作者：信乔

审核： 岚山

2025年上半年，国内乳制品行业的“寒意”持续蔓延，而作为新疆液态奶龙头的天润乳业（600419.SH），正深陷销量增长与营收下滑的矛盾漩涡中。半年报数据显示，公司营收同比下滑3.30%至13.95亿元，归母净利润虽实现21.68%的同比减亏，但仍亏损2185.64万元。从单季度表现看，一季度7330.36万元的巨额亏损，更是让全年盈利目标蒙上阴影，即便二季度净利润回暖至5144.72万元，也难掩公司在市场竞争与成本控制上的双重困境。

销量逆势增长难掩营收颓势，价格战挤压利润空间

在全行业乳制品销量同比下滑0.3%的背景下，天润乳业上半年16.23万吨的乳制品销量同比增长8.89%，这份“逆势增长”的成绩单本应是亮点，却被持续发酵的价格战彻底冲淡。作为区域乳企，天润乳业在规模效应上远不及伊利、蒙牛等全国性头部企业，成本控制能力的短板在行业寒冬中被无限放大。国海证券研报指出，激烈的市场竞争导致天润乳业产品吨价下滑，直接拖累整体营收表现，形成“销量涨、收入跌”的反常局面。

从产品结构来看，天润乳业的两大核心品类均未能抵御市场压力。其中，常温乳制品收入同比下滑5.38%至7.38亿元，低温乳制品收入同比下滑3.79%至5.58亿元。进入二季度后，市场竞争的压力进一步传导至终端，公司主力产品的营收下滑幅度同步扩大，常温和低温乳制品收入同比降幅分别增至6.1%和6.17%。值得注意的是，当前乳制品行业“低温优于常温”的需求趋势，本应成为天润乳业的发力点，但公司显然未能抓住这一机遇，低温产品的下滑轨迹与行业趋势背道而驰，反映出其在产品创新与市场响应速度上的滞后。

疆外市场成“拖油瓶”，渠道与品牌短板凸显

区域收入的分化，成为天润乳业上半年营收承压的核心症结。数据显示，公司疆内收入实现2.96%的同比增长，达到7.48亿元，而疆外收入则同比大幅下滑12.87%，仅为6.07亿元。更令人担忧的是，这一颓势在二季度进一步加剧，疆外营收同比降幅扩大至17.21%，与疆内10.65%的同比增速形成鲜明对比，“疆内独撑”的局面愈发明显。

疆内市场的稳健增长，得益于天润乳业多年深耕建立的渠道优势——以乌鲁木齐为核心，覆盖全疆县级市场的销售网络，再加上奶皮子酸奶、喀拉峻手工酸奶等8款特色新品的推出，以及针对工厂店开发的冷萃希腊酸奶、奶啤特调等即饮产品，精准契合了本地消费者对新鲜、特色乳制品的需求。但走出新疆后，天润乳业的品牌与渠道短板暴露无遗。相较于全国性乳企数十年积累的品牌认知度，天润乳业在疆外市场的品牌影响力微弱，消费者对其产品的接受度有限；而在渠道建设上，无论是商超货架的铺货率，还是线上电商的运营能力，天润乳业都与头部企业存在明显差距。在行业整体承压、企业纷纷加大疆外市场投入的背景下，天润乳业的疆外业务不仅未能成为增长引擎，反而沦为营收“拖油瓶”，若后续未能找到破局之法，其全国化布局恐将陷入停滞。

成本高企与资产减值双重夹击，利润空间持续压缩

利润端的减亏，并未让天润乳业的盈利前景变得乐观，反而暴露出公司在成本控制与资产管理上的深层问题。上半年，天润乳业为优化牛群结构，加大低生产价值牛只淘汰力度，一季度末牛只存栏量从2024年末的6.48万头降至5.63万头，单季淘汰8500头，日均淘汰约94.4头；至上半年末，牛只存栏进一步降至5.44万头，二季度再淘汰1900头。尽管公司表示二季度起已恢复正常淘汰率，但大规模淘汰牛只产生的损失，直接导致报告期内非流动性资产处置损益亏损1.65亿元。叠加2024年的亏损，一年半时间内该科目累计亏损已达2.79亿元，成为吞噬利润的“黑洞”。

原料奶过剩的行业现状，进一步加剧了天润乳业的成本压力。为消化过剩奶源，公司不得不销售大包奶粉，但受乳制品行业价格下行影响，奶粉售价持续走低，上半年公司计提存货减值准备778.24万元。同时，生产性生物资产减值523万元、固定资产减值134万元、坏账准备减值129.63万元，各项资产减值合计约1566万元，进一步压缩了本就有限的利润空间。

在费用端，天润乳业为维持市场份额，不得不加大促销投入。上半年销售费用同比增长3.07%，其中促销费用达2472.17万元，同比增幅高达15.54%，在销售费用构成中仅次于职工薪酬。这种“以价换量”的策略，虽然在一定程度上支撑了销量增长，却也让公司陷入“增收不增利”的恶性循环，长期来看难以持续。

原奶价格下行周期拉长，全年扭亏难度陡增

对于天润乳业而言，下半年的经营环境依旧严峻。据公司董事长刘让在半年度业绩说明会上透露，截至2025年8月，原料奶价格已连续28个月同比下跌，创下2010年以来最长下跌周期，主产省平均收购价格仅为3.02元/公斤，同比下跌5.6%。尽管华泰证券预测行业将于2026年重回供需平衡，但短期内原奶价格低位运行的态势，仍将持续挤压天润乳业的利润空间。

作为区域乳企，天润乳业的核心优势在于靠近奶源地的成本优势，但在原奶价格持续下行、行业价格战愈演愈烈的背景下，这一优势正被不断削弱。未来，公司能否凭借疆内市场的稳健增长巩固基本盘，同时通过产品创新与渠道优化打开疆外市场局面，成为实现扭亏为盈的关键。但从目前情况来看，疆外市场的颓势短期内难以逆转，成本压力与资产减值问题也并非一朝一夕能够解决，天润乳业想要走出困局，恐怕还需要跨越更多障碍。