来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

2024年，东鹏饮料交出了一份亮眼的成绩单——营收158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%。这一增长速度，在消费品行业里可谓凤毛麟角。然而，在高歌猛进的业绩背后，却掩藏着一系列令人担忧的财务结构、产品风险与治理困局，揭示出这家功能饮料巨头面临的深层挑战。

账上“躺钱”却狂借：财务结构存隐忧

截至2024年末，东鹏饮料账面现金类资产高达142.23亿元，其中货币资金和理财分别为56.53亿元和48.97亿元。然而，公司却大举举债，短期借款达到65.51亿元，同比激增118.69%；有息负债率升至86.46%，资产负债率从57.01%升至66.08%；流动比率降至0.85，低于行业平均的1.2，偿债能力亮起黄灯。

在资金充裕的情况下持续借债，令市场普遍质疑其“大存大贷”策略的动机。2024年东鹏饮料共实现2.6亿元利息收入、9531万元理财收益和3294万元公允价值变动收益，综合收益率为2.66%，高于其借款利率2.20%-2.50%。粗略计算，净息差收益超2.85亿元。

财务专家罗晓敏指出，这种信用套利行为本质上是将利润通过理财等形式转移出企业，将偿债风险滞留在公司账内，对中小股东构成风险转嫁机制。尤其是在实际控制人林木勤家族合计持股67.71%，并通过高分红获益的情况下，这种安排更易引发公司治理上的利益输送质疑。

“单品依赖”难解，新品难挑大梁

尽管东鹏饮料的市占率持续攀升，根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮市场份额达到47.9%，蝉联能量饮料销量冠军。但其对“大单品”东鹏特饮的依赖依旧严重：2024年贡献营收133亿元，占比高达84%。

自2023年公司提出“1+6”多品类战略后，虽陆续推出咖啡、电解质水等新品，但收效甚微。电解质饮料2024年营收14.95亿元，占比仅为9.4%；其余如无糖茶、果汁茶等仍因市场认知度低、消费黏性差，未能形成有效替代。

在大单品尚未找到接班人之际，东鹏特饮却因含糖量问题备受质疑。《消费者报道》检测显示，东鹏特饮500ml装含糖66.5g，相当于14.6块方糖，超出中国营养学会每日建议添加糖摄入上限50g，更远高于健康推荐值25g。相比之下，红牛、力保健虽含糖量不低，但单瓶容量远小于东鹏，影响相对有限。

面对健康消费趋势，东鹏饮料的回应显得苍白：“每日建议饮用一瓶。”然而，消费者健康意识日益提升，“提神不等于高糖”的认知正在改变功能饮料的市场逻辑。

研发投入低迷，营销驱动能否持续？

财报数据显示，2021年至2024年前三季度，东鹏饮料研发费用累计仅为1.91亿元，而同期销售费用高达68.35亿元，是研发投入的35.78倍。2024年前三季度，公司销售费用同比大增45.11%，达20.62亿元。

在研发投入不足、技术壁垒不高的前提下，东鹏饮料高度依赖“渠道+广告”模式实现市场突围。这种“用资本砸市场”的打法在红海竞争中虽可奏效，但可持续性仍待观察。一旦市场饱和或新品无法快速导入，该策略恐将失效。

赴港IPO：国际化还是资本出口？

2025年4月，东鹏饮料向港交所提交H股上市申请，称将通过募资拓展海外市场，打造国际品牌。根据计划，募集资金中78%将用于扩建产能和市场投放，研发占比不足0.5%。显然，公司此次赴港更像是一次“资本腾挪”与“高管套现”的窗口。

过去两年，东鹏多名高管离职并减持套现，主要股东鲲鹏投资计划减持1.3786%股份；第二大股东君正投资亦从2022年起持续减持，持股从10%降至3.58%。

在A股限售期与减持窗口日趋严格的当下，港股市场流动性成为其“逃生门”。但问题在于，截至2024年，东鹏海外收入不足5000万元。以“甜口”产品切入已由红牛等品牌深耕的东南亚市场，其适口性、品牌认知与渠道能力皆存挑战。

东鹏饮料当前的增长，看似稳健，实则危机四伏。从财务结构到产品战略，从治理透明度到海外布局，每一个问题都在考验其长期竞争力。在功能饮料行业由“提神”向“健康”升级的趋势下，东鹏饮料能否从“渠道胜利”转向“产品胜利”，还需时间验证。

对于东鹏来说，真正的“能量”，不能只靠糖分和广告，更要靠科技与责任感。