“827新政”实施后，港股成为国内项目IPO的首选之地。尤其是今年新消费和AI带动港股IPO融资额同比增长超2倍，越来越多人开始问哪些票值得打新。

老牛从事港股市场研究多年，港股研究社也一直扎根在新股和财报这些板块，做过不少IPO专题，后续也持续关注这些公司的表现。每个新股总会带着故事跃龙门，之后我们还会聚焦新股，希望能为大家提供有价值的思考。

言归正传，本周4只新股招股。考虑到继年初上市的几家新消费公司上涨又回调，近期大消费板块持续回暖，老牛想讨论一下八马茶业，港股又一只消费新股。

跟消费谈恋爱，依旧是今年投资的主线逻辑之一。

自从老铺黄金开启了这波消费牛市行情后，2025年港股迎来了多只消费新股上市，平均首日涨幅高达38%，破发率仅为22%。蜜雪冰城、沪上阿姨、周六福等新股的上市都实现了高开，证明港股市场对消费股的热情不减，消费行业也成为了喜欢打新的朋友关注重点。

在此之前，我们一直关注并看好新消费公司的表现，比如老铺黄金、蜜雪集团等。回顾我们的判断，趋势依然没有错。（参考《从巴黎到紫禁城，一场全球奢侈品文化的权力转移》《雪王IP +出海，是蜜雪冰城登陆港交所想讲的“新故事”？》等）

和这些新面孔比起来，八马茶业也算是资本市场的“老熟人”了。八马茶业从2013年第一次冲IPO到终于通过港交所聆讯，已经反复折腾了12年。

“八马”这名字，挺有来头的：它取自中国古代周天子用八匹马拉车的典故，一听就感觉高贵又有品质。成立八马茶业的王家，更是福建安溪的“铁观音世家”。靠着家族历史和传承撑腰，公司带着高端基因成为茶业龙头。

不过，换个说法，八马茶业身上那“家族企业”的味道，也是浓得化不开。在公司里那些核心职位，几乎都是家族内的人在干。总经理吴清标，是三兄弟里的表兄弟，联席总经理王焜恒呢，又是创始人王文彬的儿子。

而且，八马茶业被议论最多的还是闽商豪门“联姻”的事儿。创始人家族和安踏、七匹狼、高力控股这些企业，通过子女联姻，整出了一张覆盖体育、服装、地产的大网。粗略算算，这些“亲家”们的总财富，超过500亿。

听起来风光，但要说这血脉和裙带关系，对八马茶业上市的影响，还真不好说。现在A股市场对关联交易查得越来越严，八马茶业先是在新三板挂牌又摘牌，创业板申报被撤，主板申报又被撤。

这上市路，漫漫其修远兮，直到港股对内地企业敞开大门，才算走通了。那么，八马茶业成了“上市新茶”之后，到底能不能让投资者尝到回甘的滋味呢？

老牛从“三碗面”来分析一下，八马茶业到底值不值得打新。

先说政策面，现在“大消费”行情正火，离不开政府出招促消费。2025年6月，央行等六部门联合发文，支持消费企业股权融资，壮大资本实力。再加上贸易战打到现在，中国经济持续回暖，大家对消费板块的期待也越来越高，外资和南向资金都抢筹消费股。

如果把受追捧的消费股分一下类，当前拉动消费增长主要有两股力量，一是消费降级，比如蜜雪冰城，二是高端消费，比如老铺黄金，八马茶业显然也是这一类。

对八马茶业上市来说，好消息是搭上了大消费火热的顺风车，坏消息是，自身不够硬。中国茶叶市场份额特别分散，前五名企业份额仅占5.6%，八马号称龙头，马在高端市场排第一，市占率也才1.7%。更麻烦的是，2300-3000元的高客单价下，增长劲头已经不足了。

从基本面看，八马茶业这几年业绩很能说明问题了。近三年（2022到2024年）加速拓店，营收和净利润增长却有限，营收从18.18亿涨到21.43亿，净利润从1.66亿提到2.24亿。2025年上半年，业绩更是“变脸”，收入同比降了4.2%，净利润降了17.8%。

跟新茶饮不一样，传统茶叶销售一直难搞大规模。线下渠道越来越不行。这三年它疯狂扩张，但单店收入从22年的44.76万降到24年的41.18万，存货周转天数还高达168天。加盟商囤货压力山大，只能关店止损。

深究的话，产品不好卖，也是重营销轻研发的后遗症。招股书显示，三年营销花了近20亿，研发投入却不到4000万，产品大多靠贴牌生产。

对研发不上心，品牌营销也没啥新意。这些年，八马从商政礼茶往高端消费场景转，广告语改成“认准这匹马”，但连续推出两个新品牌占营收的比重才12%，在茶叶市场几无声量。

高端茶叶就靠社交价值撑着，和日常消费场景差得远。越是打“高端”牌，市场离你就越远。

也正因为这样，资金面上，相比蜜雪、霸王茶姬，“高端”“传统”两个标签贴在身上的八马茶业性价比一般。

定价上，公司招股价定在45 - 50港元，每手100股，入场费差不多5050港元，这可比同行澜沧古茶贵多了。但港股对传统消费的估值一直不高，澜沧古茶上市后股价跌超70%。港交所新股定价机制改革后，新股分配更偏向机构投资者，也可能会挤掉新股定价的泡沫，抑制新股爆炒。

再说说货量，八马茶业用的是港股IPO“机制B”发行方案，公开发售就占10%，国际配售占90%。这么一分配，公开募资规模就小了，这次就发900万股，公开发售才90万股，对应募资额也就4500万港元左右。八马定价一般、货少，要是孖展倍数高，打新性价比可就不算高了。

所以，老牛认为，还是要谨慎申购。

政策对消费赛道的支持，八马茶业的行业龙头地位，确实有一定吸引力。但它的硬伤同样明显，业绩增长失速，加盟模式可持续性存疑，以及家族治理、关联交易风险。

打新就像品茶，光闻香味是不够的。在港股这个国际化的市场，八马茶业传统茶饮文化的牌并不好打，想要收获市场追捧，还得泡出一杯让资本回甘绵长的新茶。

作者：年年有牛

来源：港股研究社