撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，澳优乳业股份有限公司（01717.HK，下称“澳优乳业”或“澳优”）对外公布了2024年业绩公告。财报显示，澳优乳业在过去的一年中实现了营收与利润的双增长，国际业务也驶入发展快车道，同比增长68.2%。

但细究这份以“增长”为关键词的成绩单可知，澳优乳业核心指标的提升，本质是其在经历连续两年业绩下挫后的温和复苏，实际成长性待考。此外，该公司海外业务的积极拓展，也难以改善其在国内市场的经营困境。

种种迹象表明，澳优乳业想要巩固羊奶领域“领头羊”的地位，并实现“成为全球最受信赖的配方奶粉和营养健康公司”的愿景，还需做出不少努力。

一、业绩增长核心动能不足

财报显示，在原奶供需失衡、需求不及预期的外部环境中，澳优乳业取得了收入和利润双增的好成绩，2024年实现收入74.02亿元，较2023年同期的73.82亿元微增0.3%；归母净利润也实现了35.3%的显著提升，增至2.36亿元。

澳优乳业方面称，这一成绩的取得，离不开该公司积极践行澳优经营理念，迎难而上，坚持渠道建设与品牌建设，切实提升产品影响力，旗下多元化产品组合有效满足了消费者的多样化需求，进而构建起了核心竞争优势。

但需要指出的是，持有澳优乳业60.13%股份的伊利股份（600887.SH）曾在2024年财报中透露，该公司在2024年进行了合计约52.31亿元的计提，导致四季度单季亏损超24亿元，从而影响到了其整体利润水平。

其中，伊利股份对澳优乳业的商誉计提准备高达30.37亿元，而大额计提的根本原因便是后者2024年的业绩未达预期。也就是说，澳优乳业看似稳健增长的业绩，实际对其母公司的财务表现造成了拖累。

在此之前，澳优乳业已经在业绩低谷徘徊多年，该公司的收入在同比增长9.6%至2021年的85.75亿元峰值后便迅速出现下跌，2022年和2023年分别实现收入77.96亿元和73.82亿元，降幅分别为9.1%和5.3%。

更不容乐观的是，澳优乳业的归母净利润已经经历了连续三年的负增长，由2020年的9.08亿元骤降至2023年的1.74亿元，其中2022年的单年降幅便高达71.7%。即便2024年实现了35.3%的利润回升，也难阻其盈利能力走低的颓势。

因此，比起行业周期底部的逆风展翅，澳优乳业2024年的增长更像是陷入业绩窘境后的触底反弹，缺乏实际增长动能。

二、国内市场销售停滞不前

澳优乳业在财报中表示，该公司自家品牌配方羊奶粉“佳贝艾特”在过去的一年中依然保持了较好势头，实现了收入和利润稳步增长，并连续六年在中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超过六成。

具体来看，澳优乳业的羊奶粉产品在2024年的收入为36.99亿元，较2023年同期的32.83亿元增长12.7%，占总收入的比例也提升5.4个百分点至49.9%，在为澳优乳业创收的过程中发挥核心作用。

澳优乳业在财报中表示，羊奶粉业务收入的大幅提升，主要是得益于其在新品发布、品牌建设和渠道建设等方面取得的一系列突破性进展，尤其在海外市场，其收入同比大增68.2%至6.47亿元，销售表现持续向好。

谈及未来发展目标，澳优乳业称其已完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea Group B.V余下50%股份的交割，帮助佳贝艾特实现了核心配方羊奶粉产品原料的内部自给自足，并在核心产品体系中新增乳酪品类，为其海外的高速可持续发展奠基。

但就目前的收入规模来看，海外市场的羊奶粉收入在澳优乳业羊奶粉总收入中的占比仅为17.5%，远不足以支撑该公司的业绩增长。相比之下，占澳优乳业收入大头的国内羊奶粉业务2024年收入增幅仅为5.3%，几乎陷入停滞状态。

更不容乐观的是，被澳优乳业视为第二增长曲线的牛奶粉业务市场表现欠佳，收入由2021年的40.95亿元一路下滑至2023年的25.63亿元，2024年该项产品的收入进一步降低17.8%至21.07亿元，较三年前接近腰斩。

尽管澳优乳业解释称，该公司为维护品牌价值和市场秩序，确保长远的可持续发展采取了控制措施，并强调了牛奶粉品牌“海普诺凯”2024年婴幼儿全面营养奶粉全国销量第一的地位，但销售能力走低对于澳优乳业而言，仍是不小的挑战。

三、资金短期债偿压力不小

在过去的一年中，澳优乳业对于渠道与品牌的建设可谓是煞费苦心，该公司通过品牌策略升级、产品权威背书和整合行销等举措，全方位提升牛、羊奶产品的品牌影响力，并为营养品业务布局了全生命周期与多元化场景。

2024年，澳优乳业包含广告及宣传、展览及贸易展、销售及营销人员薪金费用在内的销售及分销开支高达20.77亿元，较2023年同期的19.08亿元增长约8.9%，销售费用率也增长2.3个百分点至28.1%。

然而，在如此大规模的营销投入下，澳优乳业的总收入却仅微增0.3个百分点，远低于销售费用的增长幅度，这也意味着该公司在市场中的获客难度愈发高昂，“砸钱换增长”的传统营销模式恐将难以为继。

另需注意的是，澳优乳业自身的资金底座也不算厚实。该公司2024年经营活动产生的现金净额约为2.99亿元；截至2024年末，其在手的现金及现金等值项目为12.15亿元，较2023年同期的20.38亿元腰斩近半。

截至同期末，澳优乳业的资产总额约为96.62亿元；负债总额约为38.78亿元，其中短期性质的银行借贷21.38亿元，另有约5.29亿元的应付账款及票据需要在一年内结清，短期偿债压力不可谓不大。

起伏不定的业绩与财务表现，严重挫伤了二级市场的积极性。截至2025年5月8日收盘，澳优乳业的股价仅剩1.95港元/股，较历史最高价17.17港元已跌去近九成，总市值也由240亿港元大幅缩水至34.70亿港元。

进入五月后，澳优乳业在资本市场动作频频，先后四次出资，累计以13.13万港元的价格回购了自身约6.8万股股份，意图提振投资者信心。但比起股份回购，市场无疑更期待澳优乳业交出一份以内生引擎驱动业绩增长的高质量答卷。