国内医疗器械企业，最喜欢干的一件事便是分拆。前有微创医疗拆出5家上市公司，后有乐普医疗拆出3家上市公司。这些医疗器械企业要不拆出几家子公司上市，出门都不好意思跟同行打招呼。

一般而言，医疗器械拆分的往往都是高研发投入的创新资产，通过外部股东的注入，增加企业的融资能力，从而降低母公司所面临的资金压力。因此，大多数情况下拆分出来的资产盈利能力不强，投资者看好的是它的未来预期。

然而，并非所有拆分出来的公司都缺钱，刚刚拆分威高血净的“威高系”就是一个例外。通过持续的资本操作，“威高系”已然形成了4家上市公司的强大布局，并且仍有持续拆分的预期。

不是因为缺钱而上市融资，“威高系”必有更大的图谋。

01 “威高系”族谱

“威高系”的创立，离不开灵魂人物陈学利。

这位出生于山东省威海市的一个普通农村家庭的传奇人物，23岁就当上了威海市王家钦村任党支部书记，并且一干就是14年。37岁这一年，陈学利调任威海环翠区田村福利院院长，为改善福利院生活条件，他萌生了通过创办副业来改善老人生活的想法，故事由这个善良的想法正式开启。

1988年，陈学利向税务所借款2.5万元，在福利院后院平房成立威海医用高分子制品总厂（威高集团前身），生产一次性输液器，后来逐步扩大到注射器、输血器、输液针等低值医疗耗材产品。至1993年，该厂生产的产品就已经销往俄罗斯、中东、澳大利亚、印度尼西亚、泰国、南非等十几个国家和地区，销售收入突破亿元。

在改革开放的浪潮中，像陈学利这样乘着时代东风的幸运儿不在少数。那是一个百废待兴、充满无限可能的时代，阵痛与机遇并存，政策的解冻为无数怀揣梦想的人打开了一扇通往财富与理想的大门。但能在时代洪流中坚持下来的实际上并不多，几十年的发展中，“威高系”能在医疗器械领域深耕，员工数达到3万人，实属不易。

威高集团是整个“威高系”的主体，根据威高集团在上海清算所披露的2025年一季度报告，截至2025年3月底，威高集团总资产达785.17亿元。

进一步细分之下，“威高系”下包含了12个业务集团体系，包括威高医用制品集团、骨科集团、血液净化集团、普瑞集团、药业集团、精准外科诊疗集团、血液技术集团、介入集团、生基医疗集团、七福健康集团、海外管理集团和数字科技集团。

图：“威高系”组织结构，来源：官网

经过改制发展，威高集团在2020年设立子公司威高股份，并于2004年在港交所上市，成为集团旗下的首家上市公司；2018年，威高集团又收购了华东数控16.06%的股权，后增持至17.5%，成为最大股东；2021年，威高骨科在科创板上市；2025年，威高血净在科创板上市。

具体来看，“威高系”旗下四家上市公司主要业务为：威高股份主要业务涵盖医疗耗材制造、骨科耗材、介入产品、药品包装、血液管理等多个领域；威高骨科主营业务为骨科医疗器械的研发、生产和销售；威高血净围绕血液透析和腹膜透析两大战略方向，完成了包含透析器、透析机、血液管路、腹膜透析液在内的血液净化全产业链布局；华东数控以数控机床发展为主线，具备后续继续拆分借壳上市的可能。

威高血净上市后，“威高系”在资本市场的市值一度超过500亿元。

02 威高股份：营销驱动

作为“威高系”第一家上市公司，威高股份承载了“威高系”最核心的耗材业务，威高集团共持有其45.94%股份。

经历2017年至2022年的高增长期后，威高股份正陷入“瓶颈”之中。2024年度，威高股份总营收130.87亿元，净利润21.63亿元，这两项数据均较2022年有明显的下滑。按业务品类划分，威高股份业务涵盖了医疗器械、药品包装、介入产品、骨科、血液管理，各板块分别收入62.96亿元（占比48.1%）、22.79亿元（占比17.4%）、21.96亿元（占比16.8%）、14.39亿元（占比11%）和8.77亿元（占比6.7%）。

回顾这些年威高股份的业绩，尽管在营收规模持续攀升的带动下，企业销售费用占比已经降至20%以下，但与常年不足5%的研发费用相比，依然呈现出“营销驱动”的典型特征。

图：威高股份营收、销售费用、研发费用，来源：锦缎研究院

这些年，威高股份逐渐完成由低值耗材向“低值+高值”过渡，收入结构从最初的几类简单耗材产品，拓展至各类高值器械与低值耗材组合。尽管威高股份早已尝试向高端转型，但依然没有躲过集采的重创。尤其是2023年后集采全面铺开，导致其医疗器械板块的收入增速下降，2024年下降达6.4%，减少约4.31亿元。

不过，令人较为意外的是，威高股份药品包装板块的收入在2024年收获了12.6%的增长，直接受益近年来创新药的迅猛发展。该板块业务由普瑞医药包装承载，作为中国第一家取得注册证的预灌封注射器生产厂家，率先打破了外企对预灌封系列产品在中国市场的垄断，实现了疫苗用预灌封包材的国产化，产品品种涵盖整个预灌封注射器规格系列，包括从0.5ml到50ml，带针及不带针，玻璃材质、COP材质预灌封注射器。

一些较为高端的创新药已经采用了普瑞医药包装的产品，如康方生物的伊努西单抗便是采用了“预灌封注射器+自动注射笔”整体解决方案，未来随着GLP-1等创新药的逐步国产化，患者对用药便利性要求的提高，预灌封注射器产品的销量还会更上一层楼。

两大核心业务之外，威高股份还在2017年通过并购美国爱琅医疗的方式，切入介入医疗版块。2024年，介入产品板块营收21.96亿元，虽然实现了1.4%的增长，但在净利润却仅占威高股份总净利润的0.1%，呈现增收不增利的情况。

早在2020年，威高股份有意分拆爱琅医疗上市，并于2021年10月宣布完成十数亿人民币的A轮融资。但时至今日，后续分拆并没有下文。

03 威高骨科：上市即巅峰

威高集团的骨科板块主要由威高骨科承载。威高骨科是国内骨科领域的龙头企业，威高股份持有其50.63%股份，威高国际医疗持有16.88%，威高集团持7.5%，三者共持有75.01%股份，属于股权较为集中的上市公司。

当年威高骨科拆分上市的时候，其实公司账面并不缺钱。2020年底，威高骨科账面上躺着16.01亿元的现金资产，且没有短期借债。但就是如此雄厚的资金实力，威高骨科还是选择IPO融资了13.5亿元。

威高骨科上市即巅峰。短短四年间，威高骨科股价已经由开盘时的115.37元，下跌至如今约25.5元，跌幅达到惊人的77.8%。2024年堪称威高骨科的至暗时刻，不仅股价单年跌去38.51%，而且公司高管大换血。这既有行业共性的原因，也有威高骨科自身的因素。

近年来，骨科植入耗材主流类别基本已被国采或大部分省份集采覆盖，人工关节、脊柱先后完成国家级集采，创伤类耗材集采已由河南等12省联盟集采、京津冀17省联盟集采覆盖，平均降价达80%以上。国家第四批高值医用耗材集中带量采购中，运动医学类耗材平均降价达到74%。

集采影响是行业性问题，但威高骨科受伤较其他同行来得严重。2023年，春立医疗、大博医疗、爱康医疗营收仍呈现上涨趋势，但威高骨科却大幅下降37.63%。也是在这一年，其骨科龙头位置被大博医疗抢占。

威高骨科身上，存在着与威高股份相同的“营销驱动”的问题。2023年之前，威高骨科的研发费用占比从未超过6%，而销售费用却始终在30%以上。缺乏产品创新，这是致使威高骨科预期低于行业的核心因素。

图：威高骨科营收、销售费用、研发费用，来源：锦缎研究院

但好在这一切在2024年已经改善。2024年，威高骨科总营收14.53亿元，增长13.18%，净利润大幅增长99.22%至2.11亿元。尽管还是被大博医疗21.36亿总营收压制，但已经有了趋稳的迹象。

更为重要的是，威高骨科开始加速提升创新能力，正全面增加在骨科手术机器人领域的布局，力求通过技术创新来规避传统耗材的集中采购风险。只是不知道，“阴霾笼罩”之下，威高骨科向创新转型的做法还来得及不？

04 威高血净与华东数控

近期登陆资本市场的威高血净，又是一家典型的“威高系”公司。

上市之前，威高血净账面躺着十多亿现金资产，而且本次IPO融资额约为10.9亿元。同时，威高血净过往五年的研发费用占比同样不足6%，而销售费用占比则在20%左右，仍属于“营销驱动”。

图：威高血净营收、销售费用、研发费用，来源：锦缎研究院

此外，虽然威高血净在整个2024年招投标市场中标设备市占率达到了21.91%，但其产品并非自主研发，而是从合资公司威高日机装采购而来。威高日机装为威高血净与日机装株式会社共同出资设立的合资公司，其主要从事血液透析机的生产及相关安装服务。威高血净持股51%，日方持股49%，且核心技术也来自于合营的日方。

本质上，威高血净还是一家以独家销售日系血液透析机为主的公司，核心专利依然归属于日方，且受限于竞业禁止条款。不过在耗材方面，威高血净凭借自研的价格优势，处于国内领先地位。不同于血液透析机国产缺口明显，血液透析耗材则已经开始全面集采，即使威高血净已处于国内领先地位，但在预期方面不太乐观。

或许市场对“整机经销、耗材自研”这样的模式存在担忧，威高血净上市至今已跌去近30%市值，这似乎也正在重蹈威高骨科当年的覆辙。

另一方面，华东数控在“威高系”的版图显得十分另类，与其主营业务似乎没有多大关联。

华东数控成立于2002年，成立初期主要从事普通机床生产制造业务，历经十年的发展，华东数控已初步形成新能源高端装备制造、重型精密机床制造及重型精密加工、数控及普通机床、太阳能光伏发电逆变器及电站工程四个业务板块，成为国内同时具有先进的龙门磨床和龙门铣床的设计和生产能力的少数企业之一。

但由于种种原因，至2017年，华东数控已经“带星戴帽”，成为*ST东数，多次拟通过增发、重大资产重组等方式、方法扭转公司的困局，但都遇到了阻力。2018年，威高集团出手拯救了华东数控。至2024年，华东数控总营收3.34亿，同比增长19.66%，净利润850.36万，增长1.5倍，似乎已经走出泥潭。

至于威高集团收购华东数控的真正原因，则众说纷纭。一种说法是应威海市政府请求帮助保留威海市的一个上市壳资源；另一种说法则是威高集团此前有过借壳上市的尝试但未成功，而华东数控作为一个上市公司，尽管经营面临困境，但具有上市平台的优势，因此才将华东数控收入囊中。

这些年来，威高集团并没有将多少重要资产装入华东数控，但谁又能否定一家上市公司的“壳”价值呢？尤其是对像“威高系”这样热衷于“拆分游戏”的玩家而言。

从整体上看，尽管“威高系”在资本市场中遭受到了众多质疑，但其依然在延续“拆分”动作。这些年，威高集团并没有通过“拆分”减持的方式套现，再加上各子公司背后雄厚的资产，或许“威高系”正在下一盘大棋。

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