撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

在全球医药行业深度调整的背景下，中国老牌药企丽珠集团（000513.SZ）以稳健的财务底盘与突破性创新成果，展现出穿越周期的强大韧性。近期，公司以15.87亿元收购越南医药龙头IMP公司64.81%股权，这一近三年最大海外并购，标志着其国际化战略迈出关键一步。在集采压力与行业内卷中，丽珠集团正通过“创新+全球化”双轮驱动，重塑增长曲线。

财务韧性：百亿现金托底，高分红彰显长期价值

面对行业寒冬，丽珠集团展现出罕见的财务稳健性：截至2024年末，公司货币资金达108.27亿元，资产负债率仅35%，经营性现金流净额稳定在3.27元/股。这种“零负债焦虑”的底气，使其在行业逆风中仍能持续高额回报股东——2024年分红率高达82.5%，每10股派发13.5元，股息率连续多年超3%，成为A股稀缺的“现金奶牛”。

尽管2023-2024年营收出现小幅下滑，但公司通过精细化成本管控实现利润逆势增长，毛利率提升至65.45%。这种“控费增效”的能力，叠加原料药出口（规范市场占比35%）与诊断试剂（2024年收入增9%）等业务的稳定贡献，构建起多元化的盈利护城河。

创新突围：微球技术领跑，再造十亿级单品

在创新药领域，丽珠集团正迎来收获期。5月9日，公司自主研发的注射用阿立哌唑微球（阿丽唯®）获批上市，这是全球首个长效抗精神病微球制剂，标志着我国在高端制剂领域实现重大突破。凭借“一月一针”的给药优势，阿丽唯®有望填补国内长效精分药物市场空白，复制其王牌产品贝依®（亮丙瑞林微球）年销超10亿的成功路径。

公司微球技术平台已构建全产业链壁垒，拥有7条国际领先生产线及多项全球专利。在研管线中，司美格鲁肽注射液（糖尿病/减重适应症）进入III期临床，瞄准千亿GLP-1市场；IL-17A/F双靶点单抗剑指银屑病百亿赛道。2024年，公司研发投入占比达8.84%，持续加码微球、单抗等高壁垒领域，为长期增长蓄能。

全球化破局：并购越南龙头，打开东盟市场

面对国内集采压力，丽珠集团将目光投向海外增量市场。此次收购的IMP公司是越南抗生素市占率第一的药企，拥有欧盟GMP认证工厂，人力成本仅为国内1/3。通过本次并购，丽珠不仅获得覆盖越南80%医疗机构的销售网络，更搭建起进军东南亚乃至欧盟市场的跳板。IMP标的2024年净利润8883万元，预计将直接增厚上市公司业绩。

公司同步加速制剂出海，抗病毒颗粒已在俄罗斯、印尼获批并启动本土化生产，2024年海外收入同比大增65%。原料药板块中，万古霉素、达托霉素等高端品种持续扩大欧美市场份额，成为利润稳定器。

长期主义：低估值下的价值重估机遇

尽管创新成果频出，丽珠集团当前市盈率仅12倍，显著低于医药行业31倍平均水平。市场低估的背后，既有主力产品专利到期的短期阵痛，亦包含对传统药企转型的认知偏差。然而，公司持续的高分红、百亿级现金储备及全球化布局，正吸引社保基金等长期资本悄然加仓。

展望未来，随着阿丽唯®放量、司美格鲁肽上市以及东南亚市场整合，丽珠集团有望在2025年后重回增长轨道。在“创新+国际化”战略驱动下，这家穿越周期32年无亏损的药企，正以厚积薄发之势，开启价值重估新篇章。