作者：信乔

审核： 岚山

9月下旬，华西证券一纸减持公告，将四川白酒巨头剑南春推至舆论风口。公告显示，剑南春计划在未来3个月内减持不超过2625万股华西证券股份，以9月24日收盘价计算，此次套现金额约2.55亿元。看似常规的资本操作，却因“上市后首次减持”“二十年长期持股”等标签，暴露了这家老牌酒企当下的现金流困境，也让市场对其经营现状产生诸多质疑。

回溯双方渊源，剑南春与华西证券的绑定始于2000年。彼时华西证券刚完成重组组建，剑南春便以集团及旗下融信投资两个主体合计1.3亿元的出资额入股，一跃成为第四大股东，在券商行业尚未爆发的年代，展现出较强的资本布局意识。此后近二十年，即便证券市场经历牛熊交替，剑南春也仅通过三次小规模股权转让调整持股结构，且转让对象多为关联方或地方企业，从未真正减持退出，这种长期持有的姿态，也让市场将其视为华西证券的“稳定股东”。

2018年华西证券登陆A股市场，剑南春的持股价值迎来实质性提升。随着券商行业佣金改革、资管业务转型等变化，华西证券虽未跻身头部券商行列，但凭借区域资源优势保持着稳定的盈利能力，每年的现金分红也为剑南春提供了一笔持续的投资收益。在此期间，白酒行业经历深度调整后逐步回暖，剑南春作为“川酒六朵金花”之一，虽受疫情等因素影响增速有所放缓，但整体经营状况并未出现明显危机，双方的合作也一直维持着“稳定共赢”的局面。

然而，此次打破二十年惯例的减持操作，彻底扭转了市场对剑南春资本策略的认知。从时间节点来看，此次减持发生在华西证券股价处于历史相对低位的阶段——截至9月24日，其股价较2021年的高点已下跌超40%，此时减持不仅会拉低投资回报率，还可能引发市场对华西证券股东结构稳定性的担忧。对于深耕资本领域多年的剑南春而言，不可能不明白低位减持的弊端，其选择在此时“割肉”，背后的资金压力可见一斑。

进一步梳理剑南春近期的经营动作，不难发现其现金流紧张的线索。公开信息显示，剑南春近期高调宣布赞助2025年央视中秋晚会，作为国家级大型晚会，此类赞助费用通常高达数千万元甚至上亿元，对于当前资金状况承压的企业而言，无疑是一笔不小的开支。更值得关注的是，绵竹国资近期以“回归第二大股东”的身份重新介入剑南春股权结构，尽管此次股权变动并未涉及直接的资金交易，但国资股东的入场往往伴随着对企业经营规范、财务透明度的更高要求，这也意味着剑南春可能需要在短期内调整财务结构，以满足新的治理需求，而这同样需要充足的资金作为支撑。

从行业背景来看，当前白酒行业正面临“马太效应”加剧的挑战。头部酒企凭借品牌优势和渠道掌控力持续抢占市场份额，中小酒企则在价格战、库存压力下艰难求生，处于中间梯队的剑南春，既面临着头部企业的挤压，又要应对区域酒企的竞争，市场拓展难度不断加大。与此同时，白酒消费场景的恢复速度不及预期，经销商库存高企、动销缓慢等问题依然存在，这直接影响了企业的资金回笼效率。在此背景下，剑南春若未能及时补充现金流，不仅会影响市场投入和品牌建设，还可能在后续的行业竞争中逐渐掉队。

更令人担忧的是，此次2.55亿元的套现金额，对于解决一家大型白酒企业的现金流问题而言，或许只是“杯水车薪”。从白酒行业的经营特点来看，无论是产能扩张、渠道建设，还是品牌营销，都需要持续的资金投入。若剑南春仅依靠减持长期持有的优质资产来缓解短期资金压力，而未能从根本上改善经营状况、提升盈利能力，未来可能会面临更严峻的财务危机。市场甚至开始猜测，此次减持是否只是一个开端，若现金流问题未能得到有效解决，剑南春是否会继续抛售华西证券的剩余持股，进一步动摇其资本布局的稳定性。

对于投资者而言，剑南春此次减持行为也释放出一定的风险信号。长期以来，稳定的对外投资和持续的分红收益，是剑南春吸引投资者的重要亮点之一。如今，在未对减持原因作出详细说明的情况下，突然出售持有二十年的优质资产，不仅可能影响投资者对企业资本运作能力的信任，还可能引发对其整体财务健康状况的质疑，进而对企业的市场形象和品牌价值造成负面影响。

从华西证券的角度来看，剑南春的减持也可能带来短期冲击。尽管1%的减持比例相对有限，但在市场情绪敏感的当下，股东的减持行为容易引发投资者的恐慌性抛售，导致股价出现波动。同时，作为持股比例超过6%的重要股东，剑南春的退出可能会改变公司的股东结构平衡，若后续没有新的战略投资者入场接盘，可能会对公司的治理结构和长期发展产生一定影响。

回顾剑南春的发展历程，其曾凭借“唐时宫廷酒，今日剑南春”的品牌定位，在高端白酒市场占据一席之地。但近年来，在行业竞争加剧、消费需求变化等多重因素影响下，企业的发展步伐逐渐放缓。此次减持华西证券，既是企业应对短期现金流压力的无奈之举，也折射出其在战略布局和经营管理上的困境。未来，剑南春若想重拾市场信心，实现可持续发展，不仅需要解决当前的资金问题，更需要在品牌升级、产品创新、渠道优化等方面做出实质性突破，否则，此次“割肉”套现或许只是其经营困境的开始。