曾凭借“跑马圈地”式并购坐稳民营体检行业头把交椅的美年健康，如今正深陷多重危机的泥潭。8月29日披露的2025年半年报，不仅延续了营收净利双降的颓势，更暴露出其在业务增长、财务健康与品牌口碑上的全面溃败，这家百亿级企业的“一哥”光环正在加速褪色。

从业绩数据来看，美年健康的经营状况已连续多年陷入低迷。2025年上半年，公司实现营收41.09亿元，较去年同期的42.05亿元减少2.28%，这一数字较2023年同期的44.53亿元更是差距明显，连续两年的营收下滑，彻底打破了“上半年为行业淡季”的传统说辞，印证了其核心业务增长的停滞。利润端的表现更为糟糕，归母净亏损扩大至2.21亿元，较去年同期的2.16亿元亏损进一步增加，而经营活动现金流量净额更是录得-4.22亿元，意味着公司依靠主营业务不仅未能实现现金流入，反而净流出超4亿元，“增收不增利”的困境已演变为“营收下滑+亏损扩大+现金流恶化”的三重压力。

业绩承压的核心症结，在于客流量的持续萎缩。2025年上半年，美年健康总接待人次仅为955万，尽管公司强调客单价从去年同期的653元微增至656元，但微弱的单价提升远不足以抵消客流下滑的冲击。更值得警惕的是，2024年公司全年接待人次为2525万，这一数据甚至低于2019年疫情前的2602万，五年时间里客流不增反降，折射出市场对其服务认可度的大幅下滑。而支撑公司九成以上营收的体检服务主业，上半年收入同比下滑2.08%，成为拖累业绩的“主力军”；被寄予厚望的AI赋能等创新业务，虽以62.36%的增速实现1.4亿元收入，但仅占总营收3.4%的比重，对于百亿体量的美年健康而言，根本无法形成有效的“第二增长曲线”，难以扭转主业疲软的颓势。

成本结构的“刚性”进一步加剧了利润压力。作为重资产运营模式的代表，美年健康庞大的线下门店网络带来了高额的固定成本，2025年上半年，公司销售费用与管理费用合计高达13.97亿元，占总营收比重超34%。尽管公司试图通过“降本”缓解压力，但房租、人力、设备折旧等成本难以压缩，在营收下滑的背景下，这些刚性支出不断吞噬利润，形成“营收降、成本增、亏损扩”的恶性循环，让公司在行业下行周期中缺乏抗风险能力。

比业绩下滑更致命的，是美年健康日益严峻的财务风险。截至2025年6月30日，公司应收账款净额攀升至29.71亿元，较年初增加1.17亿元。这一问题的根源，在于其长期依赖团体客户的业务模式——2024年团客收入占比高达75.9%，这种模式虽能短期内扩大营收规模，却导致公司在产业链中议价能力薄弱，不得不给予企业客户较长账期，使得销售收入难以快速转化为现金，形成“纸面富贵”的假象。

现金流的持续恶化，让美年健康的偿债压力愈发凸显。截至报告期末，公司货币资金仅为20.95亿元，而短期借款高达28.42亿元，一年内到期的非流动负债（主要为租赁负债）达11.28亿元，短期内需偿还的有息负债接近40亿元。其流动比率仅为0.74，远低于1的安全线，短期偿债能力已拉响警报。为维持运转，公司不得不持续举债，仅2024年利息支出就达3.19亿元，进一步侵蚀利润。这种“以应收账款撑营收、靠举债渡难关”的模式，在宏观经济环境收紧、企业客户回款变慢的背景下，极易引发系统性财务危机。

更像“定时炸弹”的，是美年健康账面上高达65.98亿元的商誉。这笔商誉源于过去十年公司疯狂并购慈铭、美兆等品牌的扩张行为，虽助力其登顶“民营体检一哥”，却也埋下巨大隐患。截至2025年6月30日，公司净资产仅为76.44亿元，商誉占比高达86%，意味着其大部分净资产是并购产生的“泡沫”。历史教训早已显现：2019年10.35亿元的商誉减值，导致公司亏损8.67亿元；2022年13.55亿元的商誉减值，再次造成5.59亿元亏损。如今，随着主营业务持续萎缩，被收购资产盈利能力承压，2025年末再次出现大额商誉减值的风险显著增加，公司在半年报中也不得不承认这一隐患。

雪上加霜的是，美年健康的品牌口碑正遭遇崩塌式下滑。在黑猫投诉等平台上，关于“美年健康”的投诉已达数千条，内容涵盖体检报告错漏、数据丢失延误病情、诱导消费、服务态度差等多个方面。这些负面信息不断消耗着消费者的信任，最终转化为客流量的持续下滑——越来越多的消费者选择“用脚投票”，进一步加剧了业务增长的困境。

从业务停滞到财务告急，从商誉压顶到口碑崩塌，美年健康如今面临的已不是短期困境，而是关乎生存的系统性危机。若不能尽快打破“客流降-营收减-利润亏-现金流紧”的恶性循环，解决商誉减值与口碑修复的核心问题，这家民营体检“一哥”恐将在行业洗牌中逐渐失去竞争力，其未来的破局之路，注定充满挑战。