撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，天海汽车电子集团股份有限公司（简称“天海电子”）的招股书获得深交所主板受理，招商证券为其独家保荐人。

在汽车行业电动化、智能化、网联化、共享化，全球汽车零部件行业的市场规模处于稳定增长状态的大背景下，专注汽车连接器和汽车电子产品研发生产的天海电子步入稳步增长轨道，开始向更为广阔的市场发起冲击。

但可圈可点的业绩背后，天海电子营收增速放缓、毛利水平走低、“踩雷”合作方等问题依旧存在。喜忧参半的天海电子，有几分走入资本聚光灯下的胜算？

一、身处造车产业链，多项产品排名前列

据招股书介绍，天海电子致力于为汽车整车厂商提供汽车传输系统、连接系统、智能控制等解决方案，主营汽车线束、汽车连接器、汽车电子等汽车零部件产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车、传统燃油汽车整车制造。

2022年、2023年和2024年（同“报告期”），天海电子来自汽车线束的收入分别为66.82亿元、95.64亿元和101.11亿元，占主营业务收入的八成以上，与目前主营自主汽车线束业务的A股上市公司相比排名第一。

天海电子在招股书中沿用了EVWire的数据，称新能源汽车线束的单车价值平均在5000元左右；而传统乘用车线束则按照车型档次不同，一般汽车线束的单车价值在2500元、3500元、4500元不等。

按传统汽车线束的单车价值3000元计算，结合中国汽车工业协会发布的汽车工业产量数据信息，2024年全国汽车产量为3128.20万辆，据此推算2024年我国汽车线束市场规模1196亿元，天海电子在中国汽车线束行业的市场份额为8.45%。

报告期同期，天海电子来自汽车连接器的收入分别为10.20亿元、13.18亿元和16.81亿元，占主营业务收入的比例分别为12.95%、11.86%和13.92%，与目前主营汽车连接器业务的A股上市公司相比，排名前三。

根据Bishop & Associates等机构数据统计，预计2024年中国连接器市场规模将达到2183亿元，其中汽车连接器占比为21.90%。据此推算，2024年中国汽车连接器市场规模约478亿元，天海电子在汽车连接器行业的市场份额为3.52%。

二、毛利率两度下滑，业绩增速明显放缓

在汽车零部件产品的驱动作用下，天海电子报告期内分别实现总收入82.15亿元、115.49亿元和125.23亿元。该公司在招股书中称，其营业收入规模远超汽车零部件及配件制造上市公司营业收入的平均数、中位数，位居行业前列。

诚然，天海电子的收入保持了多元化的发展趋势，但从业绩成长性的角度来看，该公司的收入增长率在2023年实现40.58%的显著提升后，于2024年下跌至8.44%，呈现出明显的放缓态势。

天海电子在招股书中解释称，其业绩增速放缓主要受业绩规模扩大，更大的基数导致增长比例下降；行业内卷式竞争、主机厂价格战导致产业链利润分配失衡，“增量不增利”的产业生态倒逼主机厂向上游传导成本压力等因素的影响。

不仅如此，天海电子的归母净利润在由2022年的4.02亿元增长62.35%至2023年的6.52亿元后，下滑5.83%至2024年的6.14亿元；扣非后净利润亦由2023年的6.02亿元降至2024年的5.80亿元，降幅约为3.67%。

更不容乐观的是，天海电子在主营业务毛利由2022年的12.55亿元稳步增长至2024年的16.89亿元的前提下，报告期内的主营业务毛利率却出现了“两连降”，分别为15.94%、15.20%和14.59%。

具体而言，天海电子2023年主营业务毛利率下滑主要是汽车线束和汽车电子产品的毛利率下降所致；2024年的下滑则是受到了汽车线束的毛利率下降1.29个百分点，以及汽车连接器的毛利率和收入占比均上升的综合影响。

天海电子坦言，该公司主营产品的毛利率波动受市场竞争、销售策略、细分产品销售结构变化以及原材料价格变化等多重因素影响，若未来出现产品价格下降过快、人工成本上升、原材料价格上涨等情形，其将面临毛利率下降的风险。

三、“踩雷”多家合作方，计提坏账居高不下

经过多年的积累沉淀，天海电子与国内主流整车厂商奇瑞、上汽、吉利、长车、通用等建立了长期稳定的合作关系，系其一级供应商，并在新能源汽车政策支持下，与造车新势力头部企业理想、蔚来、小鹏等建立了多层次多维度合作关系。

虽然天海电子的主要客户多为资金实力、商业信誉相对有保障的整车厂或其一级供应商，整体坏账风险较小，但由于近年来汽车行业竞争愈演愈烈，车企经营风险事件时有发生，该公司也难以避免“踩雷”的问题。

天海电子的合作方合众新能源汽车股份有限公司（下称“合众汽车”）、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（下称“广汽菲克”）便出现了经营困难甚至破产，且截至招股书签署日，后者的货款及相应违约金尚未得到清偿。

截至2024年末，天海电子预计无法收回的应收客户货款涉及21家客户，计提坏账准备共计高达2.09亿元，其中与合众汽车相关的坏账准备5179.25万元，与广汽菲克相关的坏账准备4311.05万元，无疑拖累了该公司的整体业绩。

报告期各期末，天海电子的应收账款分别为31.24亿元、44.87亿元和47.65亿元，占流动资产的53.01%、49.60%和53.71%；存货账面价值分别为14.27亿元、16.44亿元和15.12亿元，2024年末还存在1.28亿元的存货跌价准备余额。

也就是说，如果天海电子的未来合作方继续出现应收账款不能按期收回或无法收回的坏账情况，或者存在其他不利因素导致该公司存货不能及时实现销售或销售价格大幅下滑，都将对其经营业绩和资金使用效率产生不利影响。

本次冲刺上市，天海电子计划募资24.60亿元，分别投向连接器技改扩产建设、线束生产基地、汽车电子生产基地、智能改造及信息化建设和天海智能网联汽车产业研究院及产业园配套项目，对应不同的实施主体。

不过，线束生产基地项目、汽车电子生产基地项目、天海智能网联汽车产业研究院及产业园配套项目拟建设于河南省鹤壁经济技术开发区松江路001号，合计占地约326亩，但天海电子仅取得了其中164.96亩的土地权证。

对于剩余募投用地，天海电子称其与鹤壁经济技术开发区管理委员会签订了《扩规增效扶持协议》，约定后者将协助该公司通过“招拍挂”出让程序依法合规取得相关土地的使用权，但存在募投项目用地尚未落实的风险。