在赛道高点变更基金经理，新任经理上任不到两个月，72亿的爆款基金回撤高达30%。财通基金的这波操作，让很多基民尤其是持有人无法理解，更难以接受。

据南方都市报及财联社报道，今年6月11日，AI硬件赛道正处在历史高位区间，财通基金变更了财通科技创新混合、财通科创主题这两只产品的基金经理，原基金经理张胤卸任、袁泽强接管。但在袁泽强接管之后，产品却出现了断崖式回撤，这样的表现却引发了大量的讨论。

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让人有些意外的是，面对真实的亏损，网上的争议焦点并没有全落在新人接手后净值大跌上，反而多是对“压力大的时候看看袁经理”“只恨入行不逢时”的调侃。这背后折射出的是，公众对于财通基金人事交接的节点选择、平衡扩张与风险控制能力的质疑。

张胤与袁泽强：72亿规模的赛道高点交接

当赛道走到估值历史高位时，人事交接往往属于高敏感操作，所以公募行业一般有这样的主流共识：保持原有基金经理稳定。虽然并不是绝对地不能更换基金经理，但现实中有很多公募机构会主动避开高位换人的操作。在这样的共识下，此次激进的人事交接便更值得深究。

首先是交接的时间与赛道高涨的行情高度耦合。

将时间倒回到交接之前，张胤已经是完整经历了牛熊经验并掌管着“翻倍基”的资深基金经理，而袁泽强则是一位缺乏独立公募管理经验的新人经理。

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且不论让这两个经验差异如此大的基金经理同日交接，新人是否能撑起产品后续的平稳管理，单就变更时间来看，其特殊性就已经不被很多人理解：当时正处于科技赛道估值的历史高位，张胤所管的财通科技创新混合、财通科创主题基金，全都是高度重仓AI硬件科技赛道。

况且，当时这两只产品刚刚经历了净值大涨，受到赚钱效应的影响，很多投资者纷纷买入，吸引了大量资金的涌入。

常规来讲，如果没有什么特殊且必要的情况，这时候应该避免更换基金经理。但笔者注意到，张胤并未离职，而是继续担任公司其他基金的基金经理，不再接管这两只产品。可见，财通基金的选择未免有些激进和着急。

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更关键的是新任基金经理与产品体量的错配。

客观讲，袁泽强接手的财通科技创新混合、财通科创主题并不是两个“烂摊子”，反而是资金疯狂涌入的两只大热基。据南方都市报报道，截至张胤离任时，财通科技创新混合年内净值增长率为85.64%，财通科创主题为50.65%。截至二季度末，前者净值增长率来到117.57%，成为“翻倍基”，后者也达到68.49%。

笔者又分别对比了今年一季度和二季度的报告，合并A、C份额，财通科技创新混合的规模从一季度末的2.61亿元飙升到了二季度末67.35亿元；另一只财通科创主题灵活配置混合的规模也从2.45亿元涨至5.24亿元，两只产品规模合计高达72.58亿元。

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这就导致市场看到的是，财通基金以及张胤享受了赛道行情带来的增长红利，却又在资金涌入之时，将如此大体量的基金交给管理经验不够丰富的基金经理。在外界看来，这本身就缺乏合理性，也更容易形成一种推论：前期放任规模快速做大收割管理费，之后再完成人事交接。

极致持仓放大回撤：50天亏损超30%

接着我们来看，在袁泽强独立管理的50多天内，两只产品的表现：Wind数据显示，截至8月3日，财通科技创新混合A与财通科创主题A的任职回报分别跌至-33.43%和-30.98%左右，同类排名近乎垫底。难道问题真的出在袁泽强的管理上吗？其实不然。

其一，人事交接后又恰逢行情的转折点。

股市的行情总在轮动，不会一成不变。今年上半年，以光模块、服务器PCB为代表的AI硬件是A股最强主线，许多板块开始抱团上行，不少龙头企业的股价实现翻倍上涨。

但六月高涨结束之后，七月份就明显进入了震荡下行时期，抱团格局快速瓦解，资金集中止盈出逃。据中国经营报报道，7月1日-22日，申万科技（TMT）指数下跌21.38%，其中万得光模块指数、万得存储器指数、万得半导体指数等细分板块的跌幅普遍在20%-35%区间。

当科技板块迎来深度回调，那即使是经验丰富的张胤继续管理财通科技创新混合与财通科创主题这两只产品，净值表现或许也会出现波动。

其二，持仓过于集中带来了更大的杀伤力。

在袁泽强接手之前，这两只基金本身就高度集中于科技硬件赛道：财通科技创新混合重仓中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块、光芯片龙头；财通科创主题则重仓了沪电股份、深南电路、胜宏科技等AI服务器PCB产业链标的。

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在面对的板块波动时，高度集中的持仓本身风险就更高，再加上袁泽强接任后，没有明显的调仓动作，最终导致产品的净值出现大幅下滑。

旷投财见认为，产品净值的下跌既有行情影响，也与基金经理的管理不无关系。而下跌带来的亏损最终还是得持有人承担，尤其是在高位申购的基民，他们不仅要面对亏损，还得承受巨大的心理压力。

市场争议焦点：高位轮换与信披风控

分析完两位基金经理的特殊交接点以及交接前后的产品表现，我们再来看此次事件中，市场的争议点主要集中在哪些方面。

其一，高位轮换基金经理的合理性与责任感。

如果按照行业的惯例，要从研究员到基金经理并独立管理产品，通常需要“老带新”的机制作为过渡，并且经历完整的牛熊考验。不过在目前的市场环境下，这种培养模式的时间被逐渐压缩。

再从监管角度看，现在的监管框架并没有对新人首次独立管理产品的上限设置硬性规定。但《基金管理公司投资管理人员管理指导意见》中，明确要求了基金公司在拟任基金经理时，要谨慎评估其业务素质以及履职能力。

再平心而论，虽然基金公司拥有自主裁量的空间，但财通基金在赛道的高点让新人接管旗舰产品，质疑也就随之而来：是否真正履行了“受人之托、忠人之事”的受托责任？

其二，信息披露与“先紧后松”的限购策略。

六月是科技板块抱团的情绪最为狂热，也是估值泡沫最明显的时候。但实际上，这两只产品中，只有财通科创主题在六月中下旬发布过二级市场场内交易溢价风险提示，提醒投资者要关注二级市场交易价格溢价风险，并没有提醒基金持仓高度集中AI硬件赛道拥挤，以及板块估值泡沫化的投资风险。

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短时间来看，此次人事交接和短期的业绩波动确实引发了很多探讨和争议。但回到财通基金自身，这或许是公司在平衡规模扩张与人才梯队建设时的一次新老交替阵痛，为理解公司当下的战略提供了重要视角：顺应行业“去明星化”趋势。

只有足够健康的人才梯队结构，才更有利于公司的长远发展。从财通基金的“资深基金经理领航、中生代挑大梁、新锐逐步成长”的三层梯队结构来看，公司并不是完全将业绩押注在单一基金经理身上。此次不把产品的爆火张胤高度绑定，反而将已经是爆款的产品交给新生代基金经理袁泽强来“实战演练”，有利于搭建一个长期且稳定的投研人才梯队。

结语

追逐赛道红利，是公募基金行业非常普遍的现象。但在投资者和持有人看来，追热点无可厚非，但难点在于，在牛市或结构性行情中，该如何让持有人的亏损降到最低，平衡好规模扩张与持有人的利益。

财通基金的此次风波的焦点就是很好的一个例子，在赛道高点将72亿规模的产品交由新人执掌，虽然在短期内迎合了市场热度，但很容易引发信任危机与大规模赎回。

在狂热的市场与规模诱惑面前，只有保持清醒、恪守受托责任，才是财通基金及整个公募行业需要持续作答的考卷。