原标题：慕思股份的“致命矛盾”：业绩连跌三年，为何敢把9成利润揣进腰包？

在竞争激烈的家居市场中，曾经风光无限的“床垫第一股”慕思股份（001323.SZ），如今正深陷业绩泥沼，股东回报与长期战略之间的矛盾日益凸显，面临着前所未有的挑战。

业绩下滑，成长失速

2022年，慕思股份成功登陆深交所主板，上市前，它凭借亮眼的业绩成为行业成长“黑马”。2019 - 2021年，公司营业收入和净利润都保持着高速增长 ，营收增速分别达到21.16%、15.29%和45.56%；净利润增速也分别为53.19%，61.06%、27.99% ，这一成绩使其在资本市场备受瞩目。

然而好景不长，上市后，慕思股份的业绩迅速变脸。2022年和2023年，公司营业收入同比分别下降10.31%和4.03%；净利润增幅也仅为3.20%和13.25% ，增长明显乏力。到了2024年，尽管营收止住下滑趋势，微增0.43%至56.03亿元，但净利润却首次出现下滑，同比下降4.36%至7.67亿元 ，扣非净利润更是下降7.67%，收入增长近乎停滞。进入2025年，情况仍未好转，一季度营收为11.21亿元，同比下滑6.66%；净利润为1.18亿元，同比下降16.43% ，降幅进一步扩大。

从产品线来看，作为核心业务的床垫，2024年收入虽有3.78%的增长，达到26.79亿元，占公司总收入的47.81% ，但毛利率却从上年的62.33%降至61.42% 。而床架、沙发和床品等其他产品线表现更差，收入均出现不同程度下滑。

高分红引质疑，战略受挑战

在业绩持续承压的背景下，慕思股份2024年的分红方案却显得格外“大方”。公司向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），总计派发现金红利3.94亿元，叠加中期分红，全年累计分红6.89亿元 ，占归母净利润比例高达89.79% 。公司实控人王炳坤、林集永合计持股76.48% ，直接从分红中获益约5.27亿元。

如此高比例的分红，在公司业绩下滑、经营面临挑战的关键时期，引发了市场的广泛质疑。有投资者直言：“在公司需要资金进行渠道改革和智能化转型的关键时刻，如此大规模的分红，让人不禁怀疑公司管理层是否真正关心公司的长远发展。”在渠道增速放缓、三费高企、智能化转型尚未取得成效的当下，慕思股份将九成净利润用于分红，无疑让公司的战略布局和未来发展蒙上了一层阴影。

渠道转型阵痛，费用居高不下

慕思股份作为床垫行业头部企业，虽已构建多元化、全渠道销售网络体系，但目前仍深陷渠道改革的阵痛之中。线下渠道方面，2024年专卖店数量从5700余家减少至5400家 ，经销渠道营收同比下滑0.26%至41.5亿元 ，占总营收比重降至74.1% ，为近年来最低水平。这背后是传统经销商模式在流量碎片化时代的困境，线下门店租金、人力成本不断攀升，客流量却被线上渠道大量分流。例如，某一线城市经销商透露，其门店年租金超200万元，但日均进店客流量不足20组，转化率不到10%。

线上渠道同样问题重重，虽2024年电商业务营收达到10.9亿元，同比增长6.04% ，但毛利率却同比下滑1.32个百分点至52.71% ，远低于线下渠道。高昂的平台佣金、物流成本以及激烈的价格战，是导致这一现象的主要原因。以某头部电商平台为例，慕思需支付15% - 20%的佣金，再加上直播带货的坑位费、流量投放成本，使得部分产品线上售价甚至低于线下进货价，引发经销商集体抗议。此外，其全资子公司慕思电商2024年营收7.64亿元，却净亏损20.86万元 ，也对母公司财务状况产生了一定影响。

在费用方面，慕思股份的销售费用率长期远高于行业平均水平。2020 - 2024年，公司销售费用占营收比重一直维持在24%以上，2024年更是达到25.05% ，主要用于品牌推广、门店运营及电商渠道补贴。尽管公司通过多种营销方式试图增加收入，但高昂的营销成本并未有效转化为收入增长。比如，慕思曾斥巨资赞助某热门综艺，节目播出后品牌搜索量仅提升5%，转化率不足1% ，被质疑“烧钱换流量”模式不可持续。与之形成鲜明对比的是，公司研发投入滞后，2024年研发费用虽增长10.51%至2.05亿元，但占营收比重仅3.66% ，在智能化转型中技术实力略显不足。

智能化转型艰难，竞争格局严峻

面对渠道与费用的双重压力，慕思股份将智能化转型视为突围的关键方向。2024年，公司推出旗舰产品T11 + AI智能床垫，搭载潮汐算法2.0，基于超百万组人体工学数据进行深度学习，能结合体动、心率、呼吸等多维监测，实现主动调节与个性干预。然而，目前智能床垫市场渗透率较低，2023年国内智能床垫渗透率不足5% ，与发达国家相比存在5倍以上的增长空间。慕思股份虽凭借“智能硬件 + 健康数据 + 服务闭环”的商业模式抢占先机，但产品的高端定位与高昂价格（如T11 +售价超万元）限制了其规模化扩张。

当前，家居行业竞争格局正在重塑，顾家家居、喜临门、敏华控股等企业通过全渠道布局与性价比策略，不断抢占市场份额。慕思股份虽定位中高端市场，但存在价格模糊与渠道冲突问题。黑猫投诉平台上，有多位消费者投诉其线下购买的产品价格与线上存在价差，或线下不同门店价格不一致。此外，直播电商价格战进一步压缩利润空间，慕思股份急需在品牌溢价与性价比之间找到平衡。

慕思股份如今面临着业绩下滑、高分红争议、渠道转型困境、费用居高不下以及智能化转型艰难等多重挑战。未来，公司能否化解这些难题，在激烈的市场竞争中突出重围，实现可持续发展，还有待时间检验。

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹