文：向善财经

本月，城商行中的“优等生”杭州银行消息不断，主要有两件事：

一是新华保险和澳洲联邦银行完成了1月份就签署的股权转让协议。

具体来说，在6月6日，新华保险以协议转让方式受让澳洲联邦银行所持杭州银行的股份3.3亿股，已经完成过户登记，本次转让价格为13.095元/股，转让总价为43.2亿元。

本次协议转让完成后，新华保险合计持有杭州银行约3.6亿股，占公司普通股总股本的5.09%，澳洲联邦银行不再持有公司股份。

第二是在《杭州银行股份有限公司2024年度财务决算报告及2025年度财务预算方案》中，杭州银行制定了2025年的主要经营目标。

相比2024年，25年的目标十分保守，比如单就净利润一项就下调了10%，预计增长为8%。

有不少好事的投资者就把这两件事连着解读，认为外资是不看好杭州银行未来的发展才出售股份，这不免有点略显武断。

那两者有没有必然的联系呢？我们先从外资的减持看起。

//外资退场，险资接盘，是战略调整还是有意为之？

先简单回顾下历史，看外资是从哪来的。

杭州银行和外资的合作始于世纪初的2005年，那些年因为刚加入WTO，银行还有各种不规范的操作，外资金融机构入股中资商业银行几乎就是当时银行改革的必然步骤。

当时几乎每家都会引入部分外资，几大国有行也没能免俗。

中外双方当时的合作属于各取所需，中方的整个银行体系得到了进化，外资随着资本市场发展赚的盆满钵满，获利后在15年左右大幅减持了一波，如高盛投资工行就获利超70亿美元。

回到杭州银行，当年，澳洲联邦银行以2.5元/股的价格认购杭州银行定向增发的2.5亿股新股，持股比例达到19.91%，成为其重要的战略投资者。

和其他外资变现的路径一样，其实在22年，澳洲联邦银行就减持过一波，当时其将约5.94亿股股份分别转让给杭州城投和杭州交投，转让价格为13.94元/股，总转让款82.75亿元。

接着就是这次清仓式的减持，虽然接盘的变成了新华保险，但是13.095元/股价格不仅没有增加，甚至还低于22年时减持的价格。

这里其实给我们透露了三个信息：

第一是在澳洲联邦银行这个专业机构眼中，杭州银行的合理价格就是13.5元/股上下。

第二是经过这两年的转股、定增，股东权益被摊薄了不少，澳联邦银行的分红也跟着削弱了，加上杭州银行虽然赚的多，但是分红率不算高，仅23%，一来二去持有的收益没以前高了。

另外从卖出的价格看，今年的价格显著低于22年的13.95元/股，澳洲联邦银行对杭州银行的未来的预期变化值得玩味。

要知道，根据天眼查数据，杭银在经过22年的减持过后，23年和24年都是在超高速的增长，这两年营业利润分别大增25.35%，18.25%。

第三澳洲联邦银行这波减持略显急切，不然即使因为这两年债转股、定增的原因股东权益被摊薄了，也应该多谈几轮向上争取争取，毕竟银行股的行情在这呢。

事实也是如此，新华保险在完成交割后已经浮盈了20多个百分点。当然，股价不可预测，新华保险也不是为了这个浮盈来的，图的还是稳定的分红和战略性的投资。

扯远了，从上述的三点来看，虽然可能有其他外在因素，但结合已公开的实际情况，作为投资方的澳洲联邦银行对杭州银行不免有些悲观了（价格反映了部分预期）。

而且，从其投资版图来看，目前澳洲联邦银行依然保留着其在齐鲁银行（代码：601665）的15%股份，为齐鲁银行第一大股东。

虽然对于此次清仓杭州银行，澳联邦银行表示，是应当地监管的要求，为专注于澳大利亚与新西兰核心银行业务，并相应剥离非核心业务与投资的战略。

但哪怕未来清仓了齐鲁银行，此次的决策，先卖杭州银行，保留齐鲁银行的股权，从某种程度上是不是能印证我们上面的结论，澳联邦银行对杭州银行的未来或者管理经营层面有些不认可？

其实说到底，主要还是看业绩，这就要说到我们开头的第二点，管理层主动调低利润增速了。

但不仅是管理层主观上，客观的来看，这是个不得不做的事，一季度的业绩难以为继，得拧干才行。要是还定双位数的增长目标，可能就得放鸽子了。

//战略性下调目标，彰显战略定力

从第一季度的业绩来看，利润增速17%，但正如某些美女不敢细看，远观最佳……

我们走近看下杭州银行。

2025年一季度财务数据显示，杭州银行实现归母净利润60.2亿元，同比增长17.3%；营收99.78亿元，同比增长2.22%。资产总规模达2.22万亿元，比去年底新增1100亿元，距离2025年全年增加1280亿元的目标可谓一步之遥。

怎么降速呢？2025年，杭州银行拟实现净利润183.4亿元，增幅约8%，对比2024年净利润169.8亿元，18.1%的增幅，哪怕是一季度的增速，下降幅度都达到近10个百分点。

这既反应了管理层未来相对保守的经营策略，也反映了一季度高增速似乎难以为继，我们可以从不良资产、营收质量、资产质量的情况来分析。

1.不良情况分析：

我们从杭银一季度的净利润和减值值占总营收的比例看起，经过统计之后，可以和主要的股份行加上隔壁的南京银行进行对比。

带着减值比例被大幅下调，再看不良的情况。

杭州银行的不良率0.76%和年初持平，不良余额75.82亿比年初增加了4.68亿。

不良贷款拨备覆盖率530.07%比年初的541.45%下降了11.38个百分点，拨贷比4.04%比年初下降了0.07个百分点。

一季度杭州银行的不良贷款准备余额为401.89亿，比年初的383.06亿增加了18.83亿，一季度计提信用损失6.78亿，比去年下降近9亿。

可以看到减值准备余额的增量远高于信用减值损失计提金额。即便考虑到收回往期已核销贷款造成的减值准备回拨，依然无法补上两者间的缺口。所以………

2.营收情况：

根据2025年一季报，杭州银行营收99.78亿，同比增长2.23%。其中，净利息收入65.02亿同比下降增长6.84%。手续费收入14.09亿，同比增长22.2%。净利润60.21亿，同比增速17.3%。

具体来看，净息差和其他非息收入这两项占总营收的85%，重点看这两部分。

根据杭州银行一季报数据，其他非息收入20.67亿元，同比下降18.03%。

下降的主要原因是公允价值变动损益产生的浮亏，2025年第一季度这块的收益是-22.49亿，而去年同期是正5.76亿。

不知是不是为了填补这一浮亏，杭州银行“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的受益”相比去年多产生了8.45亿营收，这部分多出来的收益概率是杭州银行在一季度加大了高息债券的抛售。

这是不是有些拆东墙补西墙之嫌？

但好在净息差的表现比较亮眼，因为一季度的信息不够全面，只看环比四季度的数据，是正增长的情况，而且负债成本环比也有下降的趋势。

3.资产质量：

根据2025年一季报，杭州银行总资产22222.16亿，同比增速15.9%。其中贷款9563亿，同比增14.46%；总负债，20762.94亿同比增15.31%，其中存款13662.03亿，同比增速21.13%。

具体分析，贷款方面，对公同比双位数增长18.25%，增速远高于零售贷款，而零售贷款也是唯一一项第一季度环比年初下降的，下降了1.27%。

经计算，贷款同比增速低于总资产同比增速，这有可能是杭州银行资产配置策略加大了金融投资资产的配置。

再看核充，核心一级资本充足率9.01%比年初的8.85%上升了0.16个百分点。同比去年一季报的8.46%上升了0.55个百分点。

一季报风险加权资产环比增长4.49%，而核心一级资本环比增长6.33%。按照杭州银行披露的当季净利润，似乎无法支撑核心一级资本增长这么多。

那这是什么情况呢？答案在附录中的股东权益里。

杭州银行2025年第一季度股东权益的变化主要在4个地方，分别是未分配利润，其他综合收益，资本公积和股本。

其中，其他综合收益环比下降19.33亿，资本公积环比增加30.93亿，未分配利润环比增加56.94亿，股本环比增加2.63亿，合计增加71.17亿。

答案很明显了，这四项中只有未分配利润增加来自于一季度的净利润。股本和资本公积的增加很可能是来自于可转债转股，内生性的增长似乎有待加强。

综合来看，杭州银行的营收总体表现其实不错，通过高速扩张资产负债表带动利息收入同比正增长，虽然其净利润同比高速增长最主要的贡献可能并非营收，而是信用减值大幅度减少。

但不能否认的是，其管理层无论是通过什么样的方式，前两年确实没有太让投资者失望，业绩还不错，对宏观环境也通过资本市场的操作做出了前置性的回应（比如债转股等）。

另外，其实就整个环境来看，诸如花旗银行、渣打银行、大华银行等，也陆续减少了在华的业务规模，面对外资的减持，投资者也没有必要过渡的敏感，主要还是看经营。

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