过去的一季度，AI、电商、游戏等互联网核心业务阵地快速迭代。尤其是AI，不管是技术理念、商业化落地思考，或是资金投入层面，都呈现出进一步大开大合的状况，因此处于这些核心阵地的企业及相关业务在一季度的表现都更加值得关注。

5 月 14 日，腾讯发布其 2025 年第一季度财报，该季度腾讯总收入为人民币 1800 亿元，较上年同期同比增长13% ；毛利为人民币 1005 亿元，同比增长 20% ；Non-IFRS 经营利润率由去年的 37% 上升至 39% ，而国际财务报告准则下经营利润率同比有所下滑。

值得注意的是，该季度腾讯资本开支为人民币275亿元，同比增加 91% ，销售及市场推广开支 78.7 亿元，较上年同期有所上涨，这与一季度腾讯元宝的大力投放不无关系。

于现在的腾讯而言，游戏收入是基本盘，视频号及电商相关业务是更快能够看到落地的新曲线；而AI相关的产品技术或理念能够分散在腾讯所有业务的不同环节，跟不同业务结合情况和落地速度也有区别，有的立马能够看到转化（AI之于腾讯音乐），而有的目前主要负责提供期待和想象力（元宝和微信Agent）。

三种业务之于腾讯的不同意义，构成了当下市场对腾讯财务状况的主要感知维度。

01、游戏和电商，腾讯的旧与新

一季度腾讯增值服务业务收入同比增长17%至人民币921亿元。其中腾讯本土市场游戏收入为人民币 429 亿 元，较去年同期的低基数同比增长 24%，得益于《王者荣耀》与《和平精英》的收入增长，以及近期发布的 《地下城与勇士:起源》与《三角洲行动》的收入贡献。

国际市场游戏收入为人民币 166 亿元，同比增长 23% ，乃由于《荒野乱斗》 、《 部落冲突：皇室战争》及《PUBG MOBILE》的收入增长。社交网络收入同比增长7%至人民币 326 亿元，得益于手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。

值得注意的是，一季度腾讯游戏包括《王者荣耀》和《穿越火线手游》流水创下历史新高。

一方面，一季度是游戏传统旺季，一季度包括春节游戏充值热门期间，并且许多手游开年都有充值返利活动；另外据玩家统计，《王者荣耀》一季度上线了10款史诗皮肤、12款传说皮肤、2款珍品传说、两款无双皮肤以及1款典藏皮肤。

而《王者荣耀》二季度则是迎来了联名旺季，《哪吒之魔童闹海》、小黄鸭、三江源、三丽鸥等大热IP联名皮肤或活动也有望延续流水水平。

另一方面，从目前游戏大盘来看，经过 2024 年，游戏行业迎来新叙事。2024年中国游戏行业总产值4602.9 亿元，同比增长 9.4% 创历史新高，版号总量 1416 个同比增长 31.7%，创近三年新高，不过用户规模同比增长 0.94% 增速趋近饱和。

细分来看，小程序游戏增速放缓，但 2024 年主机游戏《黑神话：悟空》打开新市场，端游《无限暖暖》《漫威争锋》都在 2024 Q4 上线，到了 2025 年这些游戏对市场的影响可能会持续。

游戏本质上具有社交属性和IP属性，高度依赖意识形态迭代，此前《新立场》的文章就表示，游戏公司需要比整个娱乐大盘更快地再建认知文化“巴别塔”，在这一方面，腾讯展现出“守旧”趋势明显。

而腾讯的电商业务近一年来则算得上新。

过去一年视频号、微信小店，乃至整个腾讯电商板块动作频频发展迅猛。前有视频号小店改名为微信小店，微信小店带货规模创新高，到了2025年一季度，腾讯为微信小店商家提供更多的入驻支持，以扩充品牌商品库，为微信小店交易额同比迅速增长作出贡献。

另外本次财报发布同一天，腾讯微信事业群成立电商产品部，负责微信内交易模式的探索。原微信开放平台基础部负责人曾鸣担任电商产品部负责人，向微信事业群总裁张小龙汇报。

去年五月份，微信就已将视频号直播电商团队并入到微信开放平台（小程序、公众号等）团队，原微信视频号直播电商团队转由微信开放平台负责人负责。

这两个调整信息结合起来看，截止到去年，微信的开放平台业务就已经囊括了微信生态内的大部分电商业务，包括旧的电商模式小程序电商，新的电商模式微信小店电商等。由此不难看出现在的电商部门算得上是腾讯开放平台部门内部孵化出来。

电商仍然是互联网行业当前变现的主要阵地之一，在游戏基本盘守旧，AI落地还仍需探索的阶段，微信电商生态作为电商行业鲜有的社交、私域类型电商，尽管体量相对较小，但其在电商业务上的加码和整合本就是一种革新，能够满足市场对腾讯的别样期待。

02、AI到Agent，腾讯的慢与快

2025 一季度整个互联网行业的探索重点依然放在了AI上，甚至相比起 2024 年更是按下了加速键。

总结来说，经过了2024年AI应用初步落地，到了 2025 一季度 DeepSeek 爆火改变了整个AI行业的多方面格局和估值逻辑，Manus爆火又引起国内市场对于Agent更大的关注度，于是AI尤其是Agent方向正在更迅速地探索商业化落地。

而不可否认的是，2024 年腾讯对AI的探索相比其他头部AI企业要慢。

此前《新立场》的文章《腾讯字节，做AI to C的两个“极端”在顶峰相遇》就提到过，腾讯在AI时代的主要产品元宝在2024年可以说是查无此人的状态。

根据七麦数据，2024 年AI产品榜单前30没有腾讯元宝的身影，腾讯上榜的应用是搜狗输入法和微信输入法。而元宝没有进年度累计下载量前30也就意味着，在七麦统计的各大主流应用商店端口内，字节豆包在 2024 年的累计下载量，至少是腾讯元宝的 20 倍。

这不仅仅体现在了豆包元宝的下载量差距上，也体现在了他们的C端产品矩阵形式上：腾讯在AI时代除了元宝再无有知名度的C端新应用，而字节则是全方位创造新的AI to C应用。这也许跟他们的产品基因有关，一个擅长做产品，一个擅长利用和延展微信生态。

尽管在去年，腾讯在AI上的探索相对较慢，但是在一季度，腾讯抓住机会给自己按下了加速键。

随着DeepSee爆火，元宝接入DeepSeek，元宝应用加大广告投放，“微信+DeepSeek”，就像是十几年前的“红包”之于微信一般，成为元宝这个应用名字打响C端知名度的利器。后来甚至有元宝接入微信成为聊天界面的“常驻联系人”。

同时在一季度，腾讯对AI业务的部分组织架构也都进行了调整，将元宝的产品团队，及QQ浏览器、搜狗输入法、ima等更多产品和应用都转入了CSIG（云与智慧产业事业群），这与以上微信开放生态和微信内电商交易探索团队的整合异曲同工。

纵观腾讯整个财报，对AI的加速布局体现在了几乎每一个业务板块的财务上。

比如此次财报中，腾讯管理层讨论及分析称，第二大板块营销服务业务的收入增长，主要得益于用户参与度提高、广告平台持续的 AI 升级以及微信交易生态系统的优化；第三大板块金融科技及企业服务业务之中，企业服务收入增长百分比达双位数，其增长乃受云服务收入及商家技术服务费的增长所驱动。

体现在业务上更具体来说，腾讯称通过提升生成式AI能力，升级了我们的广告技术平台，例如改进图像生成与视频编辑功能以加速广告制作，推出数字人解决方案以促进直播活动，以及加深对商品与用户兴趣的理解以提升推荐效果；腾讯云音视频解决方案，连续七年按中国市场收入计排名第一。通过接入大语言模型能力，我们提升了音视频解决方案的内容生成、媒体处理和实时互动的体验……

加之将元宝植入微信联系人，腾讯这些业务板块跟AI的探索目前落地转化节奏显然并不一样，于腾讯在AI市场的布局意义也不一样。

往近了来说，AI 去年就已广泛用于图像生成及广告，这一块的商业化落地探索腾讯只能算得上紧跟市场；腾讯云音视频解决方案则是相比起其他云厂，依靠自身生态优势的正常差异化定位。而元宝植入微信联系人，这一看似几乎实现不了即时转化的动作反而意义重大。

一方面，字节探索新的C端应用，自身内容生态结合AI大有可为；百度阿里成为苹果在国内的AI服务商，一定程度也彻底奠定了自身在AI时代的地位；而元宝成为微信“常驻联系人”，这一产品层面的设计，倒是有可能让腾讯成为AI行业新的范式。

此次财报电话会上腾讯对于AI及Agent的理解成为市场关注焦点，马化腾在回答分析师提问时表示，每个人都可以做通用的智能体，但与此同时，也有一种智能体可以存在于微信内部以及微信独特的生态系统中。

马化腾认为，在微信生态系统内，腾讯有机会创建一个非常独特的智能体。它与微信生态系统的独特组成部分相连接，包括社交图谱、通信和社区能力、内容生态系统（如公众号和视频号），以及微信内数百万个小程序。

这些小程序实际上涉及各种信息以及跨越许多不同垂直应用的交易和操作能力。因此，为与其它更通用的智能体相比，这将是非常独特的。这对腾讯来说是一个非常差异化的产品。

依托于微信私域的特殊性，以及强大多元的生态组件，微信支付，腾讯也许反而是最有望将电商、社交、内容用AI完整串联的角色，不过笔者认为，这稍有些遥远。

03、写在最后

事实上此前《新立场》就已提出，资源是资源，想法是想法，落地是落地。每个大厂都会展现自己的AI资源，以及这些资源结合最新的技术理念产品理念的合理性，展现“期望”并非难事，重要的是，寻找到更容易观测落地的层面。

正如《新立场》此前所说，虽然现如今AI行业舆论以及市场认知拉通已然成为重要一环，但依然有角色将对Agent的探索落到更实际的层面，比如支付宝对MCP的探索，支付宝也有望成为掀起相关平台相关行业某一AI热潮的那匹“黑马”。

支付宝这些年并不算“舒服”，既不是任何人的占位符，又要面对微信支付的生态挤压，支付宝比许多角色都能更保持警惕和危机感，这种情况下到了AI时代，危机才会变为转机。

而平台对自身业务结合AI的理解能力并非一蹴而就，在2025年的现在，在“AI一天，人间一年”版本快速迭代的当下，条条大路通罗马的气定神闲有时候也会制约思考。

*题图及文中配图来源于网络。