8月21日，科沃斯交出2026年半年度成绩单：营业收入103.41亿元，上市以来首次半年度突破百亿大关；归母净利润12.48亿元，同比增长27.40%。

但亮眼数据并未换来市场认可，财报发布后首个交易日公司股价一度触及跌停，此后数个交易日股价持续走低。

（财报发布后数个交易日股价持续走低）

对手石头科技也同时披露半年报：营收100.84亿元，同比增长27.60%；归母净利润9.86亿元，同比增长45.60%。

受财报业绩带动，8月25日石头科技直接“20CM”涨停，市值冲上350亿元。

同赛道、同周期、同规模的两家公司，为何一跌停一涨停？

资本市场的反应，或许是对科沃斯这份财报“表强里弱”的不满。

科沃斯的问题出在扣非净利润仅8.05亿元，同比下降6.37%，是近三年来首次中报扣非负增长。

虽然公司全球市场规模突破百亿，但主业盈利质量下滑、现金流大幅恶化、国内增长基本停滞等问题同步显现。

2026 年上半年，既是科沃斯全球化战略的里程碑节点，也是行业周期切换下转型阵痛的集中暴露期。

存量厮杀与全球转移，倒逼增长逻辑重构

从行业看，2026 年国内清洁电器行业正式进入 “后国补时代” 的存量博弈期，告别昔日高增长，全面进入内卷新周期。

数据为证。奥维云网统计显示，受国补政策退坡及上年高基数影响，上半年国内扫地机器人全渠道零售额 98 亿元，同比下降 4.0%，零售量 309 万台，同比下降 4.6%；洗地机品类同样增速换挡，零售额仅微增 1.5%，零售量增长 14.5%，均价同比大跌 11.3%。

可见，国内市场蛋糕不再变大，价格战激烈，且份额向头部集中的趋势不可逆转。

以淘宝为例，消费者打开淘宝，录入关键词“扫地机器人”，数百款产品涌入界面，多为石头、小米、科沃斯等品牌。

据洛图科技数据，2026上半年中国扫地机器人线上市场TOP3品牌，科沃斯34.2%、石头26.1%、追觅12.8%，合计拿下超过七成份额。

另据奥维云网数据显示，前四大清洁机器人品牌零售额份额合计达84.6%，科沃斯与石头科技第二季度合计市占率环比提升7.8个百分点至66.5%。

第二梯队米家和云鲸分别只有8.8%和6.8%。

整个行业赛道的“清场”已从中小品牌蔓延至腰部品牌，市场正加速向双寡头格局集中。

此外，与国内市场销量疲软形成鲜明对比的是全球市场的高景气。

IDC 数据显示，2026 年一季度全球家用清洁机器人出货量同比大幅增长 36.7%，欧洲市场更是爆发式增长81.4%，德国、法国等核心市场渗透率快速提升。

全球前五名已全部被中国品牌包揽，合计拿下超 70% 市场份额，iRobot等传统欧美品牌持续边缘化，出海成为中国头部企业共同的增长选择。

正是在这样的行业背景下，科沃斯的增长引擎完成了从 “内” 到 “外” 的切换， 国内守份额、海外求增量，成为公司上半年最核心的经营主线。

国内承压，海外崛起

从财报可知，2026 年上半年科沃斯海外营收达 51.10 亿元、同比增长 44.7%，第二季度单季海外收入占比更是首次突破 51%，历史性超越国内市场。

海外市场从昔日的“补充”升级，到如今已成为与国内市场并重的核心支柱，科沃斯作对了什么？

先从产品说起。

科沃斯多年来向海外输出的，是一整套清洁服务机器人矩阵，精准适配欧美客户需求，并非某个爆款单品。

欧美住所和国内市场不同，欧美居民独栋住宅占比高，玻璃清洁、庭院维护、泳池清理均为刚性需求，这些都是国内不存在的全新增量市场。

也因此，科沃斯布局扫地、擦窗、割草、泳池机器人四大品类，覆盖室内地面、玻璃立面、庭院草坪、私家泳池四大核心家庭场景；

另一品牌添可锚定高端智能清洁电器，以芙万系列洗地机为核心主力，延伸布局吸尘器、布艺清洁机等品类，形成高低互补、场景全覆盖的产品梯队。

这些年，从地面到立面、从室内到室外，场景一个接一个被打通，公司产品矩阵越做越厚。

正是这套体系化的打法，让海外增长有了持续的输出能力。

不过，产品跑得动，还要渠道接得住。

过去科沃斯以跨境电商为主，如今已全面转向线下深耕。美国沃尔玛、开市客，日本藤崎、三越等高端卖场都铺进了货架，上半年海外线下收入同比增长47.1%。

同时，美国与德国亚马逊渠道销售额分别增长10.7%和13.1%，线上线下的双轮驱动正在成型。土耳其市场出货量同比增长超3倍，新兴市场开始加速放量。

渠道从线上走向线下、从单一走向多元，直接把产品的触角伸到了更多消费者面前。

另外，在品牌营销上，科沃斯也舍得花钱。

上半年公司在海外持续加码品牌建设，着力撕掉“中国代工”标签，向高端智能机器人品牌跃升。

比如在新兴市场，品牌认知尚在培育期，极其侧重曝光破圈，户外广告、地铁大屏、社媒投放多管齐下。

营销效果立竿见影：土耳其新品发布期间，多渠道联动直接带动“DEEBOT X11”相关搜索量环比飙升285%。

投入在加大，效率也在提升。上半年销售费用同比增长14.57%，但销售费用率反而下降了1.2个百分点，每一块钱花得更值了。

品牌力的提升最直观地反映在定价上：在欧洲市场，科沃斯旗舰产品定价已与iRobot等传统品牌持平，部分高端机型甚至更高。

中国品牌不再是“低价”的代名词。

可以说，科沃斯站在了这一轮海外扩张的潮头。

为什么资本市场不买账呢？

海外市场表现亮眼，企业整体营收、净利都在增长，财报发布后股价为何持续走低？市场为何不买账？

截至8月27日收盘，总市值已缩水至306亿元。三个交易日累计跌幅近15%，市值蒸发超50亿元。

原因很简单，因为扣非净利润下降了6.37%，这是近三年来公司首次在中报出现扣非净利润负增长，2024年和2025年的中报，这个数字都是同比正增长的，分别增长了10%和54%。

通俗地说：公司的主营业务“卖扫地机器人和洗地机”并没有赚到比去年更多的钱，反而还少赚了。 

那为什么归母净利润还在增长？

因为有两笔“意外之财”撑住了门面。

公司投资的仙工智能在港交所上市贡献了1.82亿元的账面收益，睿尔曼智能的会计核算变更又带来2.24亿元。

但这些跟公司卖了多少台机器没有任何关系。

也因此，对这份财报，资本市场认可度并不高，公司主业难掩盈利质量下滑的趋势。

主业真正的压力来自哪里？

首先是每卖一台机器都在少赚钱。综合毛利率从49.7%降到了48.5%，看起来只降了1.2个百分点，但服务机器人业务的毛利率直接掉了大约5个百分点。

原因很简单，芯片和原材料都在涨价，但产品售价没有同步跟上来。营业成本增长了22%，超过了19%的营收增速，通俗地讲，成本跑得比收入快，卖得多了，但每台机器的利润反而薄了。

其次是汇率压力变大。去年上半年人民币贬值，公司赚了1.59亿元的汇兑收益；今年人民币升值，反而亏了1.24亿元。里外一算，光汇率就吃掉了将近3亿元的利润空间。海外卖得越多，这个风险就越大。

最后是各项费用都在涨。

公司销售费用多了近4个亿、管理费用多了5000多万，研发也多了4000多万。这些钱花出去都是为了扩张，但短期内没有转化成利润，反而把本已承压的盈利空间进一步压缩了。

此外，值得关注的是趋势。

第一季度扣非净利润还能勉强维持11%的正增长，到了第二季度，直接变成下滑18.9%。三个压力源“成本、汇率、费用”没有一个在缓解，反而在加剧。

券商机构研报称这是“短期扰动”，但数据呈现的是一条加速下滑的曲线。

一句话概括：公司的盘子确实越做越大了，但卖机器的生意本身，正在变得不那么赚钱。 这才是市场最担心的。

至于科沃斯未来估值如何变化，取决于三个要点的兑现节奏。

首要变量是海外能否从“烧钱扩张”走向“利润兑现”。 

欧洲子公司上半年收入增长近60%，利润却从盈利1.4亿转为亏损2.4亿，规模优先策略正在牺牲短期利润。海外毛利率何时企稳回升，是估值修复的第一信号。同时还要面临海外FCC新规等政策不确定性。

其次，内销必须稳住基本盘。上半年境内收入仅微增1.67%，几乎原地踏步。添可洗地机国内承压，一旦海外出现波折，公司将缺少缓冲空间。

长期天花板取决于具身智能。

 当前公司20倍PE仍是家电股的定价逻辑。

如果“八界”，面向全球开发者的全栈开源机器人平台等产品能从概念走向规模化收入，估值体系才可能向科技股切换。

清洁机器人的生意不性感了，那就切到具身智能风口。

来源：朝阳资本论