作者｜亢湉

编辑｜魏樊曦

当无人零售行业经历早期资本热潮与行业洗牌后，智能零售柜赛道正在迎来新的发展阶段。

近日，深圳市丰宜科技集团股份有限公司（简称：丰宜科技）向港交所主板递交招股书，在彻底剥离顺丰关联身份近2年后，丰宜科技开启了他的资本之路。

根据弗若斯特沙利文的资料，2025年，按智能零售柜的保有量及商品交易总额计，丰宜科技在智能零售柜运营商中排名第一。

坐拥行业双维度第一的亮眼头衔，丰宜科技看似具备坚实的上市基本面支撑，但在收入增速放缓、持续亏损以及重资产扩张模式等因素影响下，公司未来增长的可持续性仍有待资本市场进一步检验。

尚未实现盈利

近年来，中国内地的智能零售柜运营行业经历了快速增长。

根据弗若斯特沙利文数据，按保有量计，中国内地智能零售柜运营市场的规模由2021年的9.14万台增长至2025年的85.53万台，年复合增速达74.9%；预计到2030年将进一步增长至350.66万台。

行业增长的背后，是消费场景向碎片化、即时化演变。大量办公写字楼、工业园区、物流仓储和健身房等场景难以支撑传统便利店经营，而智能零售柜凭借部署灵活、运营成本较低等优势获得快速发展机会。

丰宜科技精准把握这一发展趋势，瞄准即时消费、零散点位供给不足的市场缺口，以此实现营业收入的快速增长。

2023年至2025年（“报告期”），丰宜科技收入逐年走高，分别为12.44亿元、16.52亿元及20.09亿元。但是，2025年收入同比增速较2024年的32.9%下降11.3个百分点，增长动能有所放缓。

同期，丰宜科技年内利润分别为6848.9万元、-1725.8万元、-3722.0万元，长期处于较低水平且呈逐年下滑态势，这主要是由于丰宜科技花费大量开支用于点位网络扩张。

具体来看，报告期内，丰宜科技销售及营销开支由5.86亿元攀升至9.61亿元，占收入的比重维持在45%以上；其中，点位运营开支由2.38亿元暴涨至4.23亿元，点位开发开支由1.10亿元增至1.70亿元。

此外，可赎回负债账面值变动等非经营性因素也在一定程度上影响了丰宜科技的利润表现。

报告期内，丰宜科技赎回负债账面值变动分别为-2112.8万元、-7875.0万元及-1.13亿元，三年累计非现金损耗高达2.1亿元，而这源自融资中与投资者签订的赎回条款，若2027年底前不能上市，投资者有权要求赎回，而这一赎回权已于2026年6月终止。

截至2025年末，丰宜科技存在赎回负债8.45亿元，直接造成公司净负债超3亿元。

收入模式单一

如果说行业红利为丰宜科技带来了成长空间，那么其商业模式能否形成长期竞争优势，则决定着公司的发展潜力。

从收入结构来看，报告期内，丰宜科技约99%的收入来自智能零售柜商品销售，主要向消费者提供饮料、零食等快销品类；广告及其他服务收入占比仅约1%。

极度单一的营收结构直接决定了公司底层增长逻辑存在明显短板，业绩提升高度依赖线下点位规模的持续扩张，增长模式单一且抗风险能力偏弱。

根据招股书，丰宜科技的点位网络从截至2023年末10.62万个扩展至截至2025年末的18.40万个，位列行业第一，市场份额为21.5%，远远高于第二名的5.8%。

值得注意的是，丰宜科技专注于服务“毛细血管级”轻场景，涵盖写字楼楼层、偏远厂区、小型健身房等小众点位。相较于商场、交通枢纽等高租金核心点位，这类轻场景的点位开发及租赁成本更低，但同时也存在单柜客流上限、单日销售额普遍偏低等缺点。

在此情况下，丰宜科技想要提升整体利润只能依靠持续新增点位铺设，这进一步加剧了公司对点位网络扩张的投入和依赖。

为承接大规模点位网络的精细化管理需求，丰宜科技开发出端到端智能体系统FLOW Pilot，作为中央运营大脑，FLOWPilot利用四个相互关联的智能体（Field Pilot、Link Pilot、Opti Pilot及Work Pilot）自主执行高度复杂的全链条业务决策，涵盖点位扩张、动态产品组合、全网库存分配及物流配送。

这些能力在一定程度上能够提高丰宜科技的运营效率，但从行业角度来看，其更多属于运营工具升级，而非颠覆性技术创新。

当前，智能零售柜硬件技术门槛偏低，未来若有资金充足与线下渠道庞大的大型零售集团、即时零售平台、头部消费品牌切入赛道布局自有柜体，将对丰宜科技的市场地位造成冲击。

剥离顺丰关联身份

2017年，丰宜科技作为顺丰控股的附属公司成立，最初依托物流网络切入园区、厂区近场零售赛道，是物流巨头跨界零售的典型尝试。

随着管理层收购与多轮外部融资的推进，丰宜科技逐步剥离顺丰关联身份。2024年顺丰控股的明德控股清仓持有的丰宜科技全部股权，至此，丰宜科技彻底脱离体系约束，成为完全独立市场化运营的零售科技企业。

独立化进程中，丰宜科技持续获得顶级资本加持，完成多轮大额融资，不仅有软银集团、中金文化、松禾智联等市场化投资机构相继参投，更有深创投、衡阳财信等国资机构先后入局并持续持股。

截至2026年6月3日，软银集团通过SV Ample Life Limited、天津远瞩及FIF X合计持股26.6%，是最大外部机构股东。

同期，丰宜科技实际控制人单新宁直接持股10.52%，深圳橙实及橙谊汇同合计持有约22.87%，这两家主体的普通合伙人均为单新宁控制的丰怡足食投资，袁升彪直接持股9.89%，其投票权已委托给单新宁，至此，丰宜科技实际控制人单新宁掌握超43.28%投票权。

凭借占比领先的投票权规模，单新宁能够主导股东大会各项关键表决事项，对公司核心经营决策具备绝对决定权，但高度集中的股权结构也埋下显著治理隐患，大股东可不受约束地单方面落地各类经营规划，决策偏向性难以通过股权制衡进行对冲。

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