作为国内医疗器械行业的标杆企业，迈瑞医疗曾凭借持续增长的业绩和领先的市场地位被奉为“民族品牌之光”。然而如今，这家曾经的行业巨头正经历着前所未有的考验：业绩增速断崖式下滑、股价腰斩、核心产品价格暴跌，曾经的增长神话在政策变局与市场竞争中逐渐褪色。

业绩增长神话的破灭

2024年对于迈瑞医疗而言，是上市以来最艰难的一年。财报数据显示，公司全年营收367.3亿元，净利润116.7亿元，增速分别仅为5.14%和0.74%，创下上市以来最低纪录。更令人担忧的是，2025年一季度公司营收和净利润同比分别下滑12.12%和16.81%，这是其上市七年来首次出现一季度业绩双负增长。

业绩颓势直接反映在资本市场的表现上。迈瑞医疗股价已连续五年下跌，尽管近期出现短暂回升，但与2021年的历史高点相比，股价已遭腰斩，总市值缩水超过2900亿元。曾经被机构投资者追捧的“白马股”，如今沦为市场观望的对象。

这种业绩滑坡并非偶然。回溯2020年，迈瑞医疗还处于高速增长期，当年营收和净利润增速分别达到27%和42.24%。短短四年间，公司从高速增长跌入负增长区间，背后折射出的是医疗器械行业生态的深刻变革。

政策转向打破行业生态

迈瑞医疗的由盛转衰，与2021年医疗器械带量采购政策的全面推行密切相关。在此之前，医疗器械行业长期享受政策红利，自2009年以来，国家层面出台多项政策支持行业发展，为迈瑞医疗等头部企业的成长提供了肥沃土壤。

带量采购政策的核心是通过集中采购降低医疗产品价格，减轻患者负担。这一政策在药品领域取得成效后，于2021年延伸至医疗器械领域，彻底改变了行业的盈利模式。

起初，迈瑞医疗对带量采购持乐观态度。在2022年的投资者调研中，公司强调带量采购带来了仪器装机量的快速增长，仅在安徽省就新增近120台化学发光检测仪器，进入30家三甲医院。但这种“以价换量”的模式，最终还是暴露了其对利润的严重侵蚀。

从实际招标结果看，产品价格降幅令人震惊。2024年11月，厦门24台超声设备采购项目中，迈瑞医疗中标4台，中标价仅为预算的20.2%；2025年1月，江西省糖代谢检测试剂集采中，迈瑞医疗部分产品报价低至0.07元/人份；同年山东省立医院监护仪采购中，其ePM 12C系列价格较2024年下跌超七成。

价格暴跌直接导致公司盈利能力下滑。2024年，迈瑞医疗三大核心产品线毛利率均出现明显下降：体外诊断类产品毛利率从2023年的64.3%降至62.01%，生命信息与支持类产品从66.78%降至62.55%，医学影像类产品从69.1%降至66.85%。在带量采购持续推进的背景下，这种盈利能力下滑的趋势仍在延续。

并购扩张之路越走越窄

面对主营业务增长乏力，迈瑞医疗选择通过并购寻求新的增长点。事实上，并购一直是公司发展的重要策略，2008年收购Datascope监护业务使其跻身全球前三，此后的一系列并购帮助公司完善产品线，巩固行业地位。

然而，近年来的并购效果却不尽如人意。2023年，公司以1.15亿欧元收购德国IVD公司DiaSys 75%股权；2024年又以66.5亿元收购惠泰医疗控制权，布局心脏电生理领域。但从业绩表现看，这些并购并未带来明显的增长动力。

造成这种局面的原因在于，随着公司体量扩大，能够显著影响业绩的并购标的越来越少。迈瑞医疗目前市值超过2700亿元，想要通过并购实现业绩增长，需要收购规模相当的企业，而这样的标的在市场上已属稀缺。

更值得警惕的是，频繁并购导致公司商誉急剧增加。2025年一季度，迈瑞医疗商誉值高达112.2亿元，较2023年一季度的44.17亿元增长154%。商誉如同悬在公司头顶的“达摩克利斯之剑”，一旦收购标的业绩不及预期，就可能引发大额减值，进一步侵蚀利润。

新进入的领域也面临激烈竞争。以心脏电生理领域为例，海外厂商占据了85%以上的市场份额，迈瑞医疗想要打破垄断并非易事。在带量采购持续压缩利润空间的背景下，新业务的培育周期可能更长，短期内难以贡献可观收益。

未来增长路径存疑

医疗器械行业长期来看仍是朝阳产业，人口老龄化、医疗消费升级等趋势将支撑行业发展。但对于迈瑞医疗而言，如何走出当前困局，重建增长逻辑，是亟待解决的问题。

公司核心产品面临的价格压力短期内难以缓解。带量采购已成为医疗器械行业的常态化政策，覆盖范围不断扩大，从高值医用耗材延伸至常规医疗设备和检测试剂。这意味着迈瑞医疗三大核心产品线都将持续面临降价压力，毛利率可能进一步下滑。

研发投入的边际效益可能递减。过去，迈瑞医疗通过高研发投入建立了竞争优势，但在价格大幅下降的情况下，研发投入的回收周期拉长，可能影响公司持续投入的能力。2024年公司研发费用率虽保持稳定，但研发转化效率面临考验。

海外市场拓展也面临挑战。为对冲国内市场压力，迈瑞医疗加大了海外布局，但国际市场竞争更为激烈，面临美敦力、西门子等国际巨头的挤压。同时，国际贸易摩擦、地缘政治风险等因素也增加了海外扩张的不确定性。

迈瑞医疗的困境，某种程度上是中国医疗器械行业转型期的缩影。从依靠政策红利和市场红利的高速增长，转向依靠技术创新和效率提升的高质量发展，行业龙头企业需要重新定位自身的竞争优势。对于迈瑞医疗而言，能否在这场行业变革中找到新的增长引擎，将决定其能否重拾往日荣光。

当前，迈瑞医疗正站在发展的十字路口。业绩下滑、股价低迷、商誉高企等问题交织，考验着公司管理层的战略决策能力。在医疗器械行业生态发生深刻变革的背景下，迈瑞医疗需要打破路径依赖，探索新的增长模式，否则可能在行业洗牌中逐渐失去领先地位。