来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

2024年对于乐普医疗（300003.SZ）而言，是一场全方位的“压力测试”：营业收入同比大降23.52%、净利润腰斩八成、三大核心业务全面承压、资产大额减值、研发投入缩水、信任危机频现，昔日医疗器械明星企业，正在经历一轮残酷的转型“阵痛”。

4月19日，乐普医疗发布2024年年报和2025年一季报，数据冰冷却极具警示意义。更为关键的是，这场业务困境背后，还隐藏着更深层次的结构性难题——过度依赖政策红利、合规体系松动、家族化管理风险暴露，乐普医疗正站在“生死线”的边缘。

三大业务板块全线下滑，药品收入暴跌四成

乐普医疗2024年实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比下滑80.37%。2025年一季度，营收继续同比下降9.67%，归母净利润同比减少21.44%。这并非偶发性调整，而是连续性萎缩。

从业务板块拆解来看：医疗器械板块营收33.26亿元，同比下降9.47%，心血管介入业务仍为核心，但体外诊断、外科设备等子业务增长乏力；药品板块营收17.58亿元，同比骤降42.25%。集采影响之下，公司战略转向OTC渠道，但“四同药品”价格治理政策打击了零售终端，销量快速滑坡；医疗服务与健康管理板块营收10.19亿元，同比下降19.24%。线下药店行业景气度下行、竞争激烈，加剧盈利困境。

此外，公司2024年计提商誉及其他减值损失高达2.51亿元，对净利润影响达2.17亿元，显示公司早年激进并购所遗留的“后遗症”正集中爆发。

高商誉与减值风险持续累积，研发投入下滑引担忧

截至2025年一季度，乐普医疗账面商誉仍高达36.2亿元。年报显示，多个子公司如苏州博思美、乐普装备、新冠POCT项目等均出现大额减值。

公司2024年研发费用同比下降12.49%，研发人员减少23.33%，创新动能明显减弱。值得注意的是，在高端医疗器械核心领域，乐普正面临中微创医疗、惠泰医疗、波士顿科学等中外竞争对手的“围剿”，技术红利窗口日渐缩窄。

而公司部分关键研发项目，如艾塞那肽、奈西立肽等品种因战略调整而被迫终止开发，并计提全额减值，也折射出研发规划缺乏战略前瞻性与持续性。

从蒲忠杰到蒲绯：家族化管理架构成隐忧

2024年9月，乐普医疗宣布由创始人蒲忠杰之女蒲绯正式接任总经理。这位出生于1989年的“创二代”拥有麻省理工和哈佛背景，自2017年起在乐普系统任职，历任国际事业部经理、诊断板块负责人。

但从履历上看，蒲绯在核心医疗技术、产品研发或本土医保政策应对方面尚无显著成果。其近年薪酬波动较大，2024年报披露为79.2万元，低于前两年。尽管这或与企业整体降薪有关，但也映射出其在公司高管层中尚未完全建立业绩话语权。

更引人担忧的是，乐普医疗已呈现出明显的家族化管理特征：创始人夫妇分别掌控乐普医疗与普华和顺，两家公司早期资本交织频繁。此次高管接班，虽被解读为“刮骨疗毒”，但外界仍对其独立性和专业治理能力持谨慎态度。

频遭监管重锤，合规体系松动引信任危机

乐普医疗近年来合规问题频发，屡屡因违规被处罚：2024年，深圳乐普智能医疗器械有限公司因生产不符合强制标准的医疗器械，被罚款7.5万元；参股42%的北京雅迅仓储有限公司因违法违规被吊销营业执照，另一合作公司北京雅联百得亦多次被列为失信被执行人；早在2017年，乐普医疗即因涉嫌商业贿赂被青浦市监局罚款15万元；2023年以来，乐普医疗共优化员工1400余人，高管降薪400余万元，但并未从根本上化解经营信任危机。

上述问题不仅影响公众形象，更对公司融资能力、政府招采资质及大客户合作产生实质性制约。

估值探底后仍存不确定性，投资者情绪趋于谨慎

2024年以来，乐普医疗市值持续下探，当前已接近历史低位。东方财富数据显示，公司市盈率远低于行业均值，股价反弹空间引发部分投资者关注。

但就基本面来看，乐普医疗当前仍处于业绩下滑通道，且缺乏明确的业务“引擎”。同时，国际业务推进节奏缓慢、新品投放周期拉长、核心品类毛利持续承压，均使反转前景蒙上阴影。

对于市场而言，乐普医疗“性价比”虽高，但“确定性”明显不足。若无法重建业绩增长曲线，其“反弹交易”也恐难持续。

一场自上而下的深度改革迫在眉睫

从集采冲击到定价体系重构，从技术追赶到市场竞争，从组织臃肿到治理疲软，乐普医疗面临的是一次全方位的“系统危机”。

当前，家族化向职业化的过渡、研发体系的重塑、财务结构的优化、合规体系的重建，将成为决定其“重生”与否的关键支点。

在医保控费、行业洗牌的深水区，乐普医疗的命运不再由规模驱动决定，而取决于它是否具备重构战略能力、穿越周期的韧性与“治本”的勇气。这不仅是乐普的命题，更是所有“集采风暴”下求变企业的缩影。