文 | 港美银杏君

今天咱们聊一只硬核制造龙头——三花智控。这家从浙江新昌走出来的企业，最近刚通过港交所聆讯，准备在港股市场大展拳脚。说起三花智控，可能有些朋友还不太熟悉，但它的产品几乎渗透到了咱们生活的方方面面，从家里的空调冰箱，到路上的新能源车，甚至未来可能大火的仿生机器人，都离不开它的技术。

三花智控的故事得从1984年说起，那会儿它还叫新昌制冷配件厂，后来一路升级打怪，先是变成中日合资企业，又在2005年登陆深交所。如今它已经是全球制冷空调控制元器件的绝对老大，市场占有率高达45.5%，相当于全球每两台空调里就有一台用了三花的零部件。而在汽车热管理领域，它也是全球第五大玩家，虽然市占率只有4.1%，但增长潜力巨大，尤其是踩中了新能源车爆发的风口。

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制冷空调业务：隐形冠军的“护城河”

先看三花的老本行——制冷空调业务。这块业务可以说是公司的“现金牛”，2024年贡献了超六成收入。它的产品名字听起来可能有点拗口，比如四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器，但说白了就是让空调、冰箱更省电、更智能的关键部件。三花在这些细分领域的统治力堪称恐怖：四通换向阀全球市占率55.4%，电子膨胀阀51.4%，Omega泵53.6%……相当于行业里的“茅台”，竞争对手想抢份额？难！

更厉害的是它的客户名单。全球前十的空调制造商全是它的合作伙伴，包括格力、美的这些国内巨头，还有大金、开利这些国际品牌。为啥客户这么认它？一方面是三花的技术确实牛，比如它的电子膨胀阀能精准控制制冷剂流量，比传统产品节能20%以上；另一方面是全球化布局够深，48个工厂遍布中美欧，连土耳其、墨西哥都有据点，客户要啥都能就近供应。

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汽车热管理：新能源时代的“新引擎”

如果说制冷业务是“现在”，那汽车热管理就是三花的“未来”。新能源车对热管理的要求比燃油车高得多，电池、电机、座舱全得单独控温，这就催生了一个千亿级市场。三花靠电子膨胀阀和集成组件两大杀手锏，硬是在外资主导的汽车供应链里撕开了一道口子——车用电子膨胀阀市占率48.3%，集成组件更是高达65.6%，直接碾压博世、电装这些老牌巨头。

特斯拉就是它的标杆客户，Model 3/Y的热管理系统里大量采用三花的产品。随着比亚迪、理想这些国产车崛起，三花的订单也跟着水涨船高。招股书里提到，汽车业务收入三年翻了近一倍，毛利率还比空调业务高3-5个百分点。这次IPO募资的一个重要用途就是扩产汽车零部件，尤其是海外工厂，看来是要把“中国成本+全球技术”的优势玩到极致。

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研发与新兴领域：机器人会是下一个爆点？

三花能一直吃透技术红利，离不开真金白银砸研发。2024年研发费用13.5亿，占收入4.8%，比很多科技公司还高。它在全球设了6个研发基地，德国搞汽车热管理，美国搞人工智能控制，中国搞低成本制造，分工明确。最近它还盯上了仿生机器人，正在研发机电执行器——简单理解就是机器人的“关节”，这玩意儿要是成了，说不定能复制在空调阀领域的成功。

财务方面，三花属于典型的“稳增长”型选手：收入三年从213亿涨到279亿，净利润常年保持在11%以上的净利率，毛利率27%左右，账上现金流充沛。2025年一季度更是猛，收入同比涨19%，利润大涨43%，说明产品涨价和成本控制都玩得转。

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港股上市背后的战略野心

这次三花选港股而不是科创板，大概率是想借国际资本的力量加速全球化。募资用途里写着要扩建海外工厂、搞数字化，明显是要对标博世这类跨国巨头。对投资者来说，三花的吸引力在于“确定性”——空调业务提供稳定现金流，汽车业务带来高增长，机器人业务画个饼，进可攻退可守。不过也要注意风险，比如新能源车增速放缓、原材料铜铝价格波动，还有地缘政治对海外业务的影响。

总之，三花智控属于那种“闷声发大财”的制造业标杆，港股的流动性如果能给它更高估值，说不定能复制当年福耀玻璃的走势。各位怎么看？

来源：港美银杏君