作者：陈智远 ，，编辑：嘉辛

影石创新的股价，从2025年9月的高点377.77元跌到了130元附近，市值蒸发超过六成。

长达10个月的下跌也引发了投资者的不满，甚至在刘靖康转发IDC报告的微博下面，前排评论都有前来抱怨和诉苦的人。

市场对影石的审视逻辑正在发生变化。一直以来，投资者都在追问同一个问题：影石究竟是一家困在窄众品类里的硬件公司，还是一个能够不断打开新赛道的智能影像平台？两种定义，估值逻辑完全不同。

要匹配“智能影像平台”的定位，持续打造新的爆款就是维持业绩增长、支撑市值的必答题。影石最新的动作是6月发布的手持云台相机Luna Ultra。

Luna Ultra的首发成绩单确实亮眼：上架5分钟售罄，首日拿下抖音、京东、天猫、亚马逊美国站四大平台榜单第一。产品上市后也伴随一些市场争议，部分消费者对其国补定价是否涉及“先涨价后补贴”提出质疑，捆绑搭售的组合方式也引发了一些讨论。

事后看，Luna Ultra只是让股价下跌的势头短暂放缓，并未真正刹住。那么，云台相机能否成为影石创新的下一个增长锚点？

一、市场增速换挡，单品突围更难

和手机相比，云台相机更稳、画质更好；和微单相比，云台相机更便携、价格更低。于是，精准卡位手机与专业相机之间空白地带的云台相机，成为过去几年消费级相机市场中增长最快的细分品类之一。

根据久谦最新发布的报告，2021年至2025年，云台相机全球市场的年复合增长率达到46%，但预计到2029年，增速将显著回落，乐观情形下将回落至16.8%，中性情形下，增速只有6.3%。

增速换挡的背后，是品类的市场渗透率正在逼近第一波核心用户的饱和线。

接下来的增长，必须依靠向更广泛的大众用户圈层渗透，这意味着产品定义逻辑需要从“满足专业创作者”切换到“兼顾不同人群的多元需求”。

这条路径，影石在全景相机上成功过一次，全景相机的发展轨迹就是：先以一个旗舰单品确立品类认知，再通过产品线的纵向延伸和横向拓展，在专业级和消费级上面都站稳了脚跟。全景相机的成功，验证了从单品突破到矩阵扩张的打法在影像硬件领域是可行的。

影石做全景相机时，虽然GoPro、理光等品牌已有布局，但并未将全景作为核心战略，对于核心群体，即，运动人群也没有解决边运动边取景带来的体验与安全问题，所以这是一个功能尚未充分满足需求的赛道。影石将全景技术与运动相机相结合，用差异化的方案把“能用”变成了“好用”“易用”，受众人群才逐渐拓宽。

但云台相机的外部环境不同。这是一个已被充分验证且先发者占据用户心智的成熟市场。

影石当年是在已有需求但尚未被充分满足的缝隙中做填补，如今则是在已有成熟方案的地方重新定义更好的方案，现在的难度显然是更高的，因为对不同的人群来说，“好方案”的标准是不同的，甚至彼此冲突。

一个户外徒步的Vlogger，可能把轻便和续航排在第一位；一个室内访谈类创作者，可能更在意画质和收音；一个直播带货的主播，对配件生态和监看屏的需求权重又完全不同。求省心的入门用户希望“开机即用”，而专业创作者可能更愿意为配件系统和后期工作流买单。

这意味着，一款产品不可能同时满足所有人的需求。要真正覆盖足够大的市场，就必须构建产品矩阵，让不同SKU各自承担最擅长的核心任务。矩阵越宽，覆盖的机会才越大。

目前，影石在云台相机品类上还未形成这样的矩阵。6月发布的Luna Ultra，国内首发价3999元，搭载双徕卡镜头和8K视频能力，是一款瞄准中高端专业创作市场的旗舰单品。预计定价更低的Luna Pro尚未上架。

这一定位本身没有问题，但单一旗舰的覆盖半径毕竟是有限的，3999元的价格门槛，已经筛掉了相当一部分价格敏感的潜在用户。

然而，能否依靠多SKU矩阵覆盖更广的价格带、更多元的人群，并不完全取决于影石自己的决心，更取决于窗口期还有多久。

二、手机厂商已入局，逃不掉的价格战

手机厂商给出的时间表已经进入倒计时阶段。

OPPO已于2025年9月正式立项手持云台相机，代号“扶摇”，预计2026年第四季度上市。vivo在2025年底内部立项Vlog相机，已配置近百人团队，同样瞄准第四季度发布，媒体还称，备货预期在百万台左右。

荣耀则选择将云台集成进手机机身，试图用Robot Phone这一全新品类同时覆盖手机与专业影像两个赛道，目前Robot Phone已经开启全渠道预约，预计8月份正式发布。

手机厂商的入局逻辑并不复杂，全球智能手机市场增长见顶，IDC预计2026年出货量将同比下滑12.9%，创下史上最大跌幅，手机厂商亟需开辟新的硬件增量。

入局云台相机，手机厂商也有一定的优势：影像算法与传感器调校等技术高度复用，供应链可共享，渠道现成可用，手机、相机之间还可以实现多设备互联。所以云台相机成为手机厂商新的增长支点顺理成章。

此外，“多SKU覆盖全价格带”是手机厂商们更擅长的打法，如果他们将“入门款走量、旗舰款立标杆”复制到云台相机，市场固然会随之放量，正如前文的乐观情形所预设的，但影石也将面临多个方向的挤压。

一方面，手机厂商的进入，势必进一步给价格、利润空间带来压力。而在此之前，云台相机已经出现了“以价换量”的势头。

久谦数据显示，2024年Q1以来云台相机各季度销售额虽保持同比增长，但2025年Q4 ASP环比大幅下滑，后续季度同期销售额增速不及销量增速。IDC也明确指出，2026年Q1平均单价为2840元，同比下调12.5%。

另一方面，物料成本上升，也会让毛利率吃不消。

全球芯片正经历大幅涨价，尤其是存储芯片。据瑞银测算，因SoC、DSP和DRAM芯片涨价，影石的BOM成本将同比增长9%，毛利率被拖累约4个百分点。

更重要的是，在AI投资未见明显降温前，DRAM及企业级存储市场“又贵又缺”的局面在短期内可能难以改变。国泰海通证券提到，预计涨价趋势有望延续至2027年。

与服务器和手机厂商动辄千万级的采购量相比，影石这类相机厂商的需求量级偏小。在供应紧张时，上游优先保大客户是行业惯例。这种量级上的悬殊，使得影石在采购端议价方面处于不利地位。

因此，手机厂商应对成本上涨还有缓冲空间，影石保持毛利率稳定就更难了。

由于影石一直在拓展新品类，叠加存储涨价，现金流已经开始承压。

因加大了对存储元器件、创新品类备料、境外产线等存货的采购，2026年一季度，影石创新的经营活动现金流转负，净流出14.71亿元，同时，季末存货规模比2025年年末增加了8.8亿元左右。

7月22日，影石公告了不超过20亿元的债券发行计划，募集资金将用于研发投入、补充流动资金、提前偿债等，在毛利率承压、存储涨价未见拐点的节点上，这次融资，既是现金流压力之下的必要之举，也暗示着影石接下来要面对的是更激烈、更持久的竞争。