作者：信乔

审核： 岚山

在港股市场回暖的喧嚣中，市值近2800亿元的迈瑞医疗突然抛出H股发行计划，试图在告别纽交所十年后搭建新的国际化资本平台。这场被公司定义为“坚定施行国际化战略”的资本运作，剥开光鲜的外壳，却难掩其业绩承压下的焦虑、战略目标与现实间的鸿沟，以及“不缺钱却募资”的逻辑悖论。

从业绩表现来看，迈瑞医疗正经历上市以来最严峻的“增长寒冬”。2025年上半年，公司营收、净利润分别同比下滑18.45%、32.96%，国内市场业绩跌幅更是超过30%，这与同期A股大盘的强势走牛形成刺眼反差——在大盘一路向上的阶段，迈瑞医疗股价累计下跌逾8%，投资者信心受挫可见一斑。尽管公司IR团队乐观预测“2025年第三季度将迎来业绩拐点”，称国际市场增长将提速、国内市场会逐步改善，但这种预期缺乏坚实的数据支撑。毕竟国内医疗设备招标从复苏到收入确认的周期已显著拉长，国际市场虽占营收超50%，却面临全球供应链波动与地缘政治风险，所谓“拐点”更像是为赴港上市营造的乐观氛围。

更值得警惕的是，迈瑞医疗此次募资背后存在明显的“资金冗余”矛盾。2025年半年报显示，公司账面上货币资金达169.67亿元，加上1.22亿元交易性金融资产，合计占总资产近三成，而资产负债率仅25.10%，流动比率2.56，财务状况堪称健康。在并不“缺钱”的情况下，公司仍执意赴港融资，其宣称的“推进国际化战略、加大研发投入”理由显得牵强。要知道，迈瑞医疗此前两场境外收购——42亿元收购海肽生物、8.3亿元收购DiaSy，均是通过香港子公司以现金完成，并未依赖股权融资。如今突然启动H股发行，更像是在业绩下滑期寻求资本“输血”以维持市值，而非真正急需资金支撑业务发展。

若深入探究其“2030年跻身全球医疗器械Top10”的战略目标，不难发现迈瑞医疗正陷入“理想丰满、现实骨感”的困境。目前，公司2024年总营收仅367.26亿元，约为全球第十名波士顿科学（1033亿元）的三分之一；国际营收占比刚突破50%，距离“长期七成”的目标尚有不小差距。要实现Top10的目标，公司总营收需突破千亿元，国际收入至少达到七百亿元，这意味着未来五年营收复合增长率需保持在极高水平。但从当前发展节奏来看，迈瑞医疗的国际化进程已显疲态。尽管公司在海外布局了14个生产基地、12大研发中心，拥有64家境外子公司，但九成以上的海外员工为本地员工，文化融合与管理协同难度不小，且自主研发投入的转化效率尚未有明显突破，仅靠“内生+外延”的传统模式，很难支撑如此激进的增长目标。

更关键的是，迈瑞医疗的“资本全球化”进程严重滞后于“业务全球化”，此次赴港上市或许是一次迟到的补课，但时机选择与战略协同性却存疑。自2018年A股上市以来，公司仅进行过IPO一轮股权融资，资本运作能力薄弱。港股市场虽能提供国际化融资渠道，但当前市场对医疗板块的估值分化明显，并非所有龙头企业都能获得溢价。此前宁德时代、恒瑞医药等A股龙头赴港上市的案例中，部分企业面临估值倒挂、流动性不足的问题。迈瑞医疗在业绩下滑期冲刺港股，能否获得理想估值仍是未知数，若最终募资规模不及预期或估值低于A股，反而可能引发投资者对公司价值的质疑，加剧股价波动。

此外，迈瑞医疗的并购策略也暗藏风险。公司IR团队称“并购作为自主研发的补充，着眼于主营业务补强”，但从过往案例来看，其并购规模与整合效果并未达到预期。若未来依赖港股募资进行海外并购，可能面临标的选择失误、整合成本超支等问题。要知道，全球医疗器械行业的并购竞争激烈，优质标的溢价较高，以迈瑞医疗目前的资本实力与国际影响力，很难与波士顿科学、美敦力等行业巨头争夺核心资产，最终可能陷入“为并购而并购”的误区，浪费募集资金。

对于投资者而言，迈瑞医疗赴港上市的背后，更需警惕其“重资本运作、轻业务实质”的倾向。公司一边宣称“提升全球市场份额机遇期”，一边却在业绩下滑时急于通过上市融资；一边强调“自主研发为主”，一边却未披露具体的研发投入增长计划。这种矛盾的信号，让市场对其战略执行力产生怀疑。若迈瑞医疗不能在赴港上市后快速兑现业绩承诺，不能将募集资金有效转化为营收增长与技术突破，那么这场国际化资本运作，最终可能沦为一场缓解短期焦虑的“资本游戏”，损害投资者利益的同时，也拖累其长期战略的推进。

在全球医疗产业深刻变革的当下，迈瑞医疗需要的不是急功近利的资本运作，而是沉下心来夯实研发实力、优化海外业务布局、提升市场竞争力。赴港上市或许能为其带来短期的资本助力，但要实现真正的国际化突破，还需摆脱“市值依赖症”，用实打实的业绩增长与技术创新赢得市场认可。否则，再华丽的资本故事，也掩盖不了业务发展的短板，千亿市值的龙头光环，亦可能在战略迷思中逐渐黯淡。