85%，连续八年第一。在IDC口径下，2025年影石全年市占率66%，2026年一季度仍有68%。当公司能在一个规模不足百亿的品类、市占比稳定高达六七成，这起码意味着两点：一是，如果竞争形势不发生剧烈变化，那么，该公司或将把行业利润转化为公司利润，实现盈利层面的丰收。二是，较为有限的市场也意味有限的增长空间，这无疑将局限公司更大规模的成长。

但无论如何，为了维持住基本盘的影石，目前还需在主业上持续押注。2026年上半年，由于DDR等存储芯片价格持续走高，影石就一举拿出接近20亿元资金进行战略采购备货。这次大额的采购锁价，让公司现金流有所承压。2026上半年，影石经营现金流净额，从去年同期的+2.41亿元转为-27.61亿元，一进一出，落差近30亿元。

实际上，影石在2023年至2025年三年里，影石的经营现金流分别是净流入7.62亿元、11.72亿元和13.86亿元，属于逐年向好的状态，也满足了市场对于行业小巨头的期待。

不过，由于单品依赖过重，影石近年则开始频频发布新品，以求扩充自身产品矩阵，只为尽快确立公司的第二增长曲线。

影石向无人机的出击是其中关键一环。这让公司与老对手大疆的关系彻底变化，转折点发生在2025年7月。彼时，影石宣布进军无人机，三天后，大疆发布全景相机Osmo 360。从此，两家公司从错位共生，开始转向全线贴身肉搏。先前，影石推出影翎A1全景无人机和Luna云台相机，直抵大疆腹地。而大疆则以更低的价格进军全景相机市场，剑指影石基本盘。数据显示，2025年三季度，大疆用了三个月在国内全景相机市场拿下37.1%的份额。到2026年暑期，国内线上全景相机销量榜上，大疆已占到56%。随着影石在无人机领域的业绩开拓，其成本支出必不可少。财报显示，影石与影翎无人机相关的四家子公司，2026上半年合计亏损约3.7亿元。某种程度上说，这正是影石2026上半年“三费”增长的重要原因之一，即新业务尚在开拓初期，尚未形成规模效应，可研发、产线、渠道的投入是刚需，一样都不能少。此外，影石还在摄影机器人、拍摄智能体、C端云端付费等诸多业务上寻找增量可能。影石的全方位出击，昭示公司业务前方炮火声越发密集的同时，也让后方的财务有所吃紧。数据显示，2026年上半年，影石的短期借款从期初的1.23亿元增至期末的10.61亿元，公司其他非流动负债增长262%。而为了填补经营现金流缺口，影石上半年依靠筹资活动净流入22.19亿元。

同时，频繁的新品推出和激进的备料，则让影石的大量资金转化为库存。截至2026年6月末，公司存货账面价值62.12亿元，较期初的29.19亿元增长112.82%，占总资产的比重从26.21%升至43.72%。

三、要当下还是未来？

影石上市后一共交出了六份季度成绩单。2025年Q1到Q4，影石营收分别为13.55亿元、23.16亿元、29.40亿元、31.30亿元，逐季走高，其中三季度同比增速一度达到92.64%的高点，公司增长堪称气势如虹。2026年，公司Q1营收24.81亿元、同比增长83.11%，高速增长趋势仍在，但到了Q2，营收30.35亿元、同比增速已回落至31.08%，增速明显放缓。利润端的变化同样醒目。2025年Q1到Q4，公司净利润分别为1.76亿元、3.43亿元、2.72亿元、1.37亿元，从二季度见顶后逐季下行。到了2026年，Q1净利润则降至8462万元，二季度甚至转为亏损5421万元。这也意味着，步入2026年后影石的增长势头有所衰减，且利润表现也较为纠结。这一过程中，影石股价也从2025年9月的377元/股的高点，到了2026年8月27日收盘的119.30元/股，跌幅近七成。机构对影石的看法不一。比如，高盛自2026年2月起始终维持“买入”评级和311元目标价，瑞银则将公司目标价从200元下调至126元。价值分歧的背后，或许是大众对影石的期待，悄然发生了变化。

格雷厄姆说，股市短期是投票机，长期是称重机。《竞争战略》作者波特在分析美国制造业时发现，一些行业的衰落没有遵循需求萎缩、企业亏损的逻辑。恰恰相反，一些公司的挑战会出现在行业需求还在增长的阶段。行业的火热，会让上游原材料供应商变得强势，下游企业成本持续抬升。同时，跨界竞争者会被增长吸引而来，大打价格战，行业原生公司为守住份额被迫跟进降价。

这也是《竞争战略》“五力模型”的集中反映，一个行业的盈利能力，往往由五种力量共同决定——现有竞争者的对抗、潜在进入者的威胁、替代品的压力、供应商的议价能力，以及购买者的议价能力。尤其是一家综合竞争力不足，或者业务有所“偏科”的企业面对行业结构性挤压时，其市场份额可能还在扩大、收入还在增长，利润却会在短时间内下滑。公司缺少足够的缓冲带，又无法停下投入的脚步，表现得比较纠结，跨周期需付出代价会变得更多。

从这点上说，影石或许也面临着类似的跨周期挑战。到底要未来的成长，还是要当下的盈利，这样的命题考验的不仅仅是影石的战略定力。市值波动的背后，反映出的或许还是公司综合竞争力，急需补足。如何将大量存货去化、改善公司毛利率、扭转财务压力等，只是影石面临的短期挑战。

但这并非核心。本质上看，影石当下的必要的纠偏和调整，是一家公司从小到大、从大到强过程中，从渠道、供应链、规模和成本控制等层面，必要且漫长的补课。这个过程大概率是不轻松的，甚至是痛苦的，但对影石来说，是缺一不可的。而影石押注的增长新曲线，是否能换回足够大的发展空间，这将是另一个关键命题。