作者：周绘

出品：全球财说

2025年4月，A股各大指数普遍下跌，上证指数收于3279.03点，全月跌1.70%；深证成指收于9899.82点，全月跌5.75%；创业板指收于1948.03点，全月跌7.40%。

5月6日，迎节后开门红，市场全天高开高走，上证指数涨1.13%，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%。沪深两市全天成交额1.34万亿元，较上个交易日放量1668亿元。盘面上，市场热点良性轮动，个股涨多跌少，全市场近5000只个股上涨。

经济数据方面，4月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。

政策方面，围绕扩大内需提出多项政策措施。

4月7日，国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提出主要目标：到2027年，农业强国建设取得明显进展；乡村全面振兴取得实质性进展，农业农村现代化迈上新台阶；稳产保供能力巩固提升，粮食综合生产能力达到1.4万亿斤，重要农产品保持合理自给水平；农业科技装备支撑持续强化，关键核心技术攻关取得突破，育种攻关取得显著进展，农机装备补短板取得阶段性成效等。

4月16日，商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，推动扩大服务供给、创新多元化消费场景、提升服务品质、改善消费体验，释放服务消费发展潜力，为经济高质量发展提供有力支撑。内容包括：城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动，及完善支持政策。

4月21日，国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，商务部国际贸易经济合作研究院副院长崔卫杰表示，在当前国际环境变织的背景下，意见的出台有助于稳定市场预期，增强各方信心，有利于锚定中国式现代化这个目标，以更大力度统筹推进深层次改革和高水平开放，是坚定做好自己的事、为世界注入更多确定性和稳定性的务实行动。

4月25日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要持续稳定和活跃资本市场。和此前“稳住股市”的表述相比，新增的“活跃”体现了更为积极的政策基调。专家指出，“稳定”是底线要求，“活跃”是资本市场高质量发展的必然选择，要通过制度建设巩固资本市场“稳定”和“活跃”的基础，预期投融资机制改革、引导中长期资金入市等基础性制度改革有望加快推进。

4月26日，商务部等六部门印发关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知。要求推动离境退税商店增量扩容，优化离境退税商店布局，放宽离境退税商店备案条件；丰富离境退税商品供给，下调离境退税起退点，提升退税商品供给水平；提升离境退税服务水平，优化离境退税办理流程，优化退税代理机构服务，优化离境退税支付服务，优化离境退税信息服务。

4月28日，中国人民银行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，下阶段人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场的韧性，稳定市场预期，加强市场管理。同时，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

同日，国家发展改革委副主任赵辰昕在国新办新闻发布会上表示，仍有丰富的政策储备和充分的政策空间，将加快实施稳就业稳经济若干举措，推动各项政策尽快出台实施，更加注重提高政策落地效率和实施效果，确保直达企业和群众。与此同时，加力推动既定政策落地见效，包括提振消费专项行动；用好今年国家层面5万亿元投资资金；加快设立国家创业投资引导基金等。这些政策大部分将在二季度落地，并不断强化政策取向一致性，常态化、敞口式做好政策预研储备，充分备足预案，不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，根据形势变化及时出台增量储备政策。

4月29日，工信部发布2025年汽车标准化工作要点，强化智能网联汽车标准供给。其中包括推动自动驾驶设计运行条件、自动泊车、自动驾驶仿真测试等标准批准发布及实施，加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制，构建自动驾驶系统安全基线，推动电动汽车远程服务与管理等标准发布及动力电池安全要求标准实施，推进电动汽车安全要求等标准审查报批，开展燃料电池电动汽车、动力电池回收利用安全要求强制性国家标准预研，持续提升电动汽车安全水平等。

4月30日，备受市场关注的《中华人民共和国民营经济促进法》经十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过，自今年5月20日起施行。民营经济促进法共9章78条，包括总则、公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护、法律责任和附则。作为中国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律，民营经济促进法将进一步优化民营经济发展环境，保证各类经济组织公平参与市场竞争，促进民营经济健康发展和民营经济人士健康成长，构建高水平社会主义市场经济体制，发挥民营经济在国民经济和社会发展中的重要作用。

4月以来，美国发动的“关税战”令全球资本市场动荡不安。但随着政策持续支持，政治局会议将稳外贸、帮扶出口外贸企业列为重要议题，定调强化底线思维，充分备足预案。同时，汇金发挥类平准基金作用、中长期资金积极流入，以及“双循环”新发展格局的建立。国内政策呵护和内需韧性有望持续为A股提供支撑。

光大证券、中银证券、银河证券等认为市场或延续震荡，但能否修复上行仍有争议。

在行业配置上，多家机构推荐关注受益中国需求构建的消费行业，可重点关注行业价值股。在海外政策可能长期处于不确定性，国内大力发展服务消费、提升内循环的背景下内需板块值得长期关注。

此外，五一假期，旅游和饮料板块通常会有一定表现。今年五一假期成为“史上最火五一”，预计全社会跨区域人员流动量约14.2亿人次，同比增长约4.5%，入境游订单激增130%。

据商务部商务大数据监测，假期期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，重点监测零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5%，重点监测电商平台智能家居产品销售额同比增长超20%。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

申万宏源：维持二季度震荡市判断

策略观点：4月25日政治局会议将稳外贸、帮扶出口外贸企业列为重要议题，这一政策导向有助于增强A股市场的预期稳定性。

短期内，美国关税缓和预期升温，国内政策对冲急迫性下降，A股市场自主定价权重提升。

中期展望逐步向“结构牛，全面牛”回归，2025年科技“结构牛”判断不变，25Q2是“结构牛”的调整波段，A股消化基本面压力“幅度充分，时间不足”，维持二季度震荡市判断。

配置建议：继续推荐AI算力和应用，看好高股息。具体而言：（1）科技成长性价比调整先到位，重点关注AI产业链中的港股互联网平台、A股AI算力；（2）继续看好高股息相对收益；（3）自下而上优选行业供需改善、有成长性的个股。

金股组合：新大陆、芯碁微装、菲利华、申能股份、军信股份、海螺水泥、滨江集团、招商轮船、阿里巴巴-W、石药集团。

招商证券：权重指数稳定，科技成长活跃

策略观点：展望5月，市场可能会呈现“权重指数稳定，科技成长活跃”的格局。从目前的经济数据来看，市场担心关税冲击对出口产生负面影响，但是财政资金准备充裕，能够在出口下行时进行对冲，经济未来仍然以稳为主。

年报及一季报披露结束，上市公司盈利增速迎来久违的上行拐点。而且由于经营流量净额大幅改善，资本开支下滑，自由现金流拐点确立，奠定A股整体向上的方向。业绩披露期结束后，市场会积极地在业绩改善的行业进行投资标的布局，而进入业绩真空期后，新产业趋势方兴未艾，产业趋势投资和主题投资在当前环境下有望回归。

由于汇金发挥类平准基金作用，市场向下调整空间不大，将会强化风险偏好，融资余额有望回归。

配置建议：总的来看，市场在五月有望呈现“权重指数稳定，科技成长活跃”的格局，风格方面，偏科技、中小风格有望重新回归。

金股组合：隆盛科技、禾望电气、金沃股份、九号公司、中宠股份、立讯精密、微光股份、快手-W、阿里巴巴-W、周大福。

光大证券：市场有望震荡上行

策略观点：政策的持续支持以及中长期资金积极流入背景下，A股市场有望震荡上行。当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金带来的增量资金或将持续流入市场，对资本市场形成托底，A股市场有望震荡上行。

配置建议：关注三类资产：（1）稳定类资产，如高股息、黄金，稳定类资产能够在市场面临不确定时提供确定性；（2）产业链自主可控，在“双循环”新发展格局和全球产业链重构的双重驱动下，国产替代相关机会也值得关注；（3）内需消费，海外政策可能长期处于不确定性的背景下，内需板块值得长期关注。

金股组合：中自科技、恒瑞医药、格力电器、海尔智家、中国石油、海油发展、紫金矿业、牧原股份、鸿路钢构、濮耐股份。

平安证券：A股有望继续相对优势

策略观点：短期国际经贸前景仍未明朗的环境下，权益市场或维持震荡整固，国内政策呵护和内需韧性有望继续支撑A股相较于海外市场的相对优势。

政策面来看，4月政治局会议明确“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，提出加紧实施更加积极有为的宏观政策，大力发展服务消费，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设，加快实施“人工智能+”行动等要求。

配置建议：综合来看，结构上建议关注两条主线：（1）以国产科技自主可控和新质生产力为代表的成长板块，如TMT、先进制造、创新药等；（2）受益于扩内需政策支持，基本面预期修复且具备估值性价比的内循环消费优质资产。

金股组合：百济神州-U、东诚药业、东鹏饮料、赛力斯、海光信息、恒玄科技、福昕软件、洛阳钼业、三棵树、工商银行。

民生证券：静而不争，关注中长期

策略观点：2025年年初至今，宏观经济波动率放大导致了市场风格不断出现切换，这使得大部分投资者过于聚焦短期宏观命题走向而忽视长期变化。

无论贸易摩擦存在与否或者程度如何，一些长效机制的构建并不会因此停止，中国新外需构建的步伐不会停止，未来的投资机遇也应该围绕这些领域进行：内需的构建和全球经济秩序的重塑。

配置建议：（1）受益中国需求构建的消费行业，如旅游休闲、乳制品、食品、啤酒、定制家居、彩妆、服饰、商贸零售；（2）在全球经济秩序重塑的过程中，“两个太阳”下的需求和供给将会重建，推荐资源品，如铜、铝、黄金；资本品，如工程机械、钢铁、自动化设备、化学制品等；（3）应对潜在的外部冲击，低估值金融如银行、保险，内部实物如消耗+红利的煤炭。

金股组合：晋控煤业、兴业银锡、伯特利、金桥信息、高澜股份、芯原股份、圣泉集团、光电股份、三只松鼠、珀莱雅。

财通证券：“以我为主、以内为主”

策略观点：国内进入政策观察期，5月关注美联储政策、国内LPR以及人民币汇率动态，继续紧扣内需主线，关注科技方向情绪企稳。

假期全球市场风险偏好进一步修复，港股&中概表现靠前，一方面美方持续向中方请求谈判、缓解市场对贸易摩擦不确定性担忧，另一方面美国新增非农超预期、缓解市场对短期景气担忧。

国内政治局会议闭幕，市场进入政策观察期，“稳预期”思路下市场潜在调整空间有限，而“强化底线思维”则进一步指向内需的主线地位。

配置建议：配置层面“以我为主、以内为主”，科创50+恒生科技>北证50>上证50。

（1）科创50：拥挤度消化+业绩支撑+密集催化的TMT、高端制造、医药新兴核心资产，TMT方面以国产替代的核心半导体产业链为代表，从上游设备、材料，到设计、代工，高端制造方面铁路设备为代表的内需机械、军工等，医药方面创新药、医疗设备，恒生科技以互联网大厂为代表；

（2）北证50：小盘成长的极致代表，同样受益于拥挤度消化+密集催化；

（3）上证50：传统核心资产，金融方面国有大行、部分业绩突出的城农商行以及保险，消费方面衣食住行享，“衣”包括运动服饰（国货+户外）、休闲服饰（新业态）；“食”啤酒（低库存）、乳品（供给侧改善）、饮料（新式茶饮）；“住”包括家居（补贴+更新）；“行”包括OTA、景区、酒店；“享”包括IP消费（潮玩/传媒）、悦己消费（宠物/彩妆/首饰）等。

金股组合：天准科技、三棵树、立高食品、福瑞股份、沪电股份、海光信息、爱柯迪、渝农商行、香港交易所、中宠股份。

天风证券：二季度降准降息政策尚有空间

策略观点：政治局会议定调强化底线思维，充分备足预案，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，以稳应变，继续攻坚。

重视黄金，债券重点挖掘转债。

特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，二季度降准降息政策尚有空间以及大力发展服务消费等有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

金股组合：中国人寿、中天科技、工业富联、深信服、顶点软件、智微智能、金山办公、上海电影、航发科技、内蒙一机、金禾实业、圣农发展、格力电器、科沃斯、海信家电、百济神州-U、一品红、益方生物-U、泽璟制药-U、天立国际控股、潮宏基、布鲁可、登康口腔、首旅酒店、焦点科技、锦波生物、立高食品、百润股份、三维化学、宝新能源、渤海轮渡、圆通速递、紫金矿业、中国海外发展、纳睿雷达、小米集团-W。

中银证券：或延续震荡格局

策略观点：外部压力影响开始逐步显现，关注内需政策对冲节奏及关税进展。

五一假期，全球股指多数上涨，MSCI新兴市场涨幅优于发达市场；债市分化，美债利率上行，多数海外国债利率下行；主要商品价格多数下跌，原油受增产消息影响跌幅最大；美元指数小幅上行，但人民币汇率有所走强。美国相对强劲的就业市场及关税谈判的进展为假期期间大类资产表现的主导因素。

3月工业企业利润延续去年12月以来的修复趋势，工业生产以量换价的特征依旧显著，一季度弱补库趋势仍未打破。而相较之下，反映国内需求前瞻指标的4月制造业PMI则出现较为明显的回落，反映前期“抢出口”阶段性结束，外部贸易不确定性对于生产及内需预期均产生了一定的影响。

往后看，A股走势需要更加关注内需政策节奏及关税进展。二季度外需压力阶段性增加及关税影响的显性化或有望带来稳增长政策的发力时点。短期来看，在二者尚未明朗化之前，A股或延续震荡格局，市场风格轮动加快。

配置建议：内需与自主可控仍是当前配置两大主线。关税不确定性消化至市场预期企稳后，盈利因子有望重新主导市场，市场有望重回成长风格，AI产业链有望重回主线。

金股组合：顺丰控股、极兔速递-W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人-W、南亚新材、软通动力。

银河证券：A股大概率震荡修复

策略观点：5月A股大概率震荡修复，建议把握结构性机会。5月份政策面预期转强，资金面相对宽松，但仍存在外部扰动和市场情绪的不确定性。

综合政策面、市场面和基本面分析，A股大概率会在区间内波动，市场预计呈现震荡修复，结构性行情为主。

配置建议：建议关注三条主线：消费+科技+红利。半导体设备、AI、机器人等科技成长领域，在政策支持和产业发展的推动下，具有较好的发展前景和投资机会；受益于推动国内消费政策的领域，五一假期，旅游和饮料板块通常会有一定的表现；银行等具有业绩确定性和低估值、高股息的特点，在市场震荡时具备一定的配置价值。

5月建议布局科技、消费等板块里的价值股。

金股组合：腾讯控股、紫金矿业、格力电器、华润万象生活、同程旅行、新易盛、邮储银行、东鹏饮料、兆易创新、海光信息。

中泰证券：有一定调整压力，但也提供配置良机

策略观点：5月有一定调整压力的原因主要有两点：

（1）指数处于“风险识别期”尾声，进一步反弹的空间有限。从时间维度上看，历史上的“风险识别期”基本不会超过2个月，本轮行程过半；从空间上看，截至4月24号，万得全A较关税前（4月1号）的跌幅在3%左右，与历史平均跌幅比较接近；

（2）经济预期可能面临下修。一方面，5月经济数据会体现出一些关税影响，历史上，当这一阶段的经济衰退被证实，市场会出现调整。另一方面，短期内政策出台的节奏和力度可能低于预期。其中货币政策的掣肘是汇率，以及缺少资产价格与经济下行压力的倒逼；财政政策则需要兼顾政策空间与政策乘数，一次性完全对冲关税影响的概率不高。

调整即是配置良机的原因也有两点：

（1）即使有调整，预计下行空间也比较有限。一方面，中美关税进展处于关键阶段，维持资本市场稳定能够防止对经济预期产生负反馈，具备较强的现实意义。除了目前的稳市操作以外，如果市场出现大幅下行风险，货币政策也有望积极介入；

（2）中期A股存在向上的期权。今年以来市场对通缩叙事并不敏感，除了科技产业的结构性突破以外，去年四季度以来，政策切实稳定了经济增长中枢，政策有效性得到验证。基于扩张性政策路径的延续，对中期经济能够企稳持偏乐观的态度。历史上看，经济预期从下行转向企稳，市场有望出现季度级别的反弹。

配置建议：底仓防御，逢低布局科技。

（1）防御底仓主要是以银行为代表的红利资产，用于应对潜在的二次下跌风险；

（2）建议逢低布局科技的原因主要有两点：第一，科技产业是中美深层博弈的桥头堡，也是经济转型和抗通缩的核心抓手；第二，部分科技行业高估值的问题得到消化，具备配置价值。科技方向建议关注：恒生科技指数；AI、机器人、智能驾驶等新兴产业；半导体、信创和医药等自主可控方向。

金股组合：港股创新药50ETF、东鹏饮料、奥普特、智明达、恺英网络、燕京啤酒、零跑汽车、海澜之家、爱美客、碧桂园服务、中宠股份、瑞芯微、长春高新。

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