来源｜健康之声

编辑｜塔尔·小康A

作为中国植发行业首家上市公司，雍禾医疗（2279.HK）曾是“颜值经济”风口下最具想象力的独角兽。然而，三年连亏、股价跌超九成、门店收缩、医生流失、合规危机频发等现象正在将这家“毛发第一股”一步步拖向泥潭。在植发行业整体高增长的大背景下，雍禾医疗却步履维艰，其商业模式、管理能力和行业壁垒正遭遇全面拷问。

连亏三年：营收增长停滞，利润长期赤字

2024年，雍禾医疗实现营业收入18.045亿元，同比增长仅1.5%；净亏损约2.266亿元，虽同比收窄58.6%，但已是公司连续第三年亏损，累计亏损超过10亿元。值得警惕的是，2021年雍禾医疗曾创下营收巅峰21.69亿元，但此后营收连年下滑，增长乏力。与之对应，股价从上市初的18.91港元跌至不足1港元，市值蒸发逾95%，资本市场投下“用脚投票”的不信任票。

门店收缩+医护流失：核心资源体系瓦解

截至2024年底，雍禾医疗的植发机构数量从2023年底的75家减少至66家，医疗养护品牌“史云逊”门店也从13家减至8家，整体规模回到2022年水平。

人力资源流失更为严重，专业医疗团队人数从1612人减少至1401人，其中医生数量从350人锐减至242人，降幅超30%。与此同时，植发诊所缩减比例仅为12%，这意味着每家门诊的医生配比显著下降，医疗服务质量面临下滑风险，也为后续医疗纠纷埋下隐患。

“量价齐跌”：市场吸引力与品牌溢价能力双失守

2024年雍禾植发业务接待患者59,655人，同比下降2.3%；医疗养固服务顾客为77,222人，同比下降1.9%。尽管患者人均消费均有所上涨——植发患者人均消费由22,174元升至22,306元，医疗养固由4934元升至5773元——但这一消费水平均低于2021年巅峰时期的2.6万~2.8万元，且消费增长主要靠提价而非服务升级，反映品牌溢价能力与客户粘性下降。

面对植发主业增长乏力，雍禾试图依靠医疗养固业务构建“第二增长曲线”。2024年该业务营收4.46亿元，占比提升至24.7%，但服务人数反降1.9%，增长完全依赖于提价。价增量减的模式难以长期支撑营收增长，未来面临用户流失与天花板瓶颈的双重风险。

高企营销成本吞噬利润，研发投入持续缩水

财报显示，2024年雍禾销售费用仍高达9.02亿元，占营收50%。近70%的销售费用用于市场推广与拉新，换来的却是客户数量下滑和业绩持续亏损，公司陷入“高营销、低转化、低利润”的恶性循环。

与此同时，公司研发支出从2023年的2927万元降至2024年的2125万元，占营收仅1.2%，严重滞后于行业创新步伐。面对激光植发、毛囊克隆等新兴技术，雍禾显得力不从心，在未来技术更迭竞争中恐被边缘化。

频遭监管重罚，合规能力严重失守

2024年以来，雍禾医疗屡次因违法违规遭监管处罚，累计收到13张罚单，问题涉及：无资质医生手术、医生未备案，非卫生技术人员从事医疗行为，使用未注册医疗器械，医疗记录管理混乱、不规范消毒。

例如，2024年1月，湛江雍禾因无资质医师独立开展美容项目被罚1.1万元；6月，西安碑林雍禾因无证开展毛发移植手术被罚3万元；10月，江门雍禾因使用无证医生被罚4万元；2025年1月，北京和扬州分院又分别因病历管理和手消毒不合格被处罚。合规管理的系统性漏洞已成为公司最大风险点之一。

2020年至今，中国植发行业保持高增速，2024-2028年复合增长率预计达8.5%，2028年市场规模有望突破304亿元。在社交媒体、颜值经济和科技进步推动下，消费者需求持续增长。对比之下，雍禾在行业繁荣背景下的停滞甚至倒退，更显尴尬。

从上市明星到连年亏损，从资本宠儿到股价暴跌，雍禾医疗的跌落不是偶然，而是其高成本、高扩张、低研发、弱合规模式的必然结果。在行业创新驱动、监管趋严、用户体验升级的大趋势下，雍禾若不在内部治理、产品结构、技术投入与运营合规上实现根本性改革，未来或将彻底失去头部地位。