据华尔街见闻，港股全球大模型第一股智谱(02513.HK)刚于一周前完成314亿港元的巨额配售，参与认购的机构资金便已承受近44%的账面浮亏。

7月17日智谱单日大跌28%，7月20日再度下滑19.56%，成交额高达110.91亿港元，7月20日收盘报890.5港元/股，每股下跌216.5港元，当天市值缩水1167亿港元。

叠加前一交易日蒸发的约2000亿港元，短短两个交易日总市值累计蒸发超3000亿港元，截止7约20日仅剩4146亿港元。相比此前盘中突破万亿港元的高点，股价整体回撤已接近六成。

不过，7月21日，智谱股价又暴涨36.89%，截止收盘报1219港元/股，市值回到5676亿港元。

此轮调整的核心争议，指向一周前刚刚落地的大额配售。

智谱于2026年1月8日登陆港交所，发行价116.2港元，凭借全球大模型第一股的稀缺性受到市场热捧。

7月13日公司完成新一轮配售，以1588港元/股发行1978万股，募资314亿港元(净额313.75亿港元)，资金计划用于模型研发、业务扩张及并购。

仅隔七天，二级市场股价便大幅跳水，配售参与方账面浮亏已达43.9%。目前高位接盘的机构名单尚未完全披露，市场博弈仍在持续发酵。

股价承压的另一重要因素，是基石投资者限售股进入解禁期。7月上旬，智谱基石股份解除流通限制，北京金融控股、上海高毅、泰康人寿、广发基金等11家机构合计认购29.8亿港元。

虽然多家机构表态短期不会集中减持，但当前890.5港元的股价仍给他们保留了约666%的浮盈空间。

该股单手交易成本接近9万港元，散户参与门槛高，场内以机构资金为主，抛售压力传导更为直接。

行业竞争加剧进一步放大了悲观情绪。此前市场给予单一龙头的万亿估值叙事正在被打破。

月之暗面推出Kimi K3大模型，2.8万亿混合专家参数和百万Token长文本能力对标全球顶尖水平，多项评测进入第一梯队。

DeepSeek则完成五百亿规模融资，投后估值3500亿元，并正对接新一轮融资，目标估值约710亿美元。国内头部大模型企业密集融资，赛道竞争进入白热化阶段。

同赛道上市公司也同步走弱。Minimaxi近期股价持续下行，7月20日收盘193.1港元，跌10.6%，总市值缩至674亿港元。该公司刚落地160亿港元配售与债券计划，配售价268港元，目前股价已大幅低于成本，配售投资者同样深度套牢。

市场普遍认为，智谱的连续下跌标志着AI大模型赛道估值逻辑发生根本转变。

过去依赖赛道稀缺性的高溢价正在消退，资金开始回归技术迭代速度、商业化能力与长期定价权等基本面。

在多强竞争格局下，缺乏稳固壁垒、短期盈利兑现弱的企业将持续面临估值压力。

314亿港元配售资金被套，也让市场对高位融资时机和资金使用效率产生质疑。未来智谱能否平衡好研发投入与商业化落地，将直接决定其估值修复空间。