作者 | 城投君

8月29日，乐亭投资集团有限公司（以下简称“乐亭投资”或“公司”）发布2025年中期财报。财报数据显示，乐亭投资2025年上半年营业收入3.38亿元，同比下降58.85%，利润总额2425.18万元，同比下降58.53%，净利润814.48万元，经营现金流量净额-4.84亿元，总负债88.07亿元。

乐亭投资是乐亭县重要的城市基础设施建设主体，主营业务以工程建设和保障性住房建设为核心，同时以贸易业务、劳务派遣、市政公用事业等业务持续发展为辅。乐亭投资成立以来持续获得政府在项目建设资金拨付、运营补贴等方面的大力支持。2025年6月24日，乐亭投资集团有限公司控股股东由乐亭县国有资产管理委员会办公室变更为乐亭县财政局。

2025年6月27日，乐亭投资集团有限公司主体评级为AA，评级维持，评级机构为中诚信国际信用评级有限责任公司。

2024年乐亭投资集团总营收12.79亿元，同比下降38.52%，净利润8201.57万元，同比下降29.79%。

工程建设：代建项目“只投入不回款”，资产流动性成痛点

2024年基础设施建设及土地整理业务板块营收收入6.19亿元，同比有所下降，主要系代建项目减少所致。2024年期末，公司存货中尚有约0.49亿元工程代建项目成本尚未结转，且应收账款中尚未收回乐亭县城市发展有限公司的工程款21.81亿元，回款相对滞后；此外，公司完工代建项目中有4个项目长期挂账，累计投资额合计12.39亿元，计入公司其他非流动资产科目。后续该板块业务可持续性、项目结算、实际回款以及回购进展需持续关注。

公用事业：供暖业务“准公益”属性难改亏损，依赖政府输血

公用事业板块--供暖业务是乐亭县重要的公用事业运营主体，由子公司乐亭县城市供热有限公司开展供暖业务。基于供热业务的准公益性属性，2024年该板块持续亏损，当期公司收到与供暖业务相关的政府补助为1.4亿元。供水业务收入0.07亿元，贡献现金流及收入规模较小。

地产去化困境：老呔商城空置高安置房资金承压

置业板块—房地产开发业务仍由子公司乐亭县睿诚房地产开发有限公司负责，开发项目包括商业地产以及安置房。截至2024年末，商业地产共有2个已完工项目和2个在建项目，其中老呔商城和民俗风情街为商业商铺，完工后大部分自持经营，少部分用于商业安置及对外销售，民族风情街出租率达92.02%， 但老呔商城剩余可出租面积仍较多，需关注后续资产出租及租金收入情况。安置房两个项目总投资合计35.3亿元，已投资19.59亿元，尚需投资15.71亿元，待投资金额较大，且上述项目均未确认收入。整体来看，置业板块在建项目未来将面临较大资金支出压力，同时受房地产市场持续低迷以及资金到位进度等影响，房地产项目开发预售进度较为缓慢，未来项目推进和盈亏平衡情况值得关注。自营项目方面，截至2024年末，公司在建自营项目为“乐亭县中小企业产业园项目”，是“19乐亭债/PR乐亭债”的募投项目，该项目总投资合计12.01亿元，已投资11.83亿元，但近年来投资进度缓慢，已基本投入使用，2024年实现租金收入0.2亿元，后续运营及资金平衡情况值得关注。

截至2024年末，乐亭投资拟建自营项目为乐亭经济开发区标准化厂房项目，建设资金拟通过发行债券募集资金解决，该项目计划总投资6.79亿元，同期末该项目尚处前期准备阶段，但受政策影响，乐亭投资集团近期新增债券融资相对受限，需关注后续资金落实情况及项目实际推进情况。

此外，乐亭投资原经营的车辆养护、物业经营、汽车租赁、融资担保及劳务派遣等业务均随临港控股转出，对公司营业收入及利润造成一定影响，需关注后续公司收入及利润补充提升情况。

2024年，乐亭投资获得2.52亿元政府补助并计入“其他收益”，同期亦获得1.3亿元特殊再融资债券资金拨付，均对公司业务运营和还本付息具有重要支撑。

债务与现金流：“借新还旧”压力陡增，短期偿债缺口明显

2024年乐亭投资集团总资产213.63亿元，流动资产144.59亿元，占总资产的67.69%，公司应收类款项占流动资产的比例为48.07%，此外存货67.56亿元，非流动资产69.03亿元，包含一定规模未结算工程款，整体回款、结算进度偏慢，且变现能力依赖财政资金统筹，因此公司资产虽以流动资产为主，但整体资产流动性仍较弱。

截至202年末 ，乐亭投资经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，投资活动产生的现金流量净额为-2.66亿元，筹资活动产生的现金流量净额为5.95亿元。公司经营活动现金流主要由工程代建、供热业务以及其他与经营活动有关的现金收支构成，经营活动净现金流仍呈资金缺口，整体来看获现能力表现一般。

截止2024年末，乐亭投资融资余额45.38亿元，包括公司信用类债券9.28亿元，银行贷款35.28亿元，非银行金融机构贷款为0.82亿元。1年（含1年）内到期的金额为14.72亿元。

截止2024年末，乐亭投资一年内到期的非流动负债10.43亿元。

业务整合“伤筋动骨”

2024年，乐亭投资将旗下部分经营性资产整合装入子公司临港控股，同年7月乐亭投资将临港控股51%股权无偿划转至唐山市级平台唐山投资控股集团有限公司，此后临港控股不再纳入公司合并范围，对公司资产及权益有所影响。

中诚信国际认为，乐亭投资作为乐亭县最重要的城市开发建设主体和国有资产经营主体，工程代建及公用事业业务覆盖乐亭县城区；2024年7月，部分经营性业务随区域内国企整合而出表，但公司仍继续运营工程代建、供暖、安置房等业务。整体来看，公司仍保持重要地位，且代建项目仍保有一定待结算规模。但公司工程代建业务结算和回款存在滞后，且受相关政策影响未来业务持续性有待关注；同时，公司房地产板块及产业项目建设及去化推进均较为缓慢，且面临较大的资本支出压力，需持续跟进后续项目推进以及盈亏平衡情况；此外，受临港控股出表影响及工程收入减少导致收入规模下降，需关注后续公司收入及利润补充提升情况。再融资环境方面，乐亭县在公开市场发债企业仅有乐亭投资，整体融资能力偏弱，债务余额逐年上升且债务率相对偏高，主要依赖银行借款进行融资，债券市场活跃度较低，目前仅有两支债存续，再融资环境较一般。

非公开融资业务合规性存疑

今年以来，乐亭县国有企业乐亭县城市发展有限公司多次面对非特定群体发行定融类产品，其命名为“乐亭县城市发展有限公司债权转让项目”，其对外宣传规模不超过人民币5亿元，分期发行每期人民币5000万元。分为一年期和两年期，利率年化7-10%不等，只要有10万元以上就可以购买，按季度付息。奇怪的是，该产品并不在本地销售，只卖给外地人。

值得注意的是，该项目合规性存疑，此债权转让项目非常规的债权转让模式，更像是保本付息的存款理财产品，但无法查询到该产品的审批和发行的合规性文件。

该理财产品的担保方和还款来源，竟然都是乐亭投资。销售人员提供的盖有当地国企的红章文件显示，担保方1为乐亭投资，而告知投资人的还款来源，竟然是乐亭投资的两个借款合同，合同金额超过5亿元。此融资产品的担保人和应收账款还款人为同一单位，业内人士称，“太儿戏了”。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报等公开数据。