这是今年创投市场一股标志性活水。

投资界获悉，上海科创三期基金已于近日圆满终关，规模锁定61.5亿元。至此，母基金管理总规模正式跨越200亿元里程碑。

上海科创基金是根据上海市委、市政府部署要求，由上海国际集团于2017年发起设立、全 国 首 家以服务上海科创中心建设为核心使命的市场化国资母基金。9年来，基金始终围绕“投早、投小、投硬、投长”，交出“双200+双3000”的成绩单：管理规模超200亿元，培育上市企业超200家，子基金总规模近3000亿元，组合项目超过3000个，最近更是接连收获曦智科技、沐曦股份、盛合晶微三个Home-run级回报。

左起：上海科创基金行政总裁康鸣、上海科创基金总裁杨斌、上海科创基金执行副总裁孙欣、上海科创基金执行副总裁袁智德

“市场确实在回暖。”上海科创基金总裁杨斌向投资界感慨。他认为，今年募投管退的总量数据确实带来了信心，但结构上的不均衡问题更值得关注。只有让退出结构更丰富、更多元，引导更多市场化资金回流，一级市场才能真正走向长期健康发展。

解构多元LP生态

“结果超预期。”杨斌谈起这次募资，体感很明显，“随着市场信心逐步恢复，LP的积极性明显提高了。投资决策、资金出资的效率，都比过去快了很多。”

投资界拿到了LP名单。除了国际集团、国盛集团、上港集团、长宁国投等上海本土国资平台的加持，这一次还迎来了5家外省市优质国资LP：山东高速、连云港金控、格力集团、上海齐鲁、成都策源资本。

更具风向标意义的是，上海科创三期基金首次落地了境外资金——通过QFLP（合格境外有限合伙人）的路径，成功引入新加坡丰隆星河专项投资，这一标志性案例也入选了“2025上海全球资产管理中心建设十项大事”。

“这是一个双向奔赴的过程。”杨斌说。这不仅是上海国际集团科创投资领域市场化团队自主募集、自主管理QFLP基金从0到1的突破，也开创了境外资本与上海国资基金联动、共同支持科创中心建设的全新模式。

此外，太保寿险、新华保险、东方证券、上海信托、建元信托等金融机构也现身上海科创三期基金的LP阵容中。

近年来，中国的市场化母基金募资挑战重重，“一期而亡”的景象让人看得心情复杂。这样的氛围里，上海科创基金以四年为稳定周期，连续三期，每期都能保持在60亿元以上规模，在市场化母基金行业里极为少见。

更难得的是，上海科创基金“市场化”的初心从未动摇。此前两期中的大多数LP也都选择了持续加注，整体复投率超过60%。

“老LP的支持给了我们极大的底气，也让我们更加有信心持续拓展和丰富投资人类型，汇聚各类资本，全方位、体系化助力上海科创中心建设。”杨斌表示，三期基金吸引了本外地国企、各类型金融机构、境外主体等新LP的加入，带动了多元化、机构化、长期化的母基金资本生态的持续优化，这一切再次证明了上海科创基金在战略聚焦、业绩呈现、策略配置、投后管理、生态赋能等方面，得到了市场化投资人的认可。

接下来，上海科创基金将一如既往，立足“上海科创中心+国际金融中心”双重优势，深度链接政府、产业、金融、园区、企业各方，构建一个真正协同的科创生态。超越财务投资者的角色，团队正在成为创新要素的连接器、产业发展的放大器、企业成长的加速器——用生态的力量，陪伴早期科创企业走得更稳、更远。

解码配置的艺术

基于前两期沉淀下来的经验，上海科创三期基金延续了P（子基金投资）、S（S基金投资）、D（直接投资）这一已被验证的策略框架，但比例做了微调：S策略和直投策略的权重各提高5个百分点，原则上形成“50% P + 25% S + 25% D”的结构。

S基金是上海国资体系首支创投类S基金——规模15亿元的科创接力一期基金，目标打造百亿接力基金集群。更重要的是，上海科创基金已经从S基金的买方延伸为卖方。“母基金的退出，并非只能被动等待子基金退出，我们也要主动发起退出。”杨斌说。去年下半年和今年1月，团队完成了两单一期母基金中的子基金份额的主动转让，打通了主动退出的通路。在一级市场退出通道普遍偏窄的当下，这是一个实实在在的差异化能力。

直投则坚持“子基金优中选优”的打法，重点覆盖GP已经投资、经过多轮比对的项目。2021年分批布局的曦智科技、沐曦股份、盛合晶微三个项目，从去年12月至今年年初，先后在科创板和港交所上市，均实现了超过10倍的账面回报，其中沐曦股份、盛合晶微市值超过2000亿元，账面回报超过20倍，这一成绩也验证了这套“母基金精选”直投模式的有效性。

自成立以来，上海科创基金始终“投早、投小、投硬、投长”，75%以上子基金为VC基金，三期基金同样延续这一比例。一个重要变化是，三期基金专门强化了CVC基金的投资，目前已经布局了吉利控股集团和中微半导体等旗下的CVC基金。

“经过过去的实践和复盘，我们认为，CVC将成为未来中国私募股权市场的重要组成部分。”杨斌进一步阐释背后逻辑，随着国内链主企业成长，CVC在技术判断、工艺赋能、订单对接甚至并购退出上的天然优势，是市场化GP难以替代的。

几乎覆盖了市面上所有头部白马GP，新基金将更多关注黑马机构。策略可以概括为：“白马中选金马，黑马中选千里马”。上海科创基金执行投资总监杨兴逸表示：“我们筛选黑马GP的核心，是看它未来能否成长为白马机构，而不只看短期的爆发性。”

这种筛选哲学，与基金的整体风格一脉相承：不赌短期，不迷信明星效应，追求可复制、可持续的业绩。

赛道配置上，三期延续生物医药、先进制造、信息技术和环保新能源稳定平衡配置策略，并将继续深耕集成电路、生物医药、人工智能、先进制造、新能源等核心赛道，同时前瞻布局光计算、具身智能、商业航天、可控核聚变、量子科技等未来产业。

新的硬科技投资网络开始徐徐铺开。投资界了解到，截至目前，三期基金自2025年4月首关以来，已经投出近15亿元，投资覆盖了P、S、D三个品类，其中S基金和直投的投资进度相对更快一些。

九年历程

「双200+双3000」里程碑

回想2017年，上海科创基金由上海国际集团发起设立，使命明确：服务上海具有全球影响力的科创中心建设。

与市场上大多数国资母基金不同，它有独特一面——不强制要求所投子基金或项目注册在上海。凭借专业化运作、体系化布局、数字化管理，上海科创基金实现了“高频度、广覆盖、聚头部、促早小”的投资布局，可以从全国甚至全球范围内捕捉早期硬科技项目，再引导回上海落地。

“我们内部把这个功能称为‘超视距雷达’和‘高灵敏探针’。通过母基金的战略视野和布局优势，我们能够在早期发现企业价值并精准锁定具有颠覆性和创新性的项目。”杨斌说。作为长期耐心资本，上海科创基金依托母基金平台能力和生态优势，能够整合创新链、产业链、资本链上下游各类资源，为科创企业提供全产业链协同、全生命周期陪伴和全方位资源加持，助力科创企业高质量发展。

曦智科技是一个典型案例。早在2020年A轮阶段，上海科创基金便通过子基金完成了对曦智科技的早期跟踪。2021年，团队果断领投B轮融资，成为公司最早的国资投资机构，也是当时上海唯 一的国资投资方。

彼时，光计算整体属于早期小众前沿赛道，产业界和投资界普遍认为这一技术离商业化落地还有很长距离。上海科创基金主动将曦智科技推荐给上海市的相关部门，推动对接本地龙头半导体制造产能配套，以及引荐集成电路、人工智能等上下游企业，促进光计算技术在GPU、云计算等领域的场景落地，夯实企业在上海的产业基础。

沐曦也是类似的逻辑。上海科创基金团队前瞻性地布局国产GPU赛道，在沐曦成立初期便深度介入，2021年参与A轮融资，成为沐曦早期发展阶段重要的国资投资机构，过程中持续加注，2024年联合上海国际集团等，发起设立专项基金参与B轮投资，坚定地陪伴沐曦从研发攻坚走向科创板上市，助力其成为国产GPU领域的标杆企业。

此外，对于招商引进落地项目，团队依托生态圈资源为企业提供“一站式”落地支持服务。2025年，上海科创基金作为领投方将临床AI医疗市场的龙头企业——惠每科技招商落地至上海长宁。在投资招引过程中，不仅助力企业完成融资，同时在项目招引落地过程为企业提供园区落地、产业支持政策、银行信贷、后续轮融资、IPO保荐等多维度、全方位金融支持。目前，惠每科技已经启动IPO申报工作，力争成为“AI+医疗”创新融合的关键节点。

这种“全国化布局、上海化落地”的打法，既突破了资金的地域限制，又实实在在为上海输送了优质科创资源。投资界拿到一份数据：基金投资于“3（三大先导产业）+6（六大支柱产业）+6（六大未来产业）”产业体系的底层资产占比超过90%，在集成电路、生物医药、人工智能与数字化等产业分别投了超过450家、750家、800家企业。

‌一张极 具含金量的硬科技版图跃然眼前。截止目前，上海科创基金的母基金管理总规模超200亿元，已投子基金规模近3000亿，组合项目超3000个，培育国家级专精特新“小巨人”企业超780家、上市企业超过200家，实现“双200+双3000”里程碑——

智谱华章、月之暗面、稀宇科技等本土知名的AI大模型企业；宇树科技、智元机器人、云深处、乐动机器人、松延动力、银河通用、众擎科技等具身智能企业，博瑞康、脑虎科技、阶梯医疗等脑机接口公司，星际荣耀、蓝箭航天、天兵科技、九州云箭、银河航天、格思航天、国星宇航、国电高科等商业航天企业，诺瓦聚变、翌曦科技、星环聚能、能量奇点等可控核聚变公司，以及图灵量子、华翊量子、国科量子等量子科技公司.......一系列具有颠覆性和创新性的项目身后，都能看到上海科创基金及其子基金的身影。

打造具有全球影响力的科技创新中心，既要创新策源，也要生态辐射。

中央经济工作会议提出拓展北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的范围，持续放大科创中心在原始创新策源、高端产业引领、科技成果转化等方面的作用。将上海国际科技创新中心拓展至长三角，标志着中心建设从单城突破迈向区域协同一体化发展的新阶段。

长三角也是上海科创基金投资布局的最核心区域。从过往两期母基金投资组合看，长三角项目投资金额占比接近60%；已培育的93家科创板上市企业中，长三角地区企业62家，占比67%。

依托长三角产业集群优势，上海科创基金成功孵化了沐曦、曦智科技、盛合晶微、上海兆芯、宇树科技、东昇聚变、显耀显示、汇禾医疗、天泽云泰、臻驱科技、天鹜科技、影微创新、赛美特、清陶能源、惠每科技等一大批长三角硬科技标杆企业。

好项目≠好投资

保持敬畏

此时此刻，硬科技投资的情绪从未如此高涨。

“今天的硬科技赛道，像极了2021年最疯狂的那段日子。”杨斌忍不住感慨，今年GP们普遍反映“投资难度加大”——具身智能、量子计算、脑机接口、商业航天、可控核聚变、AI大模型等被轮番追高，轮次密度加速、估值动辄百亿级。稍微犹豫一下，项目就被抢走了，连访谈尽调的机会都很难拿到。

FOMO情绪正在席卷硬科技，但杨斌显得更理性。他认为，大量资本涌入热门赛道，能加速产业成熟和技术突破，即便部分项目最终被证明路径错误，也能为行业积累经验。但他同时提醒，从二级市场的规律看，当大街小巷都在谈论某个赛道时，往往意味着泡沫已接近顶峰。

尤其在这样高涨的氛围中，投资人需要警惕一件事：区分“好项目”与“好投资”。好项目，是企业本身优质、有发展潜力；但好项目不一定带来好回报——如果进入时机过晚、估值过高，即便企业不错，也可能亏钱。反过来，有些企业最终可能失败，但如果退出及时，也能获得不错的回报。

“真正的好投资，往往不在聚光灯下。”这份冷静来自经验。2021年市场高点时，上海科创基金团队见过太多追高后难以退出的案例。如今筛选GP，他们格外看重一个特质：克制。那些穿越过多轮周期的头部GP，总能在市场狂热中保持理性，不会因为怕错过而降低标准。真正在热门赛道大幅追高的，往往是缺乏经验、情绪激进的新手机构。

在杨斌眼里，更大的隐忧在于LP结构。

目前一级市场近九成资金来自国资背景。国资的天然属性是围绕国家战略布局，如具身智能、量子计算等正是“十五五”规划明确提及的方向。资金集中涌入，在推动产业发展的同时，也加剧了市场过热。

此情此景，呼唤市场化LP的声音尤为深切。过去几年，由于赛道过窄、退出通道不稳定，市场化LP的信心和预期一度缺失，一级市场的出资结构发生了剧烈调整。杨斌判断，通常市场化资金占比回到50%以上，是一级市场回归理性的拐点。

退出端同样存在结构性问题。清科研究中心最新报告显示，今年一季度有400多家VC/PE机构收获了IPO，敲钟盛况频频涌现。

“大家容易被总量数据麻痹，而忽略了结构上的问题。”杨斌梳理发现，目前IPO主要集中在先进制造和集成电路，生物医药大量依赖License-out或赴港上市，部分企业上市后表现不佳，影响了信心。另一边，A股虽然亏损企业上市标准在松动，扩容迹象初现，但行业分布仍然过于集中。

眼下高涨的，更多还是账面财富。真正的考验，在解禁之后。杨斌提醒，尽管二级市场回暖会让LP对DPI的诉求有所降温，但这种诉求不会消失——尤其是前几年的老LP，更需要资金回流形成循环。为LP带去现金回报，始终是一级市场的永恒主题。

放眼母基金市场，“一期而亡”的残酷故事比比皆是。但上海科创基金不仅走到了第三期，母基金与直投的优良业绩也在不断显现，成功跨过了行业常说的“死亡谷”。

6月16日也是上海科创基金成立九周年，尽管面临诸多行业共性压力与挑战，团队反而更显从容。在他们看来，基金管理规模站上200亿元的里程碑，这既是过往九年持续深耕的成果，更是检验其坚持“做难而正确的事”的全新起点。

站在这个新起点上，他们坚守一以贯之的理念：既不过度放大短期波动，也不忽视长期趋势。创投行业的真正价值，恰恰就藏在这种长期坚守和耐心资本的支撑之中。