撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

近日，国家网络安全通报中心对外通报了35款移动应用，直指其存在一项或者多项违法违规收集使用个人信息的情况。其中，国内共享电单车运营商松果出行（支付宝小程序）因“未公开个人信息收集使用规则”位列其中。

值得注意的是，这起通报的时间节点颇为敏感，距离松果出行向港交所递交的招股书于7月2日自动失效、首次冲击“共享电单车第一股”折戟，尚不足一个月。监管与资本市场的前后夹击，将这家“县域之王”骤然推至聚光灯下。

从合规风险的层层堆高，到赴港上市的铩羽而归，再到业绩指标的黯然失色，松果出行当前暴露出的问题，早已不能用偶发性经营疏漏解释，其“野蛮生长”下的治理沉疴，正以集中爆发的方式暗处走向台前。

这家曾经讲出“农村包围城市”故事的共享单车头部品牌方，是否能在合规治理、技术创新与可持续盈利之间找到平衡，或将成为决定其能否在资本市场重获青睐、在下沉市场守住城池的关键因素。

一、合规失守，监管利剑高悬头顶

天眼查App信息显示，松果出行成立于2017年9月，由美团创始团队成员翟光龙与腾讯前工程师朱蓝天联合创立，聚焦于中国县域及低线城市等外围发展区域，运营共享电单车（松果电单车）及新能源汽车租赁（松果租车）等业务。

这条避开一线红海、深耕县域蓝海的道路，帮助松果出行在下沉市场积累了可观的市场份额与用户基数。截至2025年9月末，其业务覆盖全国422个市县，在运营共享电单车总量45.46万辆，累计注册用户超1.28亿人次。

松果出行援引灼识咨询资料称，按照2024年的交易额，以及截至年末已投放的电单车数量计算，该公司是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商，并在中国整体市场中位居第四。

但松果出行在招股书中称，在其已覆盖的422个市县中，尚有51个市县未取得当地政府的合作协议或书面同意，亦未进行实质沟通；另有41个市县虽已开展运营且未遭明确反对，但缺乏正式合规授权文件。

这意味着，这家共享单车“县域之王”近四分之一的城池，建立在“先上车后补票”的监管灰色地带上。这也导致其精心铺陈的规模叙事，在合规层面存在着难以回避的硬伤，运营资质、数据收集等问题层出不穷。

2026年4月，昆明市交通运输、城市管理、公安交管三部门联合约谈松果出行，认定其在主城区大规模投放未办理车辆审核登记及上牌手续的无牌共享电单车，违反《道路交通安全法》及地方管理规定，责令其限期清理回收全部违规车辆。

然而根据后续媒体走访报道，截至2026年7月初，昆明街头仍可见松果出行共享电单车身影，且由于其外观、颜色与美团共享电单车高度相似，部分违规车辆仍被混放在车群之中，“清退令”的实际执行效果备受质疑。

类似情况亦在多地上演，5月宁波多部门联合查处松果出行未备案、未上牌即大规模投放的违规行为，现场清理无牌电单车超7000辆。但根据媒体6月29日的实地走访核查，辖区内仍有大量无牌松果电单车违规上路。

除了违规投放风波之外，松果出行的线上个人信息保护同样失守。就在不久前，国家有关部门通报的第四批问题APP及SDK中，松果出行便因违规收集个人信息、信息窗口点击乱跳转等问题，登上监管“黑榜”。

从线下运营资质缺失到线上数据安全隐忧，合规防线的多点失守，将这家“县域之王”扩张神话背后脆弱的治理根基暴露无遗。其曾经引以为傲的下沉速度，正在从夹缝突围的核心引擎转变为合规层面的沉重包袱。

二、增长难续，盈利前景晦暗不明

合规困境之外，松果出行的资本征途同样崎岖。早在2021年，该公司便向SEC递交赴美上市申请，但最终因“不利资本市场状况”搁浅；时隔数年转战港股，又因期满而失效，目前尚未更新并重新递交申请材料。

但上市之路的两度受阻，绝非仅仅出于外部环境因素的影响。根本问题在于，即便叩开了资本市场的大门，松果出行靠什么来支撑投资者的长期信心？毕竟，该公司规模扩张的叙事，并没能兑现为业绩增长的实绩。

结合港股招股书可知，2023年和2024年松果出行分别实现收入9.53亿元、9.63亿元，处于“原地踏步”状态；2025年前三季度该公司的收入为7.46亿元，仅0.05%的同比增幅几乎可以忽略不计。

不仅营收增长停滞，松果出行的核心运营指标亦呈下行之势。该公司的每日订单量由2023年的110.19万单降至2024年的105.51万单，2025年前三季度进一步减少至100.60万单，呈逐年萎缩之势。

松果出行解释称，上述情况是因其主动进行了经营区域组合的战略优化，将运营调整至大规模市场，且此战略优化仍在推进中。然而，这个理由能否打消市场对其用户黏性、需求空间的疑虑，恐怕仍需打上一个问号。

值得一提的是，松果出行已连续多年录得亏损，2023年、2024年度和2025年前三季度的净亏损分别为1.92亿元、1.51亿元和5998.7万元，亏损幅度虽然有所收窄，但累计亏损超4亿元的缺口，依旧如同巨石压顶。

按照非国际财务报告准则计算，松果出行已于2025年前三季度扭亏为盈，经调整净利润来到2639.6万元。但考虑到同期订单量的持续下滑，其盈利改善的支点究竟来自会计准则的调整，还是经营效率的提升，答案并不清晰。

对于未来的盈利潜力，松果出行在招股书中的措辞同样谨慎，甚至略带悲观。该公司坦言，扭亏的关键在于收入增长、运营效率的双重提升，但其对能否持续维持该等能力并无十足把握，短期内盈利面临不确定性。

此外，由于持续投资于共享电单车服务、探索电单车销售及其他新举措，松果出行未来或将继续录得亏损；监管政策变化、行业竞争态势等外部变量，也始终高悬在其盈利预测的上方，成为其难以凭一己之力规避的不可控因素。

三、结语

从野蛮生长到合规生存,共享电单车行业正在经历一场深刻的秩序重构，当流量红利的潮水退尽，那些曾经被速度与规模所掩盖的治理裂缝，正在逐一浮出水面。

对于松果出行而言，能否穿越眼前的迷雾，取决于它是否愿意放慢脚步，填补合规空白、巩固盈利基础、强化治理体系。否则，其“农村包围城市”的商业叙事，终究只是一场未曾兑现的规模泡沫。