去年股东大会上还明确表示“暂不考虑H股上市”的爱尔眼科，转眼就改口了。

据21世纪经济报，5月29日，爱尔眼科正式向港交所递交招股书，启动A+H双上市计划。

根据招股书，此次港股募资主要投向三个方向：加码内地医疗机构建设与升级、推进海内外眼科机构并购、布局眼科人工智能技术研发。简单说，就是继续扩店、并购和搞技术，夯实行业底盘。

作为国内民营眼科绝对龙头，爱尔眼科2003年成立至今，靠屈光矫正、白内障和视光服务三大业务一路扩张，目前全球眼科医疗机构总数达842家（境内663家、境外179家），营收规模、门店数量、手术量等多项指标均位居全球首位。

2023-2025年，公司营收从203.67亿增至223.53亿，保持稳步增长。2025年，屈光收入83.83亿（同比+10.26%）、视光服务57.88亿（+9.64%）、白内障34.78亿，三大板块依然是稳定支柱。

但营收增长的背后，盈利能力却在明显降温。2025年归母净利润32.4亿，同比下滑8.88%，这是爱尔眼科A股上市以来首次年度净利润负增长。

利润下滑有多重原因：政府补贴减少、新店转固导致折旧摊销大增，三大核心业务毛利率也全线下降。同时，境内业务增速仅5.11%，已接近天花板；而境外业务增速达16.47%，是国内的三倍多。

这一冷一热的鲜明对比，暴露了行业现实：国内眼科市场早已成为红海，公立医院优势明显，民营机构扩张成本高、竞争激烈，获客越来越难。本土增长见顶后，国际化成为必然出路。

其实爱尔眼科的海外布局早已开始。2017年收购欧洲老牌眼科连锁Clínica Baviera后，历经多年深耕，目前当地市占率第一，门店从76家扩至151家，业绩实现翻倍。海外多数机构已稳定运营六七年，正处于规模化扩张的最佳窗口期。

与此同时，全球眼科市场仍在增长，但头部整合加速。2025年爱尔康斥资15亿美元收购Staar Surgical，留给后来者的时间窗口正在快速收窄。趁着窗口期尚未关闭，赴港上市补充资本弹药、加速全球化，成为迫切选择。

除了增长焦虑，合规与口碑问题也是重要推手。此前公司完成税务自查，累计补缴5.24亿元税款及滞纳金；旗下门店也多次因医保违规、医疗纠纷被罚，品牌公信力受到消耗。港股上市，既能带来资金，也能借助更严格的监管倒逼内部整改，修复国际形象。

放在整个民营医疗行业看，爱尔眼科这次“光速改口”极具代表性。过去十几年，国内民营眼科吃到了国内消费升级红利，靠“开店+并购”模式快速做大规模。但如今国内市场饱和、内卷加剧，这套打法边际效应大幅递减，单一A股市场已难以支撑其全球化野心。

港股对爱尔眼科的价值在于：一是提供更匹配国际化扩张的资本；二是通过严格监管补齐合规短板；三是帮助它摆脱“区域龙头”标签，真正对接国际市场。

当然，港股市场理性且挑剔，不会为战略故事买单。爱尔眼科仍面临国内盈利承压、主业毛利下滑、内部管理有待规范等核心问题。上市能解决资金和平台问题，却无法直接根治商业模式内卷。

从“暂不考虑”到“必经之路”，变的是上市态度，不变的是企业对持续增长的渴望。港股不是救命稻草，而是转型的台阶。未来，能否借此跳出国内内卷、稳住海外高增、真正补齐合规与管理短板，才决定这家全球眼科龙头能否长期站稳顶流。