港股创新药IPO赛道，从来不缺持续烧钱的玩家。

据新浪财经，近日，专注自身免疫和炎症疾病小分子药物的凌科药业正式冲刺港股上市。

和多数临床阶段药企一样，它手握后期核心管线，保持高额研发投入，目前仍处于亏损。

但成立近九年，2026年一季度终于实现首次营收，结束零收入历史，亏损也持续收窄，现金流明显改善。

不过这些亮点背后，收入高度依赖授权，自有商业化能力仍为空白，研发和市场风险不小。

2017年成立以来，凌科药业聚焦自体免疫及炎症领域，管线集中度较高。目前有两款核心产品和七款临床前或早期候选药物。

主力产品LNK01001是口服第二代JAK1选择性抑制剂，已完成特应性皮炎III期试验，2026年4月提交上市申请，预计2027年下半年有望获批。该产品还布局类风湿关节炎、强直性脊椎炎和白蚀症等适应症，多线并进为后续扩张留足空间。

另一核心产品LNK01004为外用软性泛JAK抑制剂，已完成特应性皮炎II期，计划2027年上半年启动III期，同时慢性手部湿疹和白蚀症的II期研究也在推进，迭代节奏清晰。

财务方面，2024年净亏3.12亿元，2025年收窄至2.03亿元，减亏34.8%。2026年一季度实现净利润245.9万元，首次扭亏，并录得3864.3万元营收。

这笔收入全部来自2025年12月与Bleecker Bio的海外授权交易，将LNK01006大中华区外全球权益授权出去，获得500万美元预付款等对价，毛利率100%。也就是说，公司尚未实现自有产品销售，营收可持续性仍有待观察。

研发投入始终保持高强度，2024年至2026年一季度累计超4亿元，核心产品LNK01001占比常年高达68%-77%。2025年研发开支同比下降28.8%，临床试验成本降幅更大，但研发仍占总成本八成以上。

现金流改善显著。经营现金流出从2024年2.41亿元收窄至2025年1.30亿元，2026年一季度进一步降至862.7万元。流动比率从15.0%提升至一季度的282.2%。

截至2026年3月末，现金及等价物1.44亿元，加定期存款5000万元，现有资金足以覆盖未来12个月125%的运营成本，短期流动性压力不大。

不过，财务回暖掩盖不了核心短板。公司无自有生产和研发设施，高度依赖第三方CRO/CDMO，前五大供应商采购占比超57%，单一核心供应商长期超过25%，研发进度易受外部影响。

两款核心产品虽进入后期但尚未获批，其余管线多在早期，创新药高失败率风险依然存在。新启动的蛋白降解平台进展也需持续跟踪。

现在可能的短板在于商业化能力缺失：无自有工厂和销售团队，生产靠代工，推广依赖合作。

此前与先声药业签订商业化协议并设对赌，若核心产品未能如期获批，最高需赔付750万元。自身免疫赛道竞争激烈，辉瑞、礼来等JAK抑制剂已占据主流市场，新品突围难度极大。

而且累计亏损达5.16亿元，未来扭亏完全取决于产品上市和销售表现。公司仍需持续融资支持，高研发投入对现金储备形成长期考验。

另外，股权结构相对分散，创始人万昭奎博士实际控制29.51%股份，与核心团队合计掌控34.42%投票权，保持主导。管理团队实力较强，核心成员平均拥有30年国际制药经验，但2025年薪酬水平较高，也带来一定成本压力。

本次港股IPO募资中，70%用于两大核心产品临床推进和商业化准备，15%支持其他管线，10%升级研发设施，5%补充运营资金。公司计划加快LNK01001审批和多适应症开发，推动LNK01004 III期试验，同时迭代蛋白降解技术，丰富长期储备。