作者：信乔

审核： 岚山

10月9日，东鹏饮料再次向港交所递交上市申请，距离其4月首次递表仅半年时间。这家手握百亿现金却热衷理财的功能饮料企业，执意启动港股第二上市计划，拟募资14.93亿元用于产能扩张与全球化布局。然而在"现金大户"的光环下，股东密集减持与经营隐忧的阴影正在蔓延，其融资合理性与发展战略备受市场质疑。

东鹏饮料的资本运作始终伴随着争议。2021年A股上市时，公司募资18.5亿元，宣称用于解决产能瓶颈。但上市四年间，其募资投向与资金管理的反差逐渐显现：2025年公司公告拟动用110亿元闲置资金进行现金管理，涵盖结构性存款、理财产品等多种类型，而此次港股募资中仅14.93亿元用于产能建设等核心业务。一边是百亿资金躺赚理财收益，一边是奔赴资本市场"补血"，这种矛盾操作让投资者难以理解。

更值得关注的是，东鹏饮料的财务报表暗藏风险。截至2024年末，公司资产合计226.76亿元，负债合计却高达149.85亿元，资产负债率攀升至66.08%，较2023年的57.01%显著上升。其中短期借款达60.65亿元，同比激增80.14%，且流动负债占比高达99.07%，短期偿债压力不容忽视。公司将高负债解释为"生产经营需要"，但在百亿资金用于理财的背景下，这种说辞难以服众。

与融资行为形成鲜明对比的是股东们的减持节奏。自2022年以来，原第二大股东君正投资通过5次减持计划累计套现近42亿元，持股比例已降至1%的披露红线以下。实控人家族关联方的减持动作更引发市场关注：2025年3月至5月，林木勤父子持股超63%的鲲鹏投资减持股份套现约19亿元，尽管公司声称实控人不参与减持计划，但仍引发股价短暂大跌。截至目前，林木勤家族合计持股50.16%，在公司市值四年增长776%的背景下，其持股对应的财富增值已达数百亿元。

股东密集减持的背后，是东鹏饮料经营层面的深层隐忧。尽管公司宣称产品矩阵涵盖多个品类，但能量饮料贡献了超80%的收入，"单腿走路"的风险持续存在。即便旗下电解质饮料"补水啦"已成为十亿级单品，其营收占比仍无法与东鹏特饮相提并论。这种产品结构使其高度依赖能量饮料市场景气度，一旦行业增长放缓或竞争加剧，业绩稳定性将遭受严峻考验。

在渠道与竞争层面，东鹏饮料的护城河并不坚固。公司虽拥有420万终端销售网点，但过度依赖经销模式导致销售费用高企，2024年销售费用同比增长37.09%，其中广告宣传费与渠道推广费涨幅均超54%。同时，功能饮料市场竞争日趋激烈，既有红牛、乐虎等老牌对手盘踞，又面临新势力品牌与跨界巨头的冲击，2024年其零售额市占率23%，仍落后于头部企业。

全球化战略的可行性同样存疑。此次募资计划将部分资金用于布局东南亚、北美等海外市场，但东鹏饮料缺乏国际运营经验，且海外市场早已被红牛等品牌占据。国内市场尚未形成绝对优势便急于出海，可能面临"两头不靠"的尴尬境地。此外，公司研发投入与营收增长未能同步，在消费者健康意识提升、对低糖产品需求增加的趋势下，其核心产品高含糖量的问题可能成为新的发展障碍。

从市场反馈看，投资者对公司战略的信心正在动摇。尽管2025年上半年公司营收增长36.37%、净利润增长37.2%，但亮眼业绩未能掩盖发展质量的缺陷。上市以来公司累计分红超20亿元，已超过A股IPO募资额，实控人家族仅通过分红便收获超10亿元，这种重分红、轻投入的模式与企业成长阶段并不匹配。

对于东鹏饮料而言，港股上市或许能短期缓解资金压力、提升国际知名度，但难以解决产品结构单一、负债高企、股东减持等根本性问题。在功能饮料行业增速放缓的背景下，公司若不能平衡资金使用效率、优化产品布局、稳定投资者预期，其"功能饮料第一股"的光环恐怕难以持久。资本市场终将回归价值本质，当短期炒作退潮，只有扎实的经营基本面才能支撑企业长远发展。