4月25日晚间，五粮液(000858)披露2024年报以及2025年一季度报告，在白酒产业深度调整、竞争加剧的大环境下，这份成绩单备受市场关注。

未达年初目标，增长换挡明显

五粮液年初规划2024年营业总收入力争实现两位数增长，但报告期内仅实现营业总收入891.75亿元，同比增长7.09%，未能完成既定目标。从2016年至2023年，五粮液收入增速始终保持双位数增长，此次是时隔9年再次陷入低速增长。上一轮行业调整期，公司甚至出现负增长，2013 - 2014年营业总收入和净利润均大幅下滑 ，直到2015年行业探底弱复苏才实现个位数增长。

自去年第三季度开始，五粮液降速明显，单季度收入增速仅1.39%，第四季度为2.53%，今年第一季度增速为6.05% 。尽管2025年一季度实现营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.80% ，暂时完成了可能的5%左右的全年增速目标（因2025年我国GDP增速目标为5%左右，五粮液称营业总收入与宏观经济指标保持一致），但增长放缓的态势仍不容忽视。

在销售模式上，五粮液与茅台形成对比。2024年茅台直销收入748.43亿元，同比增长11.32% ，批发代理收入增速快于直销；而五粮液直销模式收入达344亿元，同比增长12.89% ，远快于经销模式5.99%的增速。这表明五粮液在直销渠道的拓展上成效显著，通过强化直营渠道“三店一家”建设，新增和升级众多专卖店、体验店等，提升了直销渠道的竞争力和市场份额。

北方片区业绩下滑，清香型崛起成隐忧

从区域来看，五粮液酒类收入831亿元，同比增长8.74% ，但北部片区收入125亿元，同比下降3.98% ，拖了公司整体增速的后腿。东部片区收入313亿元，增长9.75%；南部片区收入393亿元，增长12.65% 。北方市场业绩不佳，或与清香型白酒在北方崛起有关，北方消费者消费习惯更偏好清香型，而五粮液作为浓香型白酒，在该区域面临挑战。

作为酒企业绩蓄水池的合同负债，五粮液在2023年大幅下降后，2024年末回升至117亿元 ，虽仍低于2022年末124亿元的水平，但到今年一季度末，该数值为102亿元，较去年同期50亿元大幅增长。合同负债的增长意味着商家对五粮液品牌的信心仍在，也为公司完成增长目标提供了一定支撑。

五粮液品牌价值稳居行业前列，在2024年《中国500最具价值品牌》中，以4498.72亿的品牌价值稳居第15位 ，连续七年两位数增长；在《世界品牌500强》榜单中，连续8年入选，2024年位列第219位、较上年上升8位 。然而，白酒股近年来暴力回调，五粮液市值大幅缩水，8000亿市值化为泡影，市场对其未来预期的担忧，使得市值与品牌价值严重背离。

库存高企与产区优势减弱

库存问题一直困扰着五粮液，2023年高端酒库存同比激增49.85% ，2024年三季度存货规模攀升至175.36亿元 ，远超泸州老窖的116亿元。同时，五粮液赖以生存的四川产区2024年白酒产量同比下降7.1% ，而贵州、山西等竞品产区产量实现两位数增长，产区优势逐渐褪色。

泸州老窖等竞品通过高弹性估值和激进策略逆势突围，进一步挤压了五粮液的市场空间。泸州老窖优化库存结构和数字化营销实现逆势增长，其高端产品国窖1573贡献超40%营收 ，终端开瓶量突破4000万瓶，中高端酒占比提升，成品酒吨均价翻倍，在浓香市场竞争中给五粮液带来全方位挑战。

五粮液股东人数在2022年一季度一度达到67.23万户 ，尽管户数增长，但股价低迷让散户投资者损失惨重，2021年初至2024年9月，股价最大跌幅达69.54% ，市值大幅缩水。2025年3月五粮液启动市值管理，提出“促使公司股价充分反映公司价值”的目标 ，但市场对其策略有效性仍存疑虑。

五粮液当前困境是行业调整和自身战略调整的结果，在缩量竞争格局下，公司需在多方面发力破局。优化库存管理，提升产品动销率，降低库存压力；强化产区优势，提升产品品质和竞争力；进一步巩固品牌价值，通过创新营销、拓展年轻圈层等方式，提升品牌活力和市场份额；加强渠道管控，平衡好直销与经销模式，提升渠道效率和经销商积极性。

对于64万散户而言，五粮液市值反弹取决于能否有效解决库存高企、增速放缓等核心问题。尽管品牌价值雄厚，但唯有通过切实的业绩改善和战略调整，才能打破市值与品牌价值的背离，重新赢得投资者信任 。在白酒江湖的激烈竞争中，五粮液底蕴深厚，但也需加快转身，找到破局之道，方能在淘汰赛中突出重围，迎接新的发展机遇。

来源丨经济格局

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹