@百融云-W（6608.HK）在AI赛道中地位如何？与其问苦于经营的财经媒体，不如问财力雄厚的摩根士丹利，毕竟会有哪些机构资金拒绝大摩给出的评级呢？

（下图摘自大摩报告原文）

从投资而不是融资角度出发的话，其实大摩的评级、指数成分股的纳入、ETF产品的上市，都是对于“一家公司确有AI业务”的确认，而不是蹭概念公司的借口。也就是说，摩根士丹利已经在确认百融云有AI技术与产品、且营业收入中AI业务占比很高之后，才把百融云纳入了China AI60这个名单中。有投资经验的人都懂，被纳入指数和ETF成分股的AI公司，往往在这之前就“被当作AI股票”炒过好几轮了。大A如此，港股也不例外。

对于还在把百融云各种“正义扒皮”的投资人和财经媒体，只能说想走的人留不住，装睡的人叫不醒，钱只流向不缺钱的地方。

大摩将百融云归类于Finance AI这个范畴，百融云的AI产品也确实覆盖了金融业的所有领域，泛金融AI的头部中国公司不为过。

现有两大AI业务基本盘已经老生常谈了，百融云的股价从23年初开始，正经因为AI这个因素，就被炒过3次了。除去24年9月份整体AH股大幅反弹之外，23年初的AI大模型、23年末的MaaS+BaaS商业模式跑通、25年初接入DeepSeek，一轮股价最高的涨幅区间超过100%，最低一轮也有50%。

和绝大多数成功转型至AI赛道的公司一样，无论是公司的业务规划，还是二级市场投资人的期待，都是Agent业务尽快落地产生收入增量。微软如此、BAT如此，百融云也是如此。

根据目前整个金融业对于AI的需求，以及百融云潜在客户的公告措辞来观察（毕竟绝大多数金融机构都是百融云的客户，还有互联网大厂和TO G业务），基本的AI Agent需求量将会是核心客户的付费，也就是Agent将会给百融云的核心客户们更多增收增利的赋能。

和其他AI公司的商业路线有些不一样的是，百融云提供的是一个Agent平台，也就是让不同需求的行业和客户来定制化开发，而不是主攻单一的Agent场景，这种商业模式缺点是不会像类似代码Agent、办公助手Agent在单一赛道有很强的标签化，但优点是各行各业的客户百融云都可以去争取。

从股票投资的角度来讲，P=EPS*PE，最好的结果就是戴维斯双击，投资人因为业绩的增量而线性外推，顺势给出更高的估值，这种情况下的股价涨幅是最大的。所以百融云Agent的商业思路是最有利于提升EPS的，因为这种模式的潜在收入更多。

参考美股AI公司产生营收的途径，基本都是有效地帮助客户实现降本增效，并且能够以具体经营指标来衡量，比如AI+金融类公司在Root（车险）、Dave（先买后付）领域的信用损失/保费赔付率最高降低了50%以上、信评/贷前管理水平能否相较于同等人力下增加30%、SG&A费率平均能否下降超过10个百分点、总资产周转率倍数能否平均提升0.2、毛/净利率是否能平均提升20%和60%。最终这些降本增效指标如果能提升，客户就会给百融云更高的take rate和分润，类似于百融云的整体毛利率从2023年的72.91%提升至2024年的73.11%。

一家AI公司能持续提升产品力非常重要，毕竟百融云的金融业客户们，话语权相当之高，如果Agent能铺开并取得溢价空间，百融云的股价或许不再是波段性炒作也未可知，毕竟摩根士丹利的评级可不是随便给。