前几日，一则来自大股东的公告，让东北证券的股权氛围紧张了起来。

根据东北证券发布的公告，债权人长春融兴以亚泰集团不能清偿到期债务，明显缺乏清偿能力，但尚有重整的价值和拯救的可能性为由，向法院申请重整，同时提出了预重整申请。

来源：东北证券官网

在中型券商中，这家位于吉林长春的本土企业，自营投资能力很突出，一季度的业绩实现了翻倍增长。因此，持股超过30%的大股东被申请重整，不会对东北证券的日常经营产生重大的不利影响。

然而，当优质的资产遇到了问题股东时，摆在东北证券面前的就成了关于股权归属问题，毕竟，这关乎着其未来股权结构的稳定、治理的走向甚至是战略命运。

业绩翻倍，股东地基上的裂缝

在当前的证券行业，马太效应带来的影响持续增强，头部券商手中的优质资源越攒越厚，而对于中型券商来说，它们要面对的不仅是发展空间被头部挤压的难题，更有同质化内卷的竞争压力。

这样的大环境下，要突围就需要寻找差异化的发展路径。东北证券选择的是“大财富、大投行、大投资”三大业务线同步推进战略，最终的效果反馈在了业绩上。

其一，三大核心业务全面开花。

先看财富管理业务，该公司深耕本土区域，在吉林省的经纪业务中，市场占有率长期稳居首位，该业务也是推动公司业绩增长的第一大收入板块；投行业务更是其最鲜明的标签，该业务的核心优势是“北交所+新三板”；资产管理业务方面，公司通过控股东方基金、参股银华基金，构建一个券商资管+公募基金的双资管平台。

东北证券的优势是自营投资，却又不单纯依赖自营投资的收益，而是多线发展，让收入结构更加多元。

其二，整体盈利能力加速提升。

东北证券去年的归母净利润为14.51亿元，同比增长66.13%；到了今年一季度，净利润增速直接飙升到了102.84%，同比整整翻了一倍。

进入到二季度，这一增长态势还在继续：从7月14日发布的半年度业绩预告来看，今年上半年，预计归母净利润7.64亿元，同比增长77.49%。可见，东北证券的盈利并不是只靠着短期市场行情的升高而增长，而是来自多条业务增长线的持续赋能。

来源：东北证券官网

然而，再光鲜亮丽的业绩，也无法掩盖公司大股东的问题以及治理层面可能会面临的风险。

笔者注意到，东北证券的公告中披露了关于亚泰集团持有的股份情况说明，截至公告披露日（7月20日），亚泰集团仍持有东北证券7.21亿股，占总股数的30.81%。而从一季度报看，公司的第二大股东吉林省信托持股比例是11.80%。

也就是说，到目前为止，亚泰集团仍然是东北证券的第一大股东。一旦亚泰集团进入了重整程序，那它所持有的这30.81%的股权归属，将变得非常不确定。

来源：东北证券官网

旷投财见认为，对于任何一家上市公司而言，股权结构越稳定，肯定是越有利于长期战略的执行。现在的东北证券，正处在业务转型的关键时期，如果因为大股东问题而导致股份长期没有实际控制人，这或多或少会影响到其管理层的决策效率。

股东近400亿债务，东北证券成“重要支撑”？

要理解东北证券的股权悬念，或许还得先看清亚泰集团长达数年的慢性“失血”。

亚泰集团的两大支柱业务是建材和地产，都高度依赖东北市场。由于市场需求持续走弱，这两大业务受到行业周期下行的影响，盈利空间不断缩减；再加上早年的激进扩张所埋下的债务包袱，其主业的利润越来越难以覆盖利息支出，经营压力不断增加。

自2021年起，亚泰集团就陷入了连续亏损的状态，五年时间累计亏损了135亿元。进入到今年一季度，亏损还在继续，只是同比亏损幅度有所收窄。不过整体来看，截至今年3月底，亚泰集团的总资产为402.05亿元，而负债规模就高达397.17亿元，简单计算可知其资产负债率高达98.79%，其处在资不抵债边缘的局面依然没能得到扭转。

来源：亚泰集团官网

为了回笼资金、缓解债务危机，亚泰集团这几年开启了频繁的资产变卖模式：先后于2023年底、2026年6月份，两次减持江苏威凯尔医药的股份。去年股权转让更为密集，不仅完成了长春龙达宾馆的100%股权转让，还挂牌了近几年出售规模最大的一笔资产——吉林银行股权。当然，东北证券的股权也是同样的处置方式。

从宾馆到医药，再到证券、银行，可以说亚泰集团把手中能卖的几乎都挂牌出售了。但从财报数据和债权人的申请理由来看，在面对庞大的债务窟窿时，亚泰集团的这些举措显得有些杯水车薪。

这时候，东北证券的股权可能是亚泰集团最为值钱的“救命稻草”了。

两点原因：一是可变现资产体量有限。正如前文中提到的，亚泰集团已经陆续处置了手中大部分的可变现资产，但单笔资产处置的回款需要承受折价损失，有的实业资产可能受到周期的拖累，变现难度也比较高，所以整体的回款体量并没有很高。

二是东北证券的股权特质。过去，亚泰集团通过东北证券的投资收益来获得稳定的分红，为其提供了优质的现金流资产。虽然现在仅靠年度分红已经无法填平债务缺口了，但东北证券作为东北地区稀缺上市券商，它的潜在交易价值更高，也是亚泰集团现有资产中最“值钱”的筹码。

股权悬空，一场没有赢家的博弈

面对有重整可能的亚泰集团，东北证券表示，如果重整申请被裁定受理，将可能对公司股权结构产生影响。顾名思义，亚泰集团持有的那部分股权有被摆上谈判桌的可能，而外界普遍关心的股权归属，也充满着悬念。

东北证券在公告中提到，早在2024年3月，亚泰集团曾给其发了一则《关于签订股权转让意向协议的告知函》，里面的内容是拟将持有的东北证券20.81%的股份出售给长发集团，9%的股份则拟将出售给长春市金控。

不过，到目前为止，转让意向协议仍然没能落地，大大增加了原有市场化股权转让的不确定性。所以，目前摆在桌面上的路径主要有两条：

一是纳入重整计划，由新的“重整投资人”整体接盘。

如果长春中院正式受理亚泰集团重整，管理人可能会把亚泰集团持有的股权列为核心重整资产，面向市场公开招募重整投资人。

这条路最大的优点是股权是整体转让的，转让完成后，东北证券或许能迎来一位实力雄厚的新东家，股权结构有希望得到稳定，但也有弊端：重整方案需要经过债权人分组表决、法院裁定、资质审批等一系列流程，耗时长且整个过程中股权处于持续冻结状态，不确定性依然存在。

二是走向司法拍卖，股权可能被拆分出售。

如果没有合适的重整投资人，这部分股权还可能会被公开拍卖。但对单一买家来说，要一次性承接30.81%的股权，难度和门槛都比较高。这也就意味着股份有可能会被拆分开来分批挂牌。

这大概率会让东北证券的股东结构变得更加分散，公司的治理可能会陷入到无实际控制人的境地。

在笔者看来，不管选择哪条路，都没有绝对的赢家：东北证券的管理层和员工要在不确定性中前行；亚泰集团近乎失去最核心的金融资产；而二级市场的投资者，则被迫承受因股权悬空带来的估值压制。

结语

利润翻倍，证明了东北证券自身的盈利能力确实很突出，但大股东的危机却让其陷入了股权结构的风险之中。

对于东北证券而言，终将需要给这次的股权归属悬念交出一份答案。而在最终答案揭晓之前，市场能做的只有保持理性。

毕竟，在资本的牌桌上，不到最后一刻，谁也不知道底牌是什么。但有一点可以肯定：无论股权最终花落谁家，东北证券都已无法回到过去，这场变局也注定改写着这家券商的未来。