在资本市场上，三只松鼠再次迈出重要一步，计划于香港联交所主板挂牌上市，与其在A股的辉煌历程相呼应。然而，在这光鲜亮丽的背后，三只松鼠正面临着一系列严峻的挑战与隐忧。

首先，从最新的年报数据来看，三只松鼠虽然实现了营业收入的大幅增长，但这一增长并非没有代价。三只松鼠2024年销售费用为18.68亿元，不仅远高于其他三项费用支出（管理费用、财务费用、研发费用），且同比增长超过50%，占同期营收比也接近18%。

年报显示，三只松鼠销售费用主要由平台服务及推广费、职工薪酬、劳务外包、仓储服务费、其他五部分构成。其中平台服务及推广费2024年的支出为12.24亿元，占同期销售费用的比例超过65%；同比增长亦超过57%，超过同期销售费用总体的增长水平。这不仅反映出市场竞争的激烈程度，也暴露出三只松鼠在营销策略上的过度依赖和效率问题。

更为令人担忧的是，三只松鼠的业绩呈现出明显的季节性波动。尤其是第二季度，扣非后归母净利润、经营性净现金流均为负值，分别为-3476.51万元、-2.53亿元，这表明公司在某个时间段内面临着巨大的经营压力。这种不均衡的业绩分布，无疑增加了公司的运营风险和市场不确定性。

在食品安全方面，三只松鼠更是屡遭诟病。近年来，公司多次因食品安全问题被点名，今年3月再次因面包发霉事件登上微博热搜。

通过查询黑猫投诉平台发现，截至目前与三只松鼠相关的投诉有4306条，其中多数与食品安全问题有关，如“网购到发霉食品”“吃出异物”“购买礼包孩子吃后生病”等。

这些事件不仅损害了公司的品牌形象，也对消费者的信任造成了严重冲击。尽管公司在年报中强调了对食品安全的重视和投入，但频发的食品安全问题仍然让人对其质量控制体系产生质疑。

此外，三只松鼠的OEM模式也备受争议。年报显示，三只松鼠2024年OEM 产品（含税）的采购金额为44.82亿元，占主要采购内容金额的比例为51.22%。这种高度依赖代工生产的模式，不仅增加了产品质量控制的难度，也限制了公司在供应链方面的自主可控能力。尤其是在食品安全问题频发的背景下，这种模式的可持续性令人担忧。

更令人惊讶的是，三只松鼠曾经雄心勃勃的“万店计划”如今已近乎破灭。三只松鼠截至2024年末线下门店累计开设333家，线下门店数量的锐减，尤其是加盟店数量的断崖式下滑，反映出公司在渠道拓展和运营管理上的严重问题。这不仅影响了公司的市场覆盖率和品牌影响力，也对其未来的增长潜力构成了制约。

综上所述，三只松鼠在A+H上市的光环下，正面临着销售费用大涨、业绩季节性波动、食品安全频发、OEM模式争议以及线下渠道萎缩等多重挑战。这些问题不仅考验着公司的经营智慧和应对能力，也对投资者的信心和公司的长期发展构成了潜在威胁。在未来的日子里，三只松鼠能否成功应对这些挑战，重拾消费者的信任和市场的信心，将是一个值得持续关注的焦点问题。