在2025年上半年家具行业“冷热交织”的大背景下，头部企业的表现呈现明显分化。喜临门营收、扣非净利润双双增长，梦百合扣非净利润更是近乎翻倍，而曾被誉为“高端床垫第一股”的慕思，却成为床垫三巨头中唯一业绩滑坡的企业，不仅营收利润双降，还深陷经销商举报风波，其发展困境引发行业广泛关注。

从业绩数据来看，慕思上半年的表现堪称“惨淡”。数据显示，公司上半年营收24.78亿元，同比下降5.76%；扣非净利润2.85亿元，同比下滑20.97%。更值得注意的是，这份不佳的业绩还是在国家补贴助力下产生的——据慕思官网信息，上半年公司国补相关营业收入超3亿元，3、4月份国补对业绩的拉动尤为明显。即便有政策红利加持，慕思的核心业务床垫仅实现1.25%的微增，床架、沙发等配套品类营收更是同比下滑10%至22%，核心竞争力下滑态势已然显现。

消费者的反馈进一步印证了慕思产品力的衰退。在黑猫投诉平台上，关于慕思的投诉近600条，问题涵盖产品质量与售后服务两大核心领域。有消费者反映，自己购买的慕思床垫被证实是样品充当新品；还有消费者控诉，慕思存在床架掺密度板的虚假宣传行为，甚至出现“欺凌老人、拒退未生产商品货款”的恶劣情况。这些负面声音不仅损害了慕思的品牌形象，更削弱了消费者对其高端定位的信任。

雪上加霜的是，慕思还陷入了经销商的集体“声讨”。8月以来，江苏、重庆等地的多名经销商及前经销商向媒体举报，揭露慕思多项涉嫌违规的经营行为。他们表示，慕思强制要求经销商定期翻新门店装修，以此变相攫取利润，同时推行“末位淘汰制”压榨经销商生存空间；更严重的是，公司设立各类罚款名目，并将罚款纳入“价外收入”，涉嫌利润造假。尽管慕思在9月3日回应称相关指控不实，强调公司合法合规经营且财报获审计机构“标准无保留意见”，但经销商的不满已体现在经营数据中——截至上半年末，慕思线下专卖店数量较去年底减少100家，合同负债下降0.73%，经销渠道收入同比下降2.79%，渠道根基已然松动。

线上业务的疲软则让慕思的经营困境雪上加霜。上半年，慕思电商收入4.71亿元，同比下降14.07%，毛利率也同比下降1.63个百分点。公司将电商毛利率下滑归咎于平台收入结构变化，称天猫等高毛利平台营收下降，抖音、亚马逊等平台营收增长较快。但本质上，这反映出慕思在线上渠道的产品竞争力与运营能力不足，未能适应不同电商平台的消费需求与竞争格局。

在国内市场遇阻的情况下，慕思的出海进程也显得步履维艰。上半年，公司境外收入1.09亿元，仅占总营收的4.4%，虽同比增长73.97%，但基数极低，与同行差距悬殊。同期，梦百合境外业务营收34.18亿元，占总营收79.2%；喜临门境外营收也达9.7亿元，占比约24%。慕思虽宣称在东南亚布局品牌出海，并通过亚马逊等平台拓展跨境电商，但在全球家具市场的竞争中，仍处于起步阶段，未能形成有效的海外增长极。

令人费解的是，在业绩承压、资金需求迫切的当下，慕思却推出了“慷慨”的分红计划。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），总分红额超1.95亿元，占上半年扣非净利润的68.3%。而这部分红利的大部分，最终流入了公司实际控制人王炳坤和林集永的口袋。据计算，二人合计将获得约1.49亿元现金红利，这种“重分红、轻发展”的操作，不仅引发投资者对公司资金规划合理性的质疑，也让市场对其未来发展信心受挫。

面对重重困境，慕思将希望寄托于AI与出海两大方向。2025年被公司定为AI战略深耕之年，上半年AI产品收入1.21亿元，同比增长超3倍，看似成效显著。但深入分析便会发现，慕思在研发上的投入极为吝啬——上半年研发费用仅9989万元，同比微增2.2%，占营收比重4.03%；反观销售费用，却高达6.65亿元，占营收比重26.85%。重营销、轻研发的模式，使得AI产品营收占比仅4.9%，短期内难以成为拉动业绩的核心引擎。

出海方面，慕思虽在东南亚市场有所动作，跨境电商增速也较为亮眼，但相较于梦百合、喜临门成熟的海外布局，其海外业务仍显稚嫩。低基数下的高增长难以掩盖市场拓展缓慢、竞争力不足的问题，要想在全球市场占据一席之地，还需长期投入与战略深耕。

当前，家具行业正处于“总量承压、结构优化”的关键阶段，消费者对产品品质、智能化水平的要求不断提升，全球市场竞争也日趋激烈。对于慕思而言，营收利润双降、经销商信任危机、线上线下渠道疲软、海外业务滞后等问题已形成“连环困局”。若不能及时调整经营策略，加大研发投入提升产品力，优化渠道管理修复经销商关系，加快海外市场拓展步伐，仅靠AI概念与“象征性”的出海布局，恐怕难以真正走出泥潭，其“高端床垫第一股”的光环也将进一步褪色。