撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

增持正泰安能巩固光伏主业，但多重风险仍待关注。

近日，正泰电器（SH:601877）公告称，公司拟通过上海联合产权交易所参与竞拍国家绿色发展基金股份有限公司持有的公司控股子公司正泰安能的3.16%股权，竞拍底价为11.16亿元。

竞拍成功后，正泰电器直接及间接持有正泰安能的比例将从68.08%提高至71.24%。但贝多商业&贝多财经发现，在持续加码光伏资产的同时，正泰电器的经营端仍面临多重隐忧。

一、营收、利润持续分化

2025年度，正泰电器实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；归属于上市公司股东的净利润45.01亿元，同比增长16.19%，各产业板块经营表现分化显著。

拆分各板块业绩，光伏业务是拖累营收的核心因素。2025年光伏业务营收362.74亿元，同比下滑15.62%，其中光伏电站工程承包业务收入200.31亿元，同比大幅下降35.04%。而智慧电器产业同期实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76%。

公司光伏业务营收下滑，主要系主动收缩低毛利电站工程订单，叠加行业价格调整影响所致。

该举措对板块盈利改善确实起到明显效果。光伏业务毛利率同比提升4.03个百分点至24.29%，其中电站运营业务收入110.36亿元，同比增长40.13%，毛利率高达53.04%。

从公司整体盈利质量来看，2025年公司销售毛利率为26.00%，同比提升2.50个百分点；经营活动产生的现金流量净额230.90亿元，同比增长51.89%，回款能力明显提升。

但公司当期利润含金量仍有待观察。2025年公司非经常性损益净额4.76亿元，其中包含5.33亿元政府补助等一次性收益。

若剔除非经常性损益影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长9.44%，而当期归属于上市公司股东的净利润同比增长16.19%，主业盈利增速显著低于账面净利润增速。

进入2026年，量利背离的信号更加明显。一季度公司实现营收213.03亿元，同比大增46.33%，主要受益于户用电站业务增长；但归母净利润12.67亿元，同比增速仅8.92%。

截至一季度末，公司持有光伏电站装机容量达27.83GW（同比+17.70%），其中户用24.96GW，结算电量66.97亿千瓦时（同比+17.01%）。虽然业务装机规模保持较快增长，但营收增速与利润增速之间的落差仍不容忽视。

更值得警惕的是，截至2026年一季度末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债合计账面余额241.34亿元；而同期的期末货币资金账面余额为129.54亿元。账面货币资金规模无法全额覆盖当期短期到期有息负债。

二、正泰安能终止IPO

正泰安能为正泰电器核心利润子公司，2025年实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，累计投产户用光伏电站超200万座，户用电站运维规模近60GW。

与此同时，正泰安能户用光伏市场占有率连续多年位居行业首位；截至2025年末累计投产户用光伏电站超200万座，业务覆盖29个省级行政区、超2000个区县，依托庞大资产规模与全国化渠道体系，在户用光伏领域构筑起显著的规模壁垒与品牌竞争优势。

然而，正泰安能历经近三年IPO筹备，最终主动撤回上市申报文件。

2022年10月，正泰电器披露董事会议案，启动正泰安能分拆上市筹备。2023年9月6日，上交所受理其主板IPO申请，项目随后进入问询阶段。招股书显示，公司拟募资60亿元，其中50亿元投入户用光伏电站合作共建项目，2亿元用于信息化平台建设，8亿元补充流动资金及偿还银行贷款。

2023至2025年审核期间，公司两度更新招股材料并完成一轮问询回复；2025年9月1日上交所出具终止审核决定书，正泰电器于9月2日发布公告，宣布终止分拆、撤回全部申报文件。

针对终止分拆正泰安能在上交所主板上市事项，官方解释为“鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展，经公司综合判断当前市场环境等因素考虑，与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆正泰安能至上交所主板上市，并撤回相关上市申请文件。”

但招股说明书披露的核心财务隐患揭示了更深层的问题。

2022年至2024年，正泰安能存货账面价值分别为153.5亿元、288.95亿元和374.14亿元，存货规模逐年扩张。而公司2024年存货周转率仅0.77次，存货周转周期超470天，这意味着这些存货至少需要一年多才能消化。

与此同时，公司债务压力持续走高。截至2024年末，短期借款达89.7亿元，一年内到期的非流动负债80.8亿元，长期借款58.63亿元；当期货币资金仅32.2亿元，现有资金对短期刚性债务覆盖程度不足20%。

从整体资本结构来看，报告期内公司资产负债率由76.92%攀升至80.25%，负债风险持续累积。

三、合规诉讼与担保潜在风险

2026年6月，正泰集团涉及开庭公告共4则，涵盖侵害商标权及不正当竞争纠纷、房屋租赁合同纠纷、民间借贷纠纷等类型。其中，商标权及不正当竞争纠纷案已于6月22日在温州市中级人民法院开庭，正泰集团为原告，被告涉及华邦电力科技股份有限公司等。

聚焦旗下核心经营主体，正泰安能同样留存大量司法相关记录。据天眼查显示，截至当前，正泰安能涉及法律诉讼172起，其中司法案件155起、开庭公告81起、裁判文书14起、法院公告59起。

同时，正泰安能新增被执行人。2026年7月1日，正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司被石嘴山市惠农区人民法院列为被执行人，执行标的156053元，案号为（2026）宁0205执994号。

视线延伸至海外业务端，正泰新能曾因TOPCon专利侵权诉讼面临欧洲多国组件销售禁令。

2024年7月，晶澳科技在欧洲统一专利法院慕尼黑和汉堡地方分院起诉正泰新能，指控其侵犯两项TOPCon欧洲专利（EP2787541和EP4092759）。

2025年，UPC慕尼黑分院裁定正泰新能ASTRO N系列组件侵犯晶澳EP2787541号专利，面临德国、法国、意大利、荷兰等市场的销售禁令，违规产品每件面临2万欧元罚款。正泰新能随即向欧洲专利局提出专利异议，2025年10月EPO认定EP4092759存在“额外主题”违规并宣布完全撤销。

2025年11月29日，双方宣布达成和解，终止全球范围内全部专利纠纷，并就TOPCon专利达成交叉许可，承诺在全球范围内不再就TOPCon专利提起任何诉讼。

担保风险同样值得警惕。截至2026年6月，正泰电器及其控股子公司对外担保余额为2,860,211.83万元，占最近一期经审计净资产比例达64.27%，公司提示“对外担保总额超过最近一期经审计净资产的50%”。其中控股子公司正泰安能下属69家全资子公司涉及新增担保金额约34.07亿元。

综合来看，此次增持正泰安能股权有助于公司进一步巩固在户用光伏核心资产上的控制权，电站运营业务的高毛利表现也为盈利端提供了一定支撑。但营收利润分化、子公司财务承压、IPO终止带来对赌履约压力、海内外各类诉讼及高额对外担保等多重风险无法忽视。

对于正泰电器而言，如何平衡短期流动性压力与长期战略布局，仍值得持续关注。