一碗饺子，能撑起一家港股上市公司吗？

7月17日，袁记云饺的母公司袁记食品拿到了证监会境外上市备案通知书，让袁记食品的港股IPO之路迈过了最关键的一道门槛。然而在7月12日，袁记食品的招股书因届满6个月而自动失效；根据港交所规则，招股书失效后需更新财务数据重新递表。

图片来源：中国证券监督管理委员会网站

从时间窗口来看，备案通知书的有效期为12个月，袁记食品最晚须在2027年6月27日前完成上市。但考虑到聆讯前置条件已满足，市场普遍预期公司能在今年三季度登陆港交所。届时，袁记食品将成为“中国饺子云吞第一股”。

深入分析袁记食品的发展历程，这碗饺子的上市故事，要比饺子本身更有“嚼头”。

袁记4266家门店里，加盟店4247家，占比99.6%，自营店只有19家。而公司每年20多亿元的营收中，约96%的收入来自向加盟商销售馅料、面皮等半成品原料。也就是说，其实它是披着餐饮外衣的B端食材供应链公司。

图片来源：罐头图库

这样的业务模式也导致袁记食品的毛利率不会很高，其25%左右的毛利率远低于上市的餐饮同行：绿茶集团毛利率是约68%，遇见小面约67%，小菜园是70%左右。这也说明袁记的战场不在餐桌，而是在冷链和仓库。

但这盘饺子，煮得并不安稳。

2024年11月，北京六道口店，一位消费者在鲜肉云吞面里，吃出一条长约3厘米的黑紫色蚯蚓，舆情瞬间引爆。联合创始人田伟后来坦言：事件爆发后，部分门店一度营收暴跌超30%。为稳住加盟商，袁记对所有供应物料打八折优惠，单月亏损数千万元。

而食品安全问题不是孤例。2025年4月太原门店蟹籽云吞吃出塑料亮片，6月重庆门店肉馅表面有飞虫爬行，2026年5月珠海门店冷冻柜温度不达标被责令整改……黑猫投诉平台上，关于袁记云饺的投诉超千条，超六成直指食品安全。

图片来源：黑猫投诉截图

经营数据更残酷：2024年袁记的闭店率飙升到6.47%，加盟商流失率也升至5.64%；2023年这两个数字分别是2.59%和4%。2025年前三季度，单店日均GMV约4096元，同比下滑5.4%；平均客单价从26.5元降到22.79元。

还有一个绕不开的争议是袁记云饺号称“手工现包现煮”的品牌定位。

招股书里，“手工现包”这个词出现了38次。但真相是：门店用的饺子皮保质期2个月，肉馅保质期180天。

消费者以为的“现包”是新鲜猪肉现剁、面团现擀。实际上袁记的“现包”是中央工厂冷冻半成品，门店解冻、搅拌、现场包制。

这种模式跟消费者认知之间的落差，一定程度上削弱了品牌的溢价能力。当“现包”这个故事不再无懈可击，袁记靠什么撑起品牌估值？

所以，袁记食品冲刺港股，真正值得关注的不是“一家饺子馆上市了”，而是三个看点。

第一，它验证了“轻资产加盟+供应链变现”这条路径能跑出规模——按门店数，它已经是全球最大的中式快餐企业。

第二，出海打造第二增长曲线。截至2026年4月，海外门店超30家，覆盖新加坡、泰国、马来西亚、英国，募资用途中也明确指向了全球供应链建设。

第三，风险也同样清晰：加盟店管控与食安历史瑕疵、单店产出放缓、港股餐饮估值偏低，且原招股书已失效，需更新财务数据重新递表。

对于一家靠“现包”建立品牌信任、靠加盟商建立规模的餐饮企业来说，袁记食品的上市只是一个新的起点，真正的考验在敲钟之后。