文：向善财经

8月26日，伊利发布了2026年半年报，营收、核心经营利润高位双增。

数据显示，上半年，伊利营收644.9亿元，同比增长4.13%。核心经营利润83.8亿元，同比增长10%。

一句话总结这份半年报：营收涨了、核心经营利润涨了、核心经营利润率也涨了。

如果说半年报的表现，是上半年企业经营的一个总结，那么这份半年报似乎表明：在整个乳业周期底部向上的关键复苏时刻，伊利已经率先完成了调整，并且引领了行业更快的复苏。

财报中核心经营利润的增长表明：乳业“一超”格局更稳了，新的复苏周期里，伊利跑出了乳业结构性增长的新节奏。

//三大业务，撑起伊利核心经营利润增长的基本面

要看懂伊利这份半年报，关键是要看懂核心经营利润数据增长的原因。

读完这份半年报，其实不难得出一个结论：核心经营利润增长的直接动力，就是三大业务的经营质量。

先来看液体乳。

伊利的液体乳业务经过率先调整，已连续两个季度实现正增长。

财报数据显示，液体乳营收365.90亿元，渠道库存处于“最优状态”，终端价格体系保持稳定。

行业大盘在复苏，龙头引领增长，背后反映出的，也是伊利稳定的核心业务的经营能力。

增长的核心原因之一，在于伊利把握住了市场的结构性变化。

伊利集团董事长兼总裁潘刚指出，消费者对乳品的需求已从基础的“营养补充”转向“功能细分”与“体验升级”。

这几年，液体乳消费正在K型分层。

当喝牛奶变成年轻人日常，高端白奶和基础白奶市场同时迎来扩容。有人追求“喝得更好”，有人追求“喝得更多”，市场的两端需求在增长，K型分化趋势越来越明显。

因此，液体乳市场供给，也在进行一场结构性的升级。

伊利金典依托“鲜活”系列新品把握住了这个结构性增长的机会，低温奶的结构性红利，伊利把握住了。

再来看奶粉以及奶制品业务。

财报显示，伊利的婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.6%，同比提升0.6个百分点，全国第一。其中，“金领冠”有机系列零售额同比增长50%以上。

其中亮点在于，不仅奶粉业务的市场份额稳住了。而且结构性的成人奶粉市场份额提升至26.8%，持续位居行业第一。

什么意思呢？成人奶粉这个蓝海市场，伊利把握得很牢。

最后，再来看冷饮业务。

数据显示，报告期内，伊利冷饮营收90.73亿元。报告期，冷饮业务营收双位数增长，连续31年稳居行业首位。

冷饮业务增长动力，一方面是来源于像“巧乐兹”乌漆麻嘿冰激凌这种亿元级持续不断大爆品带来的增量，另一方面也在于印尼、菲律宾等海外市场增长。

爆款单品创新+国际化带动增长，为营收带来重要增量。

三大核心业务的高质量经营的结果，最直观地反映在利润上。

数据显示，上半年伊利的核心经营利润来到83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率来到13%。同比增长66bps。

13%的核心经营利润率意味着什么？

意味着上半年，伊利兼顾了“赚钱能力”以及“运营效率”。

归结起来，其实就是一涨一降：

涨的是高端产品的占比。

比如，金典有机系列零售额同比增长50%以上，再比如功能营养品业务进一步增长，这些增长的品类，都是高毛利品类，直接带动经营利润增长。

降的是销售费用率。

数据显示，报告期，公司的销售费用率同比下降57个基点，得益于AI赋能内容创作、精准营销等手段，营销费用花反而花的效率更高了。

两者叠加，毛销差净扩大80个基点。由此，核心业务营收的“含金量”便进一步提升了。

这个核心经营利润率，体现出的是业务运转的精密程度，更是行业领头羊才有的经营水平。即便是放在千亿级消费企业里，这样的效率的提升也是不多见的。

另一个可以交叉验证的数据是现金流。

数据显示，上半年归母净利润57.59亿元，经营现金流97.59亿元，这说明，上半年，伊利每一元账面利润，背后有1.69元的现金支撑。

这个净现比，意味着盈利的质量相当高，核心业务的赚钱能力依旧不弱。

这样的数据表现，充分表明了表上利润，更多的是会计统计的结果，扎实现金流才更能反映出经营增长的事实。

总体来看，这份半年报表明，伊利已经找到了乳业结构性的增长的新节奏。

//乳业进入新的复苏周期，重估伊利的窗口期到了

看完财报，我心里不由得冒出一个问题：这么多年了，为什么伊利的经营增长的能力依旧在线？

我想了想，可能有三个原因：

第一，心智份额稳定的消费品牌生意，永远都是稀缺的好生意。

这年头儿很多生意都是苦生意、烂生意、小生意，好生意、稳定能挣钱且现金流质量高的生意是相当稀缺的，

典型的就是乳制品，为什么？因为中国人更高频次、喝更好的奶这件事儿本身是有极高的确定性的。中国市场奶酪、奶油消费量还在增加，低温奶市场需求逐步释放。

况且，刚需消费赛道是永远有确定性的。这样的赛道中，只要有稳定的品牌心智份额，那么就一定有更多增长的机会。

典型的比如伊利。

伊利的品牌心智份额是很稳定的，不仅是基础白奶，在婴配奶粉、冰激凌等细分市场都是第一。第一心智份额意味着，伊利其实更容易在结构性的品类增长中找到新机会。

消费品的结构性增长，本质上就是新品类的增长。乳业也是如此。从羊奶粉，到成人奶粉，从常温奶到低温奶再到奶酪，新品类总是能带来新增量。

第二，行业复苏窗口正在打开。

乳业新品类的增长，其实也是一个行业周期复苏的信号。

7月中旬之后，奶价同比提前转正，由此来看，奶价的弹簧压到了极致，有了反弹的迹象。

对此，第三方机构也有判断。华创证券明确判定“周期上行确立”。国泰海通指出，国内原奶供需已接近平衡，下半年或进入反转。

种种迹象都表明一件事：乳业行业复苏的窗口已打开。

对于当下阶段的伊利而言，经过2024—2025年的主动调整——渠道库存优化至“历史最优状态”，复苏窗口已打开，伊利恰好迎来了“起跳”的关键阶段。

由此不难判断，伊利上半年核心经营利润的增长，很可能是一个开端，接下来整个乳业经过触底穿越周期拐点，是不是能释放出更多经营增长动能？

我认为值得期待。

第三，稳定的分红和股东回报。

这次，发布半年报业绩的同时，伊利宣布将启动规模不超过20亿元的回购注销计划。这是

继2022年度、2024年度实施大规模回购后，是伊利又一次大手笔回购。

伊利的股东回报一向领先。

在A股，连续分红28年的公司不少，但连续28年、累计673亿的消费龙头，屈指可数。

对于股东而言，分红，以及回购注销，不仅是实打实的利润共享，也是在给市场更多的信心。

尤其是在消费行业整体承压、市场信心不足的2026年，作为行业龙头，带头回购注销，本身就很有价值。

心智份额稳定，所以它能在品类结构性增长中吃到肉；行业复苏窗口打开，所以它的“弹簧”即将释放；分红回购给力，所以它用真金白银证明了自己的价值。

从这三个要素不难得出一个判断：重估伊利的窗口期，正在打开。

还是来看机构的态度。

据不完全统计，近六个月，累计26家机构发布了对伊利的研究报告，其中，15家“买入”、5家“增持”、4家“推荐”。其中，东方证券给予20倍PE，目标价39.2元；野村东方国际给出目标价不超过34.9元；华泰证券目标价36.6元。

机构的态度也似乎从侧面印证了这一点。

对于伊利而言13倍PE不是市场的定价，而更像是某种误读。当轻装上阵、周期反转、回报加码三重共振——重估的时刻，可能也就到了。

最后：

从长期主义的视角来看，市场老人是公正的，对于优秀的企业，时间终会给出合理的定价。

周期的潮水正在转向，而伊利，已经站在了潮头。

声明：本文所引用信息均来源于公司法定披露文件及已公开资料，作者不对其完整性与时效性做任何保证。股市投资有风险，请务必谨慎。文中内容仅为评论性观点，不构成任何投资建议，是否参与投资，烦请您自行判断、自担风险。