原标题： 从酱酒黑马到增长疲态：珍酒李渡的高端化困局与存量时代考验

在经历数年“酱香热”的高光时刻后，曾被誉为“港股白酒第一股”的珍酒李渡正面临前所未有的现实挑战。2024年，其营收微增、利润下滑，核心产品销量连续四年走低，高端化战略放缓，品牌估值缩水退榜胡润500强，甚至在资本市场频繁破发。曾被寄予厚望的“酱酒新贵”，正在转身穿越白酒行业深度调整的周期低谷。

业绩趋缓：珍酒收入首现负增长，李渡“以量补价”

2024年，珍酒李渡实现营业收入70.7亿元，同比仅增长0.5%，而归母净利润则同比大幅下滑43.1%至13.24亿元。即便经调整后净利润仍微增3.3%，但整体增速放缓趋势明显。更令人关注的是，核心品牌珍酒全年营收44.8亿元，同比下降2.3%，其中下半年收入更同比锐减22%，成为业绩“拖后腿”的主因。

相较之下，“第二增长引擎”李渡实现营收13.13亿元，同比增长18.3%，成为唯一录得增长的品牌。但这背后却是吨价从45.7万元降至43.3万元的“以量补价”策略，毛利率下降至66.8%，显示出李渡品牌在扩张中的盈利能力正被稀释。

高端化战略承压：“珍三十”放缓、“珍十五”停货

珍酒李渡将高端化视为突围之道，但现实却比预期艰难得多。2024年，公司高端产品营收同比下滑10.82%至17.09亿元；次高端产品营收29.95亿元，反而增长8.77%，成为收入主力。

为了控货保价、避免倒挂，公司暂停接收珍十五销售订单，削减珍三十支线产品，并将珍三十调整为流通渠道投放主力。虽然这些策略在一定程度上稳定了毛利率（珍酒2024年毛利率微升至58.6%），但也造成了销量与营收的同步下降，珍酒品牌销量连续四年下滑，从2021年的14761吨降至2024年的12284吨。

这一切，也折射出高端化战略在消费收缩周期中面临的现实窘境——高投入、长周期、低回报。

估值泡沫破裂：退榜胡润500强、股价持续破发

珍酒李渡于2023年在港交所上市，彼时被誉为“茅习珍”三强之一。然而，截至目前，股价仍徘徊在7港元左右，远低于发行价10.82港元。最新的胡润中国500强榜单中，珍酒李渡意外落榜，企业价值较去年至少缩水95亿元，跌幅超26%。

资本市场的冷淡，不仅反映对其短期业绩的失望，更源于对其长期高端定位与产能扩张战略的质疑。

产能扩张对赌未来：储酒量10万吨，扩产仍在继续

自2009年改制以来，珍酒李渡在产能上的投入超过120亿元。目前，酿酒年产能达4.4万吨，储酒量突破10万吨，计划在“十五五”期间达到年产能10万吨、储酒40万吨。

2024年，公司仍在推进五大生产基地扩建项目，涉及年产能和储能增加超10万吨。然而，行业去泡沫背景下的产能过剩风险正逐渐显现。据《2024-2025中国酱酒产业发展报告》，酱酒产能已现收缩，主销价格带回落，市场正从扩张期转向深度调整期。

在此背景下，珍酒李渡的“屯粮过冬”是否会变成“库存高悬”？2024年公司存货高达75亿元，五年间增长超3倍，而销量却从2.61万吨降至2.48万吨。产能过剩与渠道承压的矛盾正逐步积聚。

营销“剪刀差”警示：投入巨大，转化有限

在销售端，珍酒李渡的“品牌梦”同样需要高昂成本支撑。2023年销售费用达45.77亿元，同比飙升241%，增长远超收入增幅。换言之，每赚1元钱，需花3元打广告。这份“剪刀差”，正在吞噬公司利润，也揭示品牌塑造与市场反馈之间的脱节。

行业洗牌加剧：“马太效应”冲击中腰部品牌生存空间

白酒行业正在经历从增量竞争转向存量博弈的深刻变革。茅台、五粮液、泸州老窖等头部品牌凭借品牌力和渠道掌控力，持续占据主导地位；区域强势品牌在地头战中壁垒稳固。珍酒李渡则陷于高端力不从心、中端承压、渠道去库存、倒挂价格战的多重漩涡之中。

“李渡光瓶酒缺乏礼赠属性”“珍酒价格不稳，经销商观望情绪浓”……经销商口中的真实反馈，是珍酒李渡必须正视的市场回音。

珍酒李渡曾凭借“酱酒热”迅速脱颖而出，一度被誉为“茅习珍”三足鼎立的重要一极。但2024年营收转负、估值缩水、销量下滑的现实，正倒逼这家白酒新贵重新审视自身定位。

控货提价、产能扩张、高端突破、市场深耕……每一步都充满不确定性。但正如董事长吴向东所言，“不追求短期激进增长，长期主义才是穿越周期的正解”。

问题在于：长期主义要靠长期现金流支撑，库存、产能与品牌之间的协调成本是否太高？2025年，当珍三十重新提速，珍十五迭代完成，珍酒李渡能否稳住贵州酱酒“第三极”的位置？答案，也许还藏在消费复苏的时间表之后。

来源丨经济格局

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹