文/王慧莹

编辑/子夜

“行业最困难的时候已经过去”。

8月18日，小米2026年二季度财报会上，小米集团总裁卢伟冰的这番话，是说给市场听，也说给投资人听。

六天之后，8月24日，小米召开了玄戒芯片技术沟通会，小米创始人雷军亲自站台，一口气发布三款自研芯片。据悉，玄戒O3将于9月随小米18 Fold折叠屏手机首发上市。O100和D100则分别瞄准AI加速和智能驾驶，明年商用。

“SoC和基带双线突破的背后，是小米死磕底层技术的决心”，雷军直言。

卢伟冰和雷军说的都没错。行业的确在回暖，消费电子的寒意正在退散，小米也在芯片、汽车、AI多个战场同时发力，动作不可谓不快。

图源小米官网

但如果仔细翻看六天前那份财报，会发现一个微妙的错位——小米营收回来了，技术也在突破，但利润却没有跟上。

行业最困难的时候也许真的过去了，但属于小米的好日子，似乎还没来。上半年，小米押注人车家全生态、强攻手机高端化、重仓智能汽车，踩中科技行业长期赛道，战略方向高度一致。

但落地经营层面，却遭遇旧引擎减速、新引擎难盈利的现实拉扯。千亿营收更像一个阶段性的镜子，它放大了汽车业务带来的增长红利，也掩盖了消费电子主业内生修复乏力的隐忧。

站在上半年这个节点上，小米像是一辆在换挡期颠簸前行的车，新挡位挂上了，动力还没上来，油耗却肉眼可见地在增加。

想要重回增长期，小米还没到松口气的时候。

1、千亿营收反弹，难掩小米盈利失速

小米2026年二季度财报，给市场制造了一种“回暖”的直观观感。

单季营收1089亿元，重新站稳千亿关口，对比一季度的低迷，账面数字的修复乍一看小米似乎走出了经营低谷。但判断一家公司的复苏质量，不能只看总量，要看结构。

拆开营收构成来看，市场不禁会发现这个数字的含金量，需要打上几个问号。

第一笔是汽车的钱。智能电动汽车加AI创新业务二季度收入249亿元，同比增长17.1%，在集团营收中的占比从一年前的不到两成提高到23%。SU7系列累计交付突破50万台，单季交付首次超过10万台。

图源小米集团官网

另一笔是季节性的钱。二季度向来是消费电子的传统旺季，618大促是每年IoT产品冲量的固定窗口。今年小米IoT业务收入313亿元，环比有明显修复，但跟去年同期相比下滑了19.2%。这也从侧面正面二季度IoT的反弹更多是行业增长的自然节奏，而非业务本身发生了质变。

如果把汽车和季节性收入剥离出去，回归小米赖以起家的手机×AIoT板块，就能看到现实的另一面。财报显示，小米Q2手机与IoT传统业务收入840亿元，在总营收中占比77%，同比下滑11%，成为拉低小米收入的主要原因。

整体来看，千亿营收的外壳之下，传统主业的内生修复力度较为薄弱，汽车业务做大了整体营收的分母，在一定程度上遮掩了消费电子主业增长乏力的现状。

营收的“虚胖”，直接体现在利润端的失速。

2026年上半年，小米经调整净利润122.91亿元，同比大跌42.8%。单拎二季度看，小米经调整净利润62亿元，同比下滑42.6%。营收同比微降、利润同比下降四成，这两个指标的反差感指向成本。

在财报电话会上，小米管理层把利润下滑最核心的外部因素指向存储芯片涨价。的确，这是整个手机行业共同遭遇的供应链阵痛。

TrendForce数据显示，一季度一般型DRAM合约价单季涨了93%到98%，NAND Flash涨了55%到60%。存储芯片在手机物料成本里的占比，从过去的10%到15%一下子蹿到了30%以上。

卢伟冰在电话会上算了一笔账，以8GB+128GB版本为例，按二季度成本算，仅存储成本一项，折算到手机零售价就要超过1500元。

为了对抗成本压力，小米主动调整产品结构，智能手机平均售价同比大涨25.9%，同比涨了近300块，达到1351元的历史新高，国内3000元以上高端机型占比提升至32.1%。

冲高的手机结构下，手机业务毛利率守住了8.5%，此前不少投资人担忧毛利率会跌破8%甚至7%。但代价是出货规模的大幅牺牲。财报显示，小米二季度手机出货量3120万台，同比大跌26.5%。根据Omdia发布的数据，全球大盘仅仅下滑6%，小米的下滑幅度高于行业平均水平。

图源小米手机官方微博

成本上涨是客观的外部难题，同样的大环境下，对手依旧能够实现份额逆势上涨，这也说明，供应链只是一部分变量，产品、品牌与竞争策略的适配，同样决定企业的站位。

资本市场早就读懂了这份财报的潜台词。

小米股价从2025年6月的61.45港元历史高点一路下行，到2026年6月一度触及21.56港元，市值蒸发近万亿港元。

值得注意的是，上半年小米累计回购约117亿港元股票，超过了去年全年。管理层在拿真金白银重拾资本信心，但资本市场没买账，或许资本还在等一个更确定的信号。

2、旧引擎减速、新引擎烧钱，

小米高端化、汽车、AI有多少真突破？

资本在等的那个信号，本质上是一个新旧动能能否顺利交接的信号——旧业务能不能稳住，新业务能不能顶上。

这也恰恰戳中小米当前最敏感的问题。

8月24日的玄戒芯片技术沟通会上，小米一口气发布了三颗芯片。从布局来看，玄戒O3在手机端、O100在端侧AI、D100在智能驾驶域。

图源小米公司微信公众号

“从口袋到座舱、从客厅到工厂，一套玄戒算力基座，贯穿人车家全场景。”雷军如此总结道。他还透露，自2021年重启大芯片研发以来，小米累计投入已超210亿元，芯片团队近3000人。

这句话，是小米对资本市场的回应，也对应着小米上半年的核心叙事。手机、汽车、AI，三条线同时推进，用自研芯片把人车家全生态串起来。

小米方向很清晰，野心也够大。但野心是一回事，现实是另一回事。上半年，小米在三条线上投入巨大，但尚未形成全局性的盈利突围，新旧动能错配的矛盾愈发凸显。

手机作为小米立身之本的旧增长引擎，上半年走出了一条收缩式增长路径。

面对存储芯片涨价、行业价格战叠加的双重挤压，小米主动调整产品结构，战略收缩Redmi中低端走量机型的产能与铺货，放弃以规模换市场的传统打法，将研发、渠道、营销资源全面向小米数字旗舰、折叠屏等高端机型倾斜，核心目标是抬升整机ASP（智能手机平均售价）、修复硬件毛利率。

在存储成本高企、中低端利润已经被压到极限的情况下，与其在红海里拼价格，不如赌一把向上的空间。

ASP是提上去了，但高端市场并非想进就能进。上半年，苹果、华为吃掉了国内高端市场的大头，小米想要从它们嘴里抢食，靠调整产品结构是不够的。品牌的认知惯性、渠道的适配能力、用户的信任积累，这些都不是靠一款产品、一颗芯片就能解决的问题，上半年手机业务的结果已经证明了市场的选择。

以9月份即将发布的小米18 Fold为例，虽然搭载O3芯片，但折叠屏本身就是一个竞争激烈的赛道。技术之余，芯片从发布到量产、从搭载到被市场认可，中间还有漫长的验证周期。

如果说手机高端化是对旧引擎的修复升级，那么智能汽车、AI则是小米全力押注的全新增长引擎，也是资本市场曾经寄予厚望的价值核心。

从上半年业绩数据来看，新业务已经实现规模化营收突破，成长速度肉眼可见，但尚未摆脱亏损的烧钱困境，还没形成正向盈利闭环。

以汽车为代表的创新业务分部二季度经营亏损高达26亿元，上半年合计亏损约57亿元，持续吞噬集团整体利润，单车收入从25.37万元降至22.93万元，毛利率从26.4%滑到19.2%，产品结构调整与零部件成本上涨是主因。

即便SU7交付量可观，但汽车行业重资产、长周期的特性，决定了单车盈利无法覆盖工厂折旧、渠道扩张、持续研发、新车型储备的巨额刚性支出。

更关键的是，小米汽车仍处于规模扩张期，后续澎程系列全新车型即将入市，叠加智驾芯片的研发商用投入，未来相当长一段时间内，汽车业务的烧钱模式难以逆转。

图源小米澎程官方微博

相较于汽车业务的规模化落地，AI业务与自研芯片仍处于技术落地有余、商业变现不足的早期阶段。2026年上半年，小米AI业务首次实现约10亿元营收，MiMo大模型API调用等B端商业化落地，实现了从0到1的突破。

但从商业价值来看，AI与自研芯片的变现能力依旧薄弱，且主要依托B端轻量化服务，C端付费、生态赋能、技术授权等规模化盈利模式尚未跑通。

各类自研芯片仍以内部配套赋能为主，用于提升终端产品竞争力，尚未对外商业化输出，无法形成独立营收增长点。持续的高额研发投入，与有限的变现收入形成强烈反差，让新业务长期处于投入大于产出的状态。

把三条线放在一起看，结论其实很清晰。上半年小米在手机、汽车、AI上的投入是真金白银的，但产出的成果大多还停留在进度条上，每一个新引擎都还在“点火阶段”，离真正推动整台车加速前进，还有相当的距离。

3、新旧动能错配下，小米的缓冲期还有多久？

站在行业周期与企业转型的双重维度审视，小米当下的战略布局是必须做的尝试。

智能手机行业早已告别增量增长，进入存量博弈、竞争内卷、利润稀薄的下行周期，单纯依靠消费电子主业，已经难以支撑科技巨头的长期成长。这样的背景下，布局手机高端化、摆脱低端内卷，重仓智能汽车、开辟万亿级第二曲线是头部消费电子厂商的共识。

只是，正确的方向似乎无法抵消短期换挡期的结构性风险，小米正在为转型付出经营代价。

图源小米公司官方微博

最突出的矛盾是品牌认知与产品策略的错位拉扯，这也是小米转型过程中最容易被忽视的隐性风险。为了挽救手机主业、冲刺高端市场，小米持续剥离性价比标签，通过高端机型、自研芯片、技术升级不断拔高品牌调性，试图跻身高端科技品牌行列。

另一方面，小米汽车正在靠性价比开路，澎程系列预售价25.99万元起。这时候，消费者怎么理解“小米”这两个字？这种长期撕裂大众用户的品牌认知，既不利于手机高端心智的固化，也让小米汽车难以摆脱汽车性价比的标签，为长期品牌升级埋下隐患。

相较于隐性的品牌风险，财务压力更为紧迫，正在压缩小米的转型缓冲期。截至2026年6月底，公司现金资源为2193亿元，看起来是一笔不小的家底。但按照汽车业务当前每个季度20亿到30亿元的亏损速度，加上研发投入的持续增加，再加上手机主业利润的收缩，这笔钱能烧多久，是一个需要认真算一算的账。

客观而言，小米的转型并非毫无成果。手机ASP持续走高，SU7站稳主流纯电轿车市场，AI业务实现商业化从0到1，但所有进展都停留在量变积累阶段，尚未实现质变突破，距离盈利闭环、稳定增长还有很长的距离。

未来小米转型能否成功，缓冲期是否充足，核心依旧在于下半年业务转型落地的成效，这也是资本市场持续等待的确定性信号。

按照卢伟冰的判断，三季度存储合约价涨幅已经放缓，小米相关合约价格已基本确定，四季度大概率仍将缓慢上涨。至于2027年是维持高位还是出现下降，还需要时间观察。如果存储价格2027年仍居高不下，手机业务将长期处于低毛利状态，势必制约为汽车和AI输血的能力。

此外，澎程系列能不能成为汽车业务的第二增长极也是关键变量。SU7和YU7撑了上半年的量，但单车收入和毛利率都在往下走。下半年，澎程两款增程SUV能否在走量的同时稳住毛利率，是汽车从烧钱走向造血的关键一步。

图源小米澎程官方微博

增程赛道比纯电更拥挤，理想L系列、问界M系列都已站稳脚跟，澎程要做的是抢份额，这难度显然更大。但增程车型的单车利润通常优于纯电，若澎程能在量价间找到平衡点，就有望成为汽车业务第一个真正的利润引擎。

另一边，被看作“小米AI战略物理基础”的芯片业务，是小米冲击超高端最核心的技术底牌。最终，还是要看芯片配合产品的市场表现。

三个变量，对应着小米当前最核心的三条防线。任何一条出现超预期突破，都可能改变整个转型的节奏；任何一条出现延误，也都可能让换挡期拉得更长、代价更大。

回到开头那个判断，行业最困难的时候或许已经过去，但属于小米的转型攻坚期、结构调整期，仍在继续。下半年，手机成本能否修复、汽车能否缩亏增效、自研技术能否兑现价值，或将最终决定小米能否借行业回暖东风，真正走出转型阵痛。

（本文头图来源于小米集团官网。）